米国債の売却により利回りが数十年ぶりの高水準に上昇 Citadel：経済成長とAI投資が資本競争を激化

智通財経APPによると、Citadel Securitiesは、最近の米国債の売り、利回りが数十年ぶりの高水準となっている主な要因は、インフレのさらなる悪化への懸念ではなく、米国の経済成長が引き続き力強いこと、そして人工知能（AI）投資や政府の赤字が資本獲得競争を激化させていることが背景にあると見ている。同社は、今後インフレがある程度緩和されたとしても、米国債利回りが大きく低下するとは限らないと指摘した。

Citadel Securitiesの欧州・中東・アフリカ（EMEA）債券販売責任者Nohshad Shahは月曜日、顧客向けレポートで、9月の米国10年債利回りの上昇はほぼ全てが実質利回りの上昇によるもので、市場のインフレ期待は全体的に比較的安定していたと述べた。

これは、投資家が米国経済成長の強さと持続性を改めて評価し、インフレに対する単なるリスクヘッジ目的の高金利を求めるのではなく、インフレ調整後のより高いリターンを要求し始めていることを意味している。

米国債の実質利回り上昇　強い経済とAI投資が資本競争を激化

Shahによると、米国経済は現在、財政の緩み、比較的緩やかな金融環境、大規模なAI投資によって支えられており、これらの要因が実質金利を継続的に押し上げている。彼は「経済成長の強さと持続性、およびそれに見合った実質利回りの再評価が進んでいる」と述べている。言い換えれば、投資家は純粋なインフレリスク補償以上に、インフレ後の実質リターンの向上を求めている。

このロジックは、現在のAI投資ブームとも密接に関連している。潜在的な投資収益率の上昇は、テクノロジー企業がAI基盤への支出を拡大することを後押しするが、その資金調達に加え、米国政府の継続的な財政赤字も重なり、民間部門と公的部門の資金調達競争がさらに激しさを増している。

このような状況下、市場は資金需要を満たすためにより多くの貯蓄、またはより高い実質利回りによる資本の呼び込みが必要になる。そのため、インフレ圧力が徐々に緩和されたとしても、米国債の利回りが大幅に下がるとは限らない。

Shahは、このため彼は単にインフレ低下だけで米国債利回りがピークを迎えたとは判断しないと述べた。ただし、さらに顕著な利回り上昇には、経済成長、政策見通し、または期間プレミアムの新たな再評価が必要だと指摘した。

今後1年で約4回の利上げ予想は「妥当」　インフレの粘着性も依然無視できず

金融政策の見通しについて、Shahはインフレがなお粘着性を持ち、米国の需要が底堅さを維持していることを考慮すると、現在市場が予想する今後12か月で米連邦準備制度理事会（FRB）が約4回利上げを実施するとの見通しは「妥当である」と述べた。

彼が特に懸念しているのは、財政支援や戦略的に重要なAI投資が、一部の需要を金利変動にあまり左右されなくさせる可能性である。このため借入コストが上昇しても、一部の投資や支出は拡大を続け、高金利による経済需要抑制効果を弱め得る。

同時に、脱グローバル化傾向や実体経済の供給制約も、モノ価格の更なる下落幅を制限し、サービス業で継続するインフレ圧力を十分に打ち消すことを難しくしている。

したがって、Citadelの見方では、米国経済を取り巻く金利環境を単純に「インフレ高進により利回り上昇」と理解するべきではない。経済成長の強さ、財政拡張、AI資本支出がもたらす資金需要が、実質金利レベルの決定要因となっている。

資金調達コストの上昇継続　AI投資ブームも試練に直面

注意すべきは、実質利回りを押し上げているAI投資ブーム自体も、高金利環境の逆風を受ける可能性がある点である。Shahによれば、今年大手クラウド企業の約3分の1の資本支出は負債によって賄われている。実質利回りおよび調達コストの上昇が続く中、AIプロジェクトが今後どれだけのキャッシュフローを生むかがますます重要になる。

つまり、AI投資自体がいくら規模が大きくても、現在のブームを長期にわたり支えるには十分ではなく、企業は最終的にこれらの資本投入が十分な経済的リターンをもたらすことを証明しなければならない。

こうした環境下で、Shahは引き続きMicrosoft（MSFT.US）やGoogleの親会社Alphabet（GOOGL.US、GOOG.US）といった大手クラウド企業をより好むと再表明した。これらの企業はAIモデルの利用権販売だけに依存せず、より広範なビジネスと収益化ルートを持っているため、調達コスト上昇局面でも強い耐久力がある。

Shahは、AIブームはより高い実質資本コストを支えることができるが、「このコストを無視できるものにすることはできない」と述べた。