強制清算の後、資本は逆に「AI株の神様」に殺到

Leopold AschenbrennerのヘッジファンドSituational Awarenessが「ロスカット（爆倉）」されたものの、この危機は投資家を驚かせるどころか、シリコンバレーで新たな注目熱潮を引き起こしました。

Bloombergが8月8日に報じたところによると、事情に詳しい関係者によれば、ファンドが「ロスカット」されたわずか数日後、大勢のシリコンバレー投資家がSituational Awarenessに積極的に連絡し、追加投資の意向を示していました。Sequoia CapitalのパートナーPat Gradyは公然と、彼が長期的にシリコンバレーの重要人物になると表明しました。

ウォールストリートジャーナルの記事は以前、Aschenbrenner自身が投資家宛の書簡で過ちを認め、すべてのレバレッジを解消し、今回の危機を「高い代償だがかけがえのない教訓」と位置付けていると伝えました。以前、資金提供者からの追加証拠金通知に直面した際、Situational Awarenessは緊急で保有株式の大部分をKen Griffin傘下のCitadelに約10％のディスカウントで売却しました。現在、同ファンドの残存資産ポートフォリオ（プライベート投資含む）の価値は約100億ドルです。大きな打撃を受けながらも、今年同ファンドは約80％のプラスリターンを記録しています。

この騒動は、シリコンバレーとウォール街の根深い対立を浮き彫りにしました。ウォール街はこれをAI注目人物が過度なレバレッジで代償を支払った典型例と見なしていますが、シリコンバレーの反応は正反対でした。多くの投資家はこの事態を「押し目買い」のチャンスと見なし、元OpenAIリサーチャーから転身したファンドマネージャーを引き続き後押ししています。現在、Situational Awarenessは投資家に対し当面新規資金を受け付けない方針を伝えていますが、外部からの熱意は冷めていません。

シリコンバレーは支持：ヒーロー物語がリスク警鐘を凌駕

ファンドのロスカット体験は、シリコンバレーで汚点とならず、かえってAschenbrennerの「ヒーロー像」を強化しました。

ベンチャーキャピタルRedpoint VenturesのマネージングディレクターLogan Bartlettは率直に、「ここには一種のヒーロー原型がある。Leopoldは一撃食らったが、それがむしろ皆の結束を生んだ」と述べています。ベテラン投資家Elad Gilは、初めてAschenbrennerのファンドに投資申請したことを公表しました。

Sequoia CapitalパートナーのPat Gradyは、木曜日Bloomberg TVのインタビューでSituational Awarenessの混乱について聞かれ、次のように述べました：

「私たちの判断では、彼は長期的にシリコンバレーの重要人物になるでしょう。」

ニューヨーク大学スターン・ビジネススクールの客員教授でFocus Investment GroupマネージングディレクターのGygmy Gonnotは、このような認識の相違を構造的に次のように説明しています：

「シリコンバレーは変革的な技術分野において正確な判断をした人々を称賛し、ウォール街は元本を守りつつリスク調整後リターンを創出する人々を評価する。」

ウォール街は懐疑的：レバレッジと集中の古くて新しい課題

ウォール街にとって、Situational Awarenessの破綻寸前は意外ではなく、ヘッジファンド業界で繰り返される古典的なストーリーの一つです。

1990年代末のLTCM（Long-Term Capital Management）の崩壊からArchegos Capital Managementのロスカットまで、過剰な借入はほぼすべての危機の共通点です。

報道によれば、S3 Partners創設者のBob Sloanは火曜日のBloomberg TVで明言しました：

「はっきり言うが、これは超集中したポジション、超混雑したポジション、さらに超高レバレッジのポジションだ。」

そもそもウォール街の一部機関はAschenbrennerのファンドに慎重でした。同種のファンドと異なり、Situational Awarenessの資金提供者は主にサンフランシスコ湾岸地域の裕福な個人やファミリーオフィスであり、通常ヘッジファンドに投資する年金基金や政府系ファンドではありません。

以前Bloombergが報じたところによれば、バークレイズのプライムブローカレッジ部門はファンドの破綻数週間前、業種リスクが集中しすぎているとの理由からSituational Awarenessを顧客に加えることを拒否していました。

報道によると、モルガン・スタンレーもファンド設立初期にAschenbrennerの経験不足を理由にプライムブローカレッジサービスを提供しない決定を下していました。しかし情報筋によれば、その後モルガン・スタンレーは方針転換し、今後数週間以内に同ファンドをプライム顧客とする予定です。

Goldman Sachs、JPMorgan Chase、Bank of Americaは、Aschenbrennerのファンドにレバレッジを提供していました。

AI市場：高ボラティリティで高リターンのゲーム

Situational Awarenessが属するAI特化型のヘッジファンド業界自体が、ボラティリティとリターンの両面でハイリスク・ハイリターンな領域です。

競合のValue Aligned Research AdvisorsにはBlackRockやHudson River Trading出身のベテランが多数在籍し、6月末時点での運用資産規模は260億ドルを超えています。Bloombergが閲覧した投資家向け文書によれば、同社のAIファンドは今年6月までに約194％のリターンを記録し、同期間のS&P 500の約10％上昇を大きく上回っています。

先月のAI株売り波は広範囲に及び、最大手ヘッジファンドですら損失を避けられませんでした。Bloomberg報道によると、マルチストラテジー大手Millennium Managementは7月に2.1％下落、Point72 Asset Managementは3.3％下落、集中ポジション型のAltimeter Capital Managementヘッジファンドは先月11％急落しました。

注目すべきは、Situational Awarenessと似たポジションを取る一部ファンドは既にリスクを察知していたということです。報道によれば、あるファンドはAschenbrennerのファンドが売却を迫られる事態を懸念し、事前にヘッジポジションを構築していました。

デレバレッジ後：再建にはウォール街も不可欠

危機を経て、Aschenbrennerが直面する最大の課題は、まったく異なる2つの世界の間で再度バランスを見つけることです。

彼は投資家宛書簡の中で、すべてのレバレッジを解消し、現在は銀行プライムサービスを利用してポジションを拡大しない――少なくとも当面はと表明しています。彼は次のように記しています：

「これらは高い代償の傷ですが、この傷が今後私たちの組織や私自身にとってかけがえのない教訓となるよう全力を尽くします。」

とはいえ、今年初めのような高リターンを再現するには、Aschenbrennerは最終的にウォール街から再びレバレッジ供給を取り付けねばなりません。つまり、シリコンバレーの熱烈な支持とウォール街の厳格なリスク管理要件との間で、持続可能な道筋を探る必要があるのです。