Wall Street widzi ambicje AWS, ale nie potrafi przewidzieć przyszłości działalności reklamowej Amazon.

Amazon zaprezentował w trzecim kwartale wyniki finansowe, które można określić jako "ognień i lód": działalność chmurowa nakreśliła ambitny, bilionowy plan rozwoju, zaś segment reklamowy zaskoczył rynek gwałtownym spowolnieniem dynamiki wzrostu, niwelując wszelkie pozytywne niespodzianki. Ostatecznie Wall Street zareagowało nogami — kurs akcji gwałtownie spadł.

Akcje Amazon zanotowały po sesji spadek o 7%. Całkowite przychody w trzecim kwartale wyniosły 20,19 mld USD, co oznacza wzrost o 12% rok do roku, a zysk na akcję to 1,89 USD – oba te wyniki były poniżej oczekiwań analityków FactSet, którzy prognozowali odpowiednio 20,22 mld USD i 1,97 USD. AWS zanotował wzrost rok do roku o 39,3%, a roczna stopa przychodów wyniosła 184 mld USD — lekko powyżej 38% konsensusu Wall Street, ale nie przekroczyła ustawionego przez inwestorów instytucjonalnych progu "ponad 40%". Dynamika wzrostu segmentu reklamowego spadła natomiast gwałtownie z 26% w zeszłym kwartale do 12%, znacznie poniżej oczekiwań rynkowych na poziomie 18%, co okazało się największym negatywnym zaskoczeniem tego raportu.

Bardziej strategicznego znaczenia nabrały jednak zapowiedzi zarządu dotyczące AWS na kolejne dwa lata. CEO Andy Jassy podczas telekonferencji wynikowej stwierdził, że spodziewa się, iż AWS będzie notować ponad 40% wzrostu przychodów zarówno w 2027, jak i w 2028 roku oraz że w ciągu 5–10 lat działalność ta może osiągnąć skalę przychodów sięgającą 1 biliona dolarów.

Analityk Jefferies, Jeffrey Favuzza, w raporcie po publikacji wyników podkreślił, że dla gigantów chmurowych udzielanie tak daleko wybiegających prognoz to niemal niespotykane zjawisko. Jednak niepewność co do perspektyw segmentu reklamowego — szczególnie potencjalnego wpływu technologii AI agentów na zachowania zakupowe konsumentów — utrudnia analitykom pełne zaufanie do całościowej historii wzrostu Amazon.

W tym kwartale AWS osiągnął przychód na poziomie 45,984 mld USD, a tempo wzrostu rok do roku przyspieszyło z 37% w Q2 do 39,3%, lekko przekraczając konsensus Wall Street na poziomie 38%. Marża operacyjna wyniosła 38,7%, wobec 39,4% w poprzednim kwartale — praktycznie bez zmian.

Jednak przed publikacją wyników inwestorzy instytucjonalni podnieśli poprzeczkę oczekiwań do 42% i więcej. Według raportu analityka Brent Thilla z Jefferies, próg wzrostu "ponad 40%" był w ostatnich tygodniach kluczowym tematem w rozmowach kupujących ze sprzedającymi, a ostateczny wynik 39,3% choć technicznie powyżej konsensusu, odbiegał od rzeczywistych oczekiwań kupujących.

Dane wspierające długoterminową narrację AWS są wyjątkowo mocne. Wartość zaległych zamówień AWS wzrosła rok do roku o 189% do 578 mld USD, a kwartał do kwartału o 17%.

Andy Jassy ujawnił, że obecnie AWS instaluje średnio co 14 sekund nowy układ AI akceleratora, a działalność firmy w zakresie autorskich chipów notuje trzycyfrowy wzrost rok do roku; przychody z chipów Graviton i Trainium wzrosły ponad 20-krotnie względem zeszłego roku. Amazon planuje również od końca 2027 roku rozpocząć sprzedaż chipów Trainium klientom spoza AWS.

Analityk Goldman Sachs, Eric Sheridan, napisał w szybkim komentarzu do wyników, że przychody AWS były powyżej oczekiwań, lecz poniżej oczekiwanego przez inwestorów tempa wzrostu "ponad 42%" – ta różnica to "jeden z najważniejszych punktów tego raportu". Jeffrey Favuzza uważa natomiast, że jeśli uwzględnić przyszłą sprzedaż chipów Trainium do podmiotów zewnętrznych, AWS może mieć przestrzeń do wzrostu powyżej 40%.

