ノーベル賞受賞者が警告：フランスの債務危機は「救えないほど大きい」可能性があり、ユーロ圏は「爆発的」危機に直面

2008年ノーベル経済学賞受賞者であるポール・クルーグマンは警告を発し、フランスの公共財政が持続的に悪化し、「財政の持続不可能性」という道を進んでおり、すでに「大きすぎて潰せない」から「大きすぎて救えない」という危険な段階に至っている可能性があると述べた。危機が勃発すれば、ユーロ圏全体の安定に深刻な脅威を与えるとした。

クルーグマンは今週公開したSubstackブログ記事で、フランスの債務問題は同国固有のテーマではなく、そのユーロ加盟国としての地位から「爆発的な債務危機」を引き起こしかねず、ヨーロッパ統合に破壊的な衝撃をもたらす恐れがあると記した。

前欧州中央銀行総裁Jean-Claude Trichetはインタビューで、フランスの政界全体に対し「実質的な行動を取り、フランスが市場参加者として責任ある存在であることを示す」ことを呼びかけ、市場の信頼回復を訴えた。これは欧州中央銀行の関連救済メカニズム起動の前提条件でもある。

フランス国債は最近も売り圧力が続き、10年物フランス国債とドイツ国債の利回りスプレッドは2011～2012年の欧州債務危機以来の最高潮に達した。フランス国債は金曜日にやや回復し、10年物利回りは3bp低下し4.86%となった。

クルーグマンは、フランスが複数の財政的困難が重なった状況に陥っていると指摘している。

現時点で、フランスの債務規模は3兆6000億ユーロ（約4兆ドル）に達し、GDPの119%で、ユーロ導入以降最高水準である。それにもかかわらず政府は債務を効果的にコントロールできておらず、大規模な財政赤字を継続して債務負担を悪化させ、さらに債務利息の増加という圧力にも直面している。

クルーグマンの見解では、フランス問題の核心は退職年齢制度にある。フランスの年金受給開始年齢は西欧主要国の中で最も低い水準にあり、来年の大統領選候補筆頭のMarine Le Penは一部労働者に60歳での退職を認めると約束している。

クルーグマンは、フランスは実際には他の集団の利益を犠牲にして高齢者層に大規模な補助金を支給していると記述。また、全国各地で学生デモが頻発し、その発端は教師不足や教室の過密、校舎の老朽化であると指摘。「全国的な学生デモの発生は驚くべき事ではない」と述べた。

クルーグマンは、フランスがユーロ圏の主権債務危機を引き起こし得る伝播経路を詳細に説明し、それを2009～2012年の危機と比較した。

彼はこの悪循環の論理をこう説明する：投資家がユーロ圏各国の国債の購入をやめた瞬間、その国の政府が債務返済不能に陥るのではという懸念が生じ、デフォルト（債務不履行）の恐怖から、さらに大規模な資本流出が起こり、金利が上昇し、危機がさらに深刻化する。

クルーグマンは、2012年に欧州中央銀行総裁だったMario Draghiの「何でもやる」という発言が市場を安定させたのは、南欧各国が「大規模な歳出削減」を行ったためだったと指摘する。

一方現在のフランスの問題は、同国が財政責任からの大きな逸脱を続けているため、欧州中央銀行による救済は「極めて高額」で、しかも政治的に大きな論争を伴うとした。

彼はクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）市場データを引用し、市場が織り込むフランスのデフォルト確率は現時点で1.2%にすぎないが、この数字は「過少評価」であり、CDS価格の急騰自体「深刻な懸念材料」としている。

市場の懸念に対し、欧州中央銀行やフランス政府の高官はすでに対応を示しているが、立場には顕著な違いがある。

欧州中央銀行総裁ラガルドは今週ユーロ圏財務相会合で、当局が金融市場の動向を注視しており、無秩序な変動に対応するツールを有していると述べた。フランス財務相Roland Lescureは、「フランスが欧州中央銀行の介入を必要とする段階にはまだ程遠い」と発言している。

Trichetはインタビューでクルーグマンの指摘に直接はコメントしなかったものの、欧州中央銀行は欧州安定メカニズム（ESM）や伝導保護ツール（TPI）など複数の対応手段を持つと強調した。

TPIは2022年に設立され、ユーロ圏内部の市場分断時に安定を確保するための制度だが、これまで発動されたことはない。彼は明確に、TPIを発動するにはフランス政府からの支援要請が前提だが、現時点でフランス政府は必要ないという立場だと語った。

Trichetはフランス政界各派に向けて、「すべての政治勢力が、立場の違いにかかわらず、今こそフランスが市場参加者として責任ある存在であることを示す時だと認識すべきだ」と訴えた。彼はフランスの最優先課題は「正しい方向を進んでいることを自ら納得すること」であり、これがTPI発動の必須条件とも強調した。