Ang pagkilos ng hedge fund ay nagpapalaki sa panganib ng mga stock ng teknolohiya!

Ang mga hedge fund ay tahimik na binabago ang kanilang mga estratehiya sa pag-hedge, at ang pagbabagong ito ay nagdudulot ng mas malaking panganib ng hindi pagiging matatag sa merkado ng teknolohiyang stocks.

Noong Biyernes, ayon kay Simon White, isang Bloomberg macro strategist, ang mga hedge fund ay lumilipat mula sa pangunahing paggamit ng short-selling ng mga indibidwal na stocks upang i-hedge ang kanilang AI long exposure, patungo sa parami nang paraming short-selling ng mga index. Ang pagpapalit ng estratehiya na ito ay nagtutulak ng pagtaas sa stock correlation, na nagpapataas sa panganib ng magulong pagtalon ng VIX at naglalagay sa merkado sa potensyal na matinding pagbagsak ng presyo.

Noong Oktubre, ang sektor ng teknolohiya ay nakaranas ng halos 8% na pullback, malawakang na-offload ang mga AI-related na posisyon, at maraming pondo ang nakaranas ng matinding pagkalugi. Gayunpaman, sa harap ng patuloy na frenzy sa capital expenditure at mataas pa rin ang mga inaasahang kita, ayaw pa ring lubusang umalis ng mga manager ng pondo mula sa AI trading. Upang mapanatili ang kanilang mga long position habang tinutugunan ang leverage reduction requirements ng prime broker, pinipili ng mga pondo na dagdagan ang short positions upang mapababa ang net exposure—at ang mga tinatarget na prinsipyo ng short-selling ay lalo nang tumutukoy sa mga mismong tech stock index.

Mula sa Short-selling ng Indibidwal na Stocks Patungo sa Short-selling ng Index, Tahimik na Palit ng Estratehiya

Ayon sa datos mula sa Goldman Sachs, kamakailan ay biglang tumaas ang kabuuang posisyon (gross position) ng mga hedge fund, habang ang netong posisyon (net position) ay malaki ang ibinaba, na malinaw na nagpapakita ng pag-iwan ng mga long positions habang agresibong dinaragdagan ang mga shorts.

Ayon sa ulat ng Bloomberg, gamit ang datos mula sa US Securities and Exchange Commission (SEC) Form PF ng hedge fund balance sheets (pinakamakabagong datos hanggang sa ikalawang quarter ngayong taon), napapatunayan ang nabanggit na trend: simula 2024, ang paglago ng short book ng long-short equity funds ay mas mabilis kaysa long book. Ang kabuuang exposure ng equity long-short funds ay nadagdagan ng mahigit $5 trilyon simula 2024, umabot sa mahigit $8 trilyon, habang ang net exposure ay tumaas lamang ng mga $1 trilyon hanggang $2 trilyon.

Sa pagpili ng partikular na mga kasangkapan, ang mga hedge fund ay mas naaakit na gumamit ng highly-liquid stock ETFs para sa index-level na pag-hedge. Ang short interest ng QQQ ETF na sumusubaybay sa Nasdaq 100 index ay kapansin-pansing tumaas ngayong taon, lalo na nitong mga nakaraang dalawang linggo; habang ang short interest ng SPY ETF na sumunod sa S&P 500 index ay nanatiling mas balanse.

Ipinapakita ng pagkakaibang ito na ang target ng mga pondo ay ang tech at AI positions—hindi sapat na eksakto ang SPY bilang proxy para sa mga exposure na ito, kaya ang QQQ ang mas eksaktong hedge tool. Ipinakikita rin ng datos mula sa Goldman Sachs na hanggang Mayo ngayong taon, ang short exposure ng mga hedge fund sa macro products ng US equities (kasama ang index at ETF) ay umabot na sa pinakamataas sa loob ng 10 taon.

Tumaas ang Korrelation, Nagsisimulang Humina ang 'Reverse-Leverage' Effect

Ang malalim na epekto ng pagbabagong estratehiya na ito ay nasa epekto nito sa stock correlation. Ipinapakita ng makasaysayang datos na may matatag na positibong relasyon ang short interest at stock correlation: kapag malakihang short-selling ay sumasaklaw sa buong merkado ng stocks, karaniwang sabay-sabay ang galaw ng mga stock, at tumataas ang correlation.

Dati, pangunahing ginagamit ng mga hedge fund ang short-selling ng indibidwal na stocks upang mag-hedge, kaya nabawasan ang correlation sa antas ng index—na nangangahulugang kahit umiigting ang risk ng indibidwal na stocks, nananatiling mababa ang volatility ng index. Ito ay isang klase ng 'reverse-leverage' buffer para sa mga technology companies na lumalago ang utang sa balance sheet dahil sa labis na gastos sa AI capital expenditures, kaya rin nanatiling mahinhin ang VIX.

Gayunman, sa pagsisimula ng taong ito, humihina na ang mga speculative na pagbili ng AI stock options, nagka-burst na at na-close out ang mga relative value strategies sa pagitan ng semiconductors at software stocks, nawala na ang edge ng single stock volatility, at ang index-level na hedging—gamit ang ETF shorts, index futures, at put options—ang naging dominante sa merkado, at muling nagtulak pataas sa stock correlation. Naresolba na ang dati nilang pagkakaiba ng tech stock correlation at QQQ short interest, at parehong muling tumataas ang dalawa.

Bias sa Itaas ang VIX, Lumalala ang Risyong Pagbaba ng Presyo

Ang pagsasama-sama ng mga mekanismong ito ay nagpapahiwatig ng isang hindi kanais-nais na pagbabago sa estraktura ng merkado para sa mga mamumuhunan.

Kapag mababa ang stock correlation, maaaring mabawasan sa pamamagitan ng diversification ng stocks ang risk sa lebel ng index, kaya nananatiling mababa ang VIX. Ngunit habang bumabalik ang correlation sa mas normal na antas, mas ilalantad ang risk sa utang sa balance sheet ng mga technology companies dahil sa AI capex, at mas tataas ang pressure sa VIX na tumaas bigla.

Para sa mga stock pickers, tumaas ang correlation na nangangahulugang bumaba ang halaga ng diversification sa mga indibidwal na stocks—kapag may sistemikong paggalaw ng merkado, mas mapapalaganap ang pagkalugi. Para sa kabuuang merkado, tumataas ang vulnerability ng mga stock price sa malalalim na pagbagsak.

Ayon sa buod ni Simon White, nananatiling matatag ang mga hedge fund sa kanilang core na AI long positions, ngunit ang paraan ng pagpapababa ng net exposure ay mula sa shorting ng indibidwal na stocks papunta sa short-selling ng index. Ang dating tailwind na nagpapababa ng correlation, ay nauuwi na ngayon bilang tailwind na nagtutulak pataas ng correlation. Ang VIX ay may pataas na bias, at ang stock price ay mas madaling tamaan ng mas malalaking pagbagsak.