Sektor reklamowy był najbardziej kontrowersyjnym segmentem tego kwartału. Przychody z usług reklamowych w trzecim kwartale wyniosły 19,64 mld USD, a wzrost rok do roku (po uwzględnieniu korekt walutowych) osiągnął jedynie 12%. W porównaniu do 26% w poprzednim kwartale to spektakularny spadek — i wyraźnie poniżej konsensusu Wall Street wynoszącego ok. 18%.

Amazon tłumaczył to głównie rozbieżnością w terminie Prime Day — w tym roku wydarzenie miało miejsce w drugim kwartale, a nie w trzecim, przez co powiązane przychody reklamowe zostały przesunięte. Spółka prognozuje, że w czwartym kwartale segment reklamowy powróci do "prawie wysokiej dwucyfrowej" dynamiki.

Analitycy pozostają jednak sceptyczni wobec tego tłumaczenia.

Brent Thill w raporcie Jefferies zwrócił uwagę, że wzrost reklamy na poziomie 12% jest znacząco niższy od oczekiwanego przez rynek 18% — nawet jeśli wpływ czasowy jest realny, skala spowolnienia nie może zostać zignorowana. Zespół badawczy Goldman Sachs również uznał sektor reklamowy za jeden z najsłabszych elementów tego raportu.

Największe obawy budzi możliwość, że technologia agentów AI może zaburzyć dotychczasowy ekosystem reklamowy i zakupowy.

Amazon wprost odpowiedział na zarzuty rynku, informując, że liczba użytkowników asystenta zakupowego AI Alexa for Shopping przekroczyła w ciągu ostatnich 12 miesięcy 400 mln, a jednocześnie spółka zablokowała dostęp agenta Muse firmy Meta do własnej platformy. Andy Jassy zachował ostrożność wobec wpływu agentów AI od zewnętrznych podmiotów, zauważając, że "nadal niewielu konsumentów korzysta z tego rozwiązania do dokonywania zakupów, gdyż funkcjonalność nie jest jeszcze wystarczająca, a wygoda nie przewyższa tradycyjnego, bezpośredniego zakupu u detalistów przez jedno kliknięcie."

Jednak Emily Collins, wiceprezes i dyrektor ds. badań w Forrester, w komentarzu podkreśliła, że "na jaką skalę horyzontalni agenci AI zrewolucjonizują sposób, w jaki konsumenci odkrywają produkty, oraz jak daleko sięgnie w tym nowym ekosystemie siła oddziaływania reklamy — pozostaje jedną z największych niewiadomych dla całej branży Big Tech."

Mimo słabszego wydźwięku raportu, główne instytucje analityczne utrzymują rekomendację kupna dla akcji Amazon. Jefferies pozostawił rekomendację "kupuj" z ceną docelową 330 USD, opierając wycenę o 15-krotność prognozowanego wskaźnika EV/EBITDA na 2027 rok, co daje ok. 35% potencjału wzrostu względem obecnego kursu. Goldman Sachs również podtrzymał rekomendację kupna, z ceną docelową 375 USD na najbliższe 12 miesięcy – to ok. 47% potencjalnego wzrostu według metody sumy segmentów.

Zespół badawczy Goldman Sachs przewiduje, że roczne przychody Amazon w 2026 r. wyniosą około 825 mld USD, a w latach 2027 i 2028 odpowiednio wzrosną do 962,4 mld USD i 1,1 bln USD. Jefferies podkreśla, że obecnie akcje handlowane są przy ok. 10-krotności wskaźnika NTM EV/EBITDA, co już w pewnym stopniu odzwierciedla obawy rynku co do obecnej kondycji działalności spółki.

Obie instytucje koncentrują się na kluczowych kwestiach: wpływie agentów AI na ekosystem reklamowy w krótkim i średnim terminie, dopasowaniu tempa ekspansji mocy produkcyjnych AWS do widocznego popytu oraz wpływie rosnących nakładów inwestycyjnych na zdolność do generowania wolnych przepływów pieniężnych. To właśnie te niepewności mogą sprawiać, że Wall Street, doceniając ambicje AWS, zachowuje ostrożność w pełnej ocenie potencjału inwestycyjnego Amazon.