ゴールドマン・サックスの世界株式市場見通し：来年AI資本支出がピークに達し、利益成長が“大幅減速”、クラウド大手が“ディフェンシブ資産”に

AI資本支出ブームがピークに近づく中、世界の株式市場の利益成長エンジンは減速しています。Goldman Sachsは最新の2027年グローバル株式戦略見通しで、利益成長率が大幅に鈍化するものの、現在市場で売られているグロース株、特に米国の超大規模クラウドコンピューティング企業には投資価値があると指摘しています。

Goldman Sachsのチーフグローバル株式ストラテジストPeter Oppenheimerは最新の『Finding Value in Growth』レポートで、AI関連企業のバリュエーションはすでに大幅に調整されており、市場はAI資本支出のピークアウトやリターン鈍化への懸念を反映しています。これは投資家にとって魅力的な参入タイミングをもたらしています。

クラウド大手は現在、予想PER19.7倍で取引されており、過去20年のレンジの下限だけでなく、必需消費財セクターの21.0倍も下回っています。Goldman Sachsはこれらを「相対的ディフェンシブ」資産と位置づけています。

この見通しが発表された背景には、Nasdaq 100指数がコロナ以降で最も激しい1日の下落を経験したばかりであり、NVIDIAも今週は創業者CEOの退任報道で急落しました。

Goldman Sachsは、今後12か月のS&P500指数の目標値を8,700ポイントと予測しており、現在水準から約14%上昇するとしています。日本の東証指数やアジア市場の潜在的な上昇幅が最大で、ヨーロッパは最も低調で、見込まれるリターンは約6%にとどまります。

Oppenheimerチームのコアな見解は、2026年のキーワードは「分散の有効性」「利益が主要な上昇ドライバー」「すべての市場でバリュエーションが調整される」です。

過去12か月間、2009年から2025年まで続いてきた米国株式市場の優位な状況は反転し、各地域のトータルリターンが相対的に接近しました。ただし、内訳を見ると、そのドライバーは異なります。アジア（日本と新興市場を除く）では、12か月先行EPSの寄与が約70%と高く、バリュエーション圧縮の影響は50%超にも達しています。

利益成長源は主に三つ：テクノロジーセクターの複合成長、大宗商品生産者の利益を押し上げる原油価格の上昇、そしてテクノロジー設備投資ブームの波及効果により、「重資産・淘汰率低」のHALO産業（例：工業セクター）が恩恵を受けることです。

一方で、バリュエーションはこれ以上拡大していません。S&P500は約20年レンジの100パーセンタイルから18.5倍のPERまで後退。MSCI AC Worldは現在フォワードPERが15.6倍、PEGが1.1で、約35年の平均レベルに近づきつつあります。これが今後のポートフォリオ判断の起点です：指数は危機的な安さではありませんが、過去の高バリュエーション局面に比べリスク・リターンのバランスが変化しました。

12か月の目標では、S&P500は8,700ポイント、上昇余地は14%です。地域別では、日本の東証指数とアジアが最も大きな上昇余地を持ち、ヨーロッパは相対的に遅れ6%にとどまります。

Goldman Sachsは2027年、ほぼ全ての主要市場で利益成長の明確な減速を警告しています。

具体的には、S&P500の利益成長率は36%から11%へ、Stoxx600は18%から7%、東証指数は24%から9%、アジアは80%近くから30%以下に急減します。いわゆる利益成長の“大幅半減”です。

主要因は、超大規模クラウドサービス企業の資本支出増加率の鈍化、そして過去の投資による減価償却の顕在化です。

Goldman Sachsの試算によると、クラウド大手の資本支出は今年S&P500のEPS成長に12ポイント寄与しており、これは2025年の5ポイント、2024年の2ポイントを上回ります。しかし、2027年にはこの寄与は9ポイントに低下し、2028年には5ポイントのマイナス寄与に転じると予想されています。

業種別でも同様の冷却が見られます。

• 情報技術の利益成長率は90%近くから45%へ；
• 通信サービスは34%増から5%減へ転落；
• エネルギー部門は今年イラン危機を背景に99%の利益成長も、その後約10%収縮見通し；
• 素材セクターは45%から12%への減速。
• 唯一加速が見込まれるのはヘルスケア業界で、ただしすでにバリュエーション再評価が進んでいます。

これは、AI資本支出ブームで恩恵を受けてきた“シャベル売り”側——半導体、工業、エネルギー設備などは成長鈍化に直面し始める一方、資本支出の“買い手”である米クラウド大手は、すでにバリュエーションが下がっているため、再び相対的ディフェンシブ資産として再評価される状況です。

Goldman Sachsは、AI関連銘柄はこれまで明確なバリュエーション調整を経験し、AI資本支出のピークアウトとリターン減速への懸念を織り込んできたとみています。しかしこの下落こそが新たな投資機会を生み出しています。

最近では、全地域でバリュー株がグロース株を大きく上回り、バリューとグロースのバリュエーションギャップは2021年のピークで100%超から、約45～50%まで縮小しました。

同時に、バリューファクターは20年レンジで第90パーセンタイルと、歴史的な相対基準ではグロース銘柄より割高な水準です。グローバルテックセクターも20年レンジで第20パーセンタイル、バリューファクターに近い水準です。

最も重要なプライシングシグナルは米クラウド大手に見られます：これら企業の現時点での予想PERは19.7倍、過去20年レンジや必需消費財セクターの21.0倍を下回っています。米上位5銘柄と他495銘柄のバリュエーション格差もほぼ解消しており、2000年や2021年ピーク時の異常な状態とは異なります。

これこそが「クラウド大手がディフェンシブ・グロース資産」となる根拠です：バリュエーションが下がり、バランスシートはなお健全で、収益源も多様化しています。先進国市場のテクノロジーセクターの純負債／資本比率はひとけた台、全体市場は約50%です。

レポートによれば、「ハイリスク・ハイリターン」の機会は、半導体・メモリ・ハードウェアなど強い循環性を持つグロースセクターに集中しています。

Goldman Sachsアジアストラテジストの試算によれば、韓国メモリセクターの現株価は2027年の利益コンセンサスが70%下方修正されるシナリオを織り込んでいるが、Goldman Sachsはこれは「やや悲観的すぎる」とみています。なぜなら関連企業の開示によれば、同社のDRAMおよびHBM製品はすでに2029年まで完売しているためです。

同セクターは現在、2028年予想PBR0.7倍で取引されており、Goldman Sachsは「歴史的に将来リターンが強かった水準」だと指摘します。

ただし、Goldman Sachsはアジア市場に対して中立的な評価を維持しています。理由は集中リスクで、韓国と台湾でMSCI新興国指数の約50%を占め、情報技術セクターのウェイトは40%超、TSMC・Samsung・SK Hynixの「AIコア3銘柄」だけで30%に上ります。

このため、新興市場と先進市場のPER格差は約50%に拡大し、少なくとも2010年以来最大です。Goldman Sachsはアジア（MXAPJ）のドル建リターンを17%と予想していますが、ボラティリティ（年率24.2%）調整後は中立スタンスを継続します。