日本国債利回り急騰の背後：利上げ期待、中央銀行の撤退、財政リスク、世界的な債券売りが同時進行

ジートンファイナンスAPPによると、政府債券は通常、最も安全な投資資産の1つと見なされており、発行者—すなわち政府—が破産する可能性が比較的低いと考えられているためです。世界主要な政府債券市場の中でも、規模7.5兆ドルにのぼる日本政府債券市場は、何十年もの間、最も安定した市場の一つとされてきました。

しかし最近、投資家は日本政府債券を保有するためにより高い利回りを要求するようになっています。なぜなら彼らは日本のより高い金利や他のリスクに備えているからです。これにより債券価格は下落し、債券利回り——価格と逆の動きをする——は大幅に上昇しました。9月初旬、日本の10年債利回りは3%に上昇し、これは本世紀ではじめてこの水準に到達したことになります。

市場は、日本の大量な政府債券の供給を吸収するのに十分な需要があるかどうかを懸念し始めています。もし需要が追い付かなければ、利回りはさらに上昇し、その影響は債券市場をはるかに超える可能性があります。持続的に高い利回りは、日本のさまざまな分野の借り入れコストを引き上げ、家計、企業、そして政府自体にも影響を与えます。——日本がすでに世界で最も高い債務負担のひとつを抱えていることを考えると、これは特に注目に値します。

日本10年債利回りが1996年以来の最高水準に上昇

いくつかの要因が日本政府債券の利回りの大幅な上昇を引き起こしています。主な理由は次の通りです。

1、金利の上昇

6月、日本銀行は政策金利を1%に引き上げ、31年ぶりの高水準となりました。世界基準から見るとこの水準は依然として低いものの、この利上げは日本が数十年にわたり維持してきた超低金利およびマイナス金利政策からの大きな転換点となります。投資家たちも日本銀行が近い将来再び利上げを行うとますます確信しており、現在オーバーナイト指標スワップは9月の利上げをほぼ完全に織り込んでいます。日本銀行の2%インフレ目標を継続して上回るインフレや、さらに高いエネルギーコスト、円安がもたらす追加的な圧力が、日本銀行による金融引き締め継続の理由を一層強化しています。

日本は高金利回帰のトレンドが今後も続くと予想

金利が上昇に転じることで、政府債券の利回りも押し上げられています。日本銀行が政策金利を引き上げると、ほかの低リスク資産のリターンも上昇する傾向があり、既存の債券の魅力が下がり、価格が下落し、利回りが上昇します。市場が今後さらに利上げを予想している場合も同様の効果をもたらします。

政策決定者が最近発したシグナルもこの期待を強めています。日本銀行の最もタカ派的な理事の1人である高田創は、最近、大幅な利上げや連続利上げの可能性を排除しませんでした。これは、日本銀行がより早いペースで政策を引き締める可能性を示唆しています。米国財務長官スコット・ベセントも、日本に利上げを迫る圧力をさらに公然と強めています。

2、日本銀行の債券市場からの撤退

日本銀行は長らく日本政府債券の主な買い手でした。大規模な債券購入は長年、日本銀行が経済を刺激し、長期的なデフレから脱却を図るための重要な柱の一つでした。——大量の債券購入は債券価格を押し上げ、利回りを下げ、借入コストを低下させ、経済全体の消費と投資を促します。2010年前後から日本銀行は徐々に購入枠を拡大し、2023年には日本政府債券の未払国債全体の約54%を保有するまでになりました。

日本銀行はいまだ日本の債券市場を主導

しかし現在、日本がデフレから脱し、債券購入を通じた経済支援に重点を置かなくなったことで、日本銀行は債券市場における存在感を縮小し始めました。これは、数年間にわたる大規模購入で利回りを押し下げ、他の投資家の取引活動を減少させた後、市場機能の回復を図るためでもあります。7月末時点で、日本銀行の国債保有額は前年から47.8兆円減少しており、これは1997年の記録開始以来で最大の減少幅です。

日本銀行の債券保有は過去最高のペースで減少中

しかし日本銀行が市場を撤退することにより、市場には大きな空白が生じました。商業銀行や生命保険会社など民間投資家はこの空白を埋めることに消極的で、需要の低迷が続いています。日本銀行は来年4月からさらに債券購入枠を縮小しない方針を示していますが、依然として巨額の債券保有が今後も縮小し続けることを意味します。すでに保有している債券が償還を迎えるため、日本銀行が新発債の購入を積極的に減らすのを止めたとしても、保有債券残高の減少は続きます。

3、日本の債務規模に対する懸念

日本政府の財政面への懸念も日本国債を押し下げています。多額の債務を抱える政府は、「日本経済成長ロードマップ」として、2041年までの14年間に約370兆円（2.3兆ドル）規模の投資計画を発表しています。現時点でその中で新規歳出がどれだけ含まれるかは不明確ですが、計画規模や範囲は前例のないものです。

日本政府国債の未償還債務は持続的に増加

政府支出増の見通しに不安を感じる投資家もいます。新規支出や減税があり、そのための財源がない場合、政府はさらに多くの債券を発行して資金を調達することになります。債券供給が増えると価格は通常下落します。——投資家は価値が下がる可能性のある資産に縛られるのを嫌うため、債券を売却し、さらに債券市場を押し下げます。

今後もさらに政府支出が増える可能性があります。日本の高市早苗首相は、同国の食品消費税を2年間引き下げる計画ですが、財源についてはまだ説明していません。日本防衛省は来年度560億ドル程度の予算を希望しており、高市早苗首相が年内に新たな防衛拡張計画を発表する準備を進めているため、最終的な規模は大幅な拡大もあり得ます。

4、グローバルな債券売りの波

エネルギー主導のインフレや政府支出増への懸念から、投資家は世界各地の政府債券を売却し続けています。この売りにより、複数の主要国の借入コストはここ数年で最高水準まで上昇しています。イギリスでは10年債利回りが2008年以来の水準に、30年債利回りは1998年以来の高水準を記録。ドイツ10年債も2011年以来の水準まで上昇しました。米国10年債利回りも2025年1月以来の高水準に達しています。

長期政府借入コストの上昇

投資家は、異なる国の政府債務がどれだけのリターンをもたらすかを比較するため、他の主要債券市場の利回り上昇も日本の利回り上昇圧力となり得ます。例えば、米国債が突然より高い利回りを提供すると、日本国債の利回りでは投資家の魅力が相対的に低くなり、日本国債価格に下押し圧力がかかり利回り上昇につながります。

世界の債券市場が直面しているこの圧力は今後も続く可能性が高いとみられます。トレーダーたちも今年一部の中央銀行が追加利上げを実施、または当初予想された利下げを先延ばしにすると見ており、こうした動きが債券価格の下落を継続させ、世界の借り入れコストを高めに維持する可能性があります。