ベセントの「自社株買いカード」が効かず、日本は来週、長期国債の二度の入札で再び追加措置を取るのか？

ジートンファイナンスAPPの情報によると、米国財務長官スコット・ベセントによる長期国債の買い戻し拡大によって利回りを引き下げようとする取り組みは、日本からの予期せぬ試練に直面している。来週、日本が10年国債と30年国債の入札を相次いで実施する予定だ。世界的な財政不安が払拭されず、主要経済圏の長期債利回りが一斉に上昇している中で、これら2回の入札で需要が低調であれば、日本国債の利回りをさらに押し上げ、米日債券市場の連動強化を通じて、すでに過去20年近くの高水準付近にある米長期国債利回りにも圧力が波及する可能性がある。

最近、世界の主要な債券市場は再び売り圧力にさらされている。財政赤字やインフレへの懸念が投資家により高いリスクプレミアムを要求させている。米国30年国債の利回りは月曜日に4ベーシスポイント低下し5.24%となったが、先週一時5.34%まで上昇し、2007年以来の最高水準を記録した。10年米国債利回りは3月以降約70ベーシスポイント上昇し、4.70%近辺に達している。

ヨーロッパも例外ではない。ドイツが今月発行した同期間国債の利回りは15年ぶりの高水準となり、フランスの資金調達コストも2008年以来の高値となっている。日本の長期国債利回りも歴史的な記録に近づいており、10年日本国債利回りは約2.90%に上昇し、30年ぶりの高値を記録した。20年日本国債利回りも1996年以来の最高水準付近を推移している。

現在、米国の国家債務は40兆ドルを突破し、借入コストは急速に上昇しており、市場ではいわゆる「終末サイクル」への懸念が高まっている。つまり、債務負担の増加が利回りを押し上げ、利回りの上昇が財政負担をさらに重くするという連鎖だ。

Okasan Securitiesのチーフ債券ストラテジストNaoya Hasegawa氏は「財政不安とインフレ圧力は、日本、米国、ヨーロッパが共に直面しているテーマです。日本の利回り上昇はグローバルな影響を及ぼす可能性があります」と述べた。

ベセントの「買い戻しカード」は今のところ失敗

上昇し続ける長期利回りに対し、ベセントは先週、米財務省の長期国債買い戻し規模拡大を予想外に発表した。計画によれば、9月9日から米財務省は1回の買い戻しオペレーションごとに最低40億ドルの政府債券を購入する予定であり、これは現在の20億ドルから大幅に増加する。買い戻しオペは四半期ごとに計画され、週1～2回実施。運用はデュレーションごとに行われ、各期間の債券は毎月1～2回組み入れられる。

米財務省は買い戻し拡大はより良い流動性提供が目的だと発表している。しかし多くのアナリストは、これは長期債利回りの上昇をコントロールしようとする本質的な試みだと見ている。ただ市場はこの「買い戻しカード」に反応しなかった。買い戻し発表後、米国債は一時的に上昇したものの、わずか1日で利回りは再び上昇の流れとなった。ベセントのこの操作は多くのアナリストや投資家から失敗と見なされ、以前の日米協調による為替介入のように、債券価格も上げ幅を急速に消化した。

米国大統領トランプはその後、ベセントが「自らの判断」で買い戻し拡大を決めたのであり、彼の指示ではないと述べた。これは政策の継続性への市場の信頼をある程度弱めている。今後、ベセントは現地時間の月曜日にスピーチを予定しており、FRB議長のケビン・ウォッシュも金曜日にジャクソンホール国際中央銀行年次総会に登壇する。これら2つの発言が短期債券市場にさらなるヒントを与える可能性がある。

日本の入札が「次の脅威」に

ベセントにとって、より直接的な挑戦は日本から来ている。日本は9月1日に10年国債、9月3日に30年国債を入札予定だ。これは世界投資家が政府債により高いリターンを要求しているタイミングと重なるため、需要が低調なら米国債市場に波及効果を及ぼす可能性がある。

野村ホールディングス シドニー拠点のシニア金利ストラテジストAndrew Ticehurst氏は「市場は間近に控えた日本国債の入札を注視しています。入札が不調の場合、日本国債利回りは上昇し、日本市場は地元投資家にとってより魅力的となり、米国債利回りに一層の上昇プレッシャーを与える可能性があります」と述べている。

実際、この連動関係には前例がある。昨年の日本超長期国債の利回り急騰は、米国債市場へも直接波及した。今や、米国の債務規模は巨額で借入コストも高いため、そのリスクは更に拡大している。

SMBC日興証券 東京拠点 シニア為替・金利ストラテジストRinto Maruyama氏は「もし来週の日本国債入札が不調で新たな売りを呼び込んだ場合、ベセントが努力していても米国債利回りがさらに上昇するという波及効果が現れても私は驚きません」と語った。

注目すべきは、8月20日――つまりベセントが買い戻しを発表した翌日――の日本20年国債の入札需要はまずまずだったことだ。しかし、それでも期間利回りはその後も1996年以来最高水準付近を推移しており、市場需要が利回り上昇トレンドを逆転させるほど強くはなかったことを示している。

為替市場から債券市場へ：米日協調観測が高まる

ベセントによる債券市場での動きは、米国単独の努力だけではない可能性がある。複数のアナリストは、米国が債券利回りの抑制を目指す試みは、米日が連携を強化し市場安定を共同で回復させる前哨戦であり、協調の焦点は両国の財政持続性にある可能性が高いと見ている。

野村證券チーフエコノミストKyohei Morita氏は「米日は財政持続性に共同で取り組むことに合意し、市場にこのメッセージを発信する可能性があります」と述べた。今年7月末に米日が為替市場に大規模共同介入して円を支えたことがあったが、その後円は上昇分のほとんどを消化してしまった。ベセントはその当時、介入には後続の政策協調が不可欠でなければ単なるシグナルになってしまうと指摘していた。

債券市場の視点では、米日間の連動性はますます緊密になっている。米国政府は日本を世界債券市場変動の「震源地」の一つとして重視する比重を高めている。野村総合研究所エグゼクティブエコノミストのTakahide Kiuchi氏は報告書で「ドル高、円安、長期債利回り上昇を抑えるため、トランプ政権は今後日本への関心を強める可能性がある」と指摘した。

彼は報告書の中で「もし10年日本国債利回りが3%に到達し、円が再び1ドル160円に下落した場合、米国は高市早苗政権に財政政策の方向転換を求めるかもしれない」と記した。

報道によれば、日本の首相高市早苗は以前から危機管理や成長分野への投資拡大を主張し、刺激策を支持する発言を繰り返している。しかし、日本の家計がすでに生活コスト上昇の圧力に直面しているため、こうした歳出拡大がインフレをさらに悪化させ、財政規律への懸念を市場で高めるリスクがある。

一部日本の官僚は、高市早苗の財政政策は必ずしも「拡張的」ではないと反論し、財政持続性も同様に優先事項だと強調しているが、政府は食品消費税の引き下げをはじめとする大規模な経済政策へ十分な資金をまだ提供できていない。これが日本財政の将来見通しへの市場の懸念を強めている。

Morita氏は、日本の長期国債利回りがインフレ懸念で上昇すれば、ある程度の利上げが必要となり、日本銀行はそれを実施するだろうと指摘した。しかし同時に「財政政策面でも日銀の利上げを支えるための施策が必要だ」とも述べた。つまり、金融引き締めだけでは長期利回りの安定に十分ではなく、日本にはより信頼できる財政再建のコミットメントが必要だということだ。