ユーロ：エネルギー問題が見通しを曇らせる中、2回目の利上げが予想される ― Societe Generale

Societe GeneraleのKenneth Brouxは、ECBによる2回目の25bpの預金金利引き上げを予想しており、賃金動向や最新のスタッフ予測が今後の金融引き締めの度合いを左右すると強調しています。同銀行は、原油および天然ガス価格の上昇に言及し、エネルギーと食料のショックが続けばスタグフレーションのリスクがあると警告し、インフレがより高い水準で長引く可能性があり、市場が織り込んでいる以上のターミナルレートが必要となる可能性を指摘しています。

タカ派的な利上げとエネルギーリスク

「本日のECBによる2回目の25bpの預金金利引き上げは既定路線ですが、事前的な引き締めがどこまで進むかを見極めるカギは賃金の見通しにかかっています。」

「ラガルド総裁はどのように見通しを示すのか、夏場のエネルギー価格高騰や成長見通しの改善を受けて、スタッフ予測が上方修正されるのかが注目されます。」

「6月には『現在のエネルギーショックは、賃金上昇に与える影響は限定的と見込まれ、需要の弱さや2021〜2024年時のショックと比べて広範囲ではないことにより、二次的な波及効果が抑えられる』との見通しが示されていました。今週は原油価格が100ドルを突破し、天然ガスも75ユーロとなりましたが、成長見通しが地域によって一様でないとはいえ明るくなっているという楽観論を打ち消す材料にはならないかもしれません。」

「短期的な成長見通しが明るい一方で、エネルギーや食料価格の高騰が長引き、家計が消費を抑える事態となれば、将来的なスタグフレーションの影響は過小評価できません。ECBはこれまで、見出しインフレ率が第3四半期に3.4%（8月は3.3%）へ上昇し、2027年初頭まで高止まりすると予測していました。」

「現在はこれよりも高い水準が続く可能性があり、インフレを2028年に目標値まで戻すには、より高いターミナルレートが必要になるかもしれません。フォワードカーブでは、現時点で預金金利のピークは3%超（2y2y）となっており、つまり本日以降さらに2回の利上げが織り込まれています。当行エコノミストは12月に+25bpで2.75%になると予想しています。10年物Bund利回りは、7月以降天然ガス市場に連動して上昇していますが、インフレ期待に比べて行き過ぎの感があります。EUR/USDについてはオプション満期の集中が強く、単一通貨は200日移動平均線付近にとどまる見通しです。」