Rezerwa Federalna: Wątpliwości co do zabezpieczenia i wysoki próg interwencji – BNY

David Tam z BNY podkreśla, że choć Rezerwa Federalna wciąż posiada prawną możliwość wsparcia kredytów korporacyjnych, obecny Fed pod kierownictwem Warsha raczej nie powtórzy interwencji z czasów Covid. Nie widzi obecnie powodu do niepokoju — spready są wąskie i popyt solidny — jednak ostrzega, że przy przyszłej wyprzedaży inwestorzy nie mogą liczyć na dealerów ani Fed, aby szybko powstrzymać gwałtowne rozszerzenie spreadów kredytowych.

Oczekuje się niechęci Fed pod kierownictwem Warsha do interwencji

"Fed posiada uprawnienia prawne oraz zdolności instytucjonalne do interwencji w przypadku naprawdę nieuporządkowanego rozszerzenia spreadów kredytowych. We wczesnej fazie pandemii Covid Fed uruchomił Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) oraz Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). Ostatecznie PMCCF nie było wykorzystywane, a SMCCF osiągnęło wartość jedynie 14 mld USD, znacznie poniżej deklarowanej pojemności, jednak programy często uznaje się za wężące spready dzięki efektowi ogłoszenia."

"Krytycy interwencji podczas Covid twierdzą jednak, że PMCCF, SMCCF i inne programy Fed zwiększyły ryzyko moralne. Naszym zdaniem poprzeczka dla Fed Warsha, by interweniować na rynkach prywatnych w celu powstrzymania rozszerzania spreadów kredytowych w taki sposób, jak robił to Fed w przeszłości, jest niezwykle wysoka. Bardziej prawdopodobne jest, że Fed Warsha potraktuje takie zdarzenie jako kryzys lokalny lub okazję do narzucenia dyscypliny na rynku, który przez niemal 20 lat korzystał z bardziej interwencyjnego Fed."

"Aby było jasne, obecnie nie widzimy powodów do niepokoju. Przynajmniej na ten moment spready Bid-Ask pozostają wąskie, dealerzy strukturalnie mają krótką pozycję w kredytach IG, popyt końcowych inwestorów wydaje się być stabilny, a spready są bliskie najniższych poziomów. Inwestorzy powinni jednak być świadomi, że w razie wyprzedaży niektóre typowe bezpieczniki — marginalny inwestor gotów wejść na rynek, środowisko dealerów czy Fed — mogą nie być równie skłonne lub zdolne powstrzymać szeroki wzrost spreadów."

"Ponieważ dealerzy są pierwszą linią obrony podczas wyprzedaży, warto obserwować ich pozycjonowanie netto oraz liczbę niesfinalizowanych transakcji (fails). Przesuwanie się pozycji dealerów w stronę neutralnych lub nawet netto długich może sugerować większe ograniczenia bilansowe, a dalszy wzrost liczby fails może sygnalizować tarcia w intermedjacji."

"Warto obserwować zarówno spready, jak i rentowności na długim końcu krzywej. Poszerzanie spreadów kredytowych może sugerować ochłodzenie nastrojów inwestorów, podczas gdy spadek rentowności na długim końcu może osłabić atrakcyjność inwestycji."