バンク・オブ・アメリカのデリバティブ部門が警告：市場の激しい変動が常態化し、AIバブルのリスク指標がインターネット時代の極値に迫る

アメリカ銀行のデリバティブチームによる最新レポートでは、AIバブルが継続的に膨張している中で、市場のボラティリティと不確実性がマクロとミクロの両面で同時に上昇しており、複数の主要指標が2000年のインターネットバブル崩壊時の過去最高値に迫っている、と指摘されています。

今週、アメリカ銀行デリバティブチームの責任者Benjamin Bowlerは「市場のコントロール不能はバグではなく特徴」と題したレポートの中で、先週の決算シーズンにおいて、6つ全て決算を発表した「テクノロジーセブンジャイアンツ」銘柄の実際の変動幅が、オプション市場の予想を大きく上回ったことを強調しました。これはChatGPT時代に入って初めての現象です。

同時に、先週のFRB記者会見は市場を安心させることができず、米国債長期利回りの大きな変動を招き、FRBのインフレ抑制に対する信認への懸念が再び高まりました。さらに週末前の円介入が重なり、市場全体のボラティリティをさらに増幅させました。

Bowlerは、マクロの不確実性が継続的に上昇していることを警鐘として鳴らし、現行の混乱した市場環境がボラティリティを強力にサポートしていると述べています。この状況下で、アメリカ銀行デリバティブチームはAI相場の上昇ポジションとディフェンシブなヘッジ戦略の両方を展開し、S＆P500指数の2026年12月満期プットスプレッドを現在の最優先取引と位置付けています。

先週の決算シーズンは市場ボラティリティの縮図となりました。6つ全て決算を発表した「テクノロジーセブンジャイアンツ」銘柄は、どれもオプション市場の価格を大きく上回るイベントドリブンの実際変動を示しました。アメリカ銀行によると、これはChatGPT時代以降で初となる現象であり、市場がテクノロジー大手のボラティリティリスクを体系的に過小評価していることを示しています。

個別銘柄の脆弱性イベントは2025年にすでに過去最多を更新しており、2026年の発生頻度も2025年並みとなっています。Bowlerの試算では、S&P500構成銘柄の中でテクノロジー株の脆弱性イベント数が前年の記録に並ぶ軌道で推移しています。

さらに注目すべきは銘柄収益の分散化傾向です。現在の低相関・セクター循環頻発の市場構造下では、テクノロジーセクター内部でも個別銘柄の業績のばらつきが拡大し続けています。

7月30日、S&P500テクノロジー株の一日リターン分散度は歴史的高水準に達しました。この日、"Situational Awareness"によるレバレッジ縮小がポジションに大きなインパクトを与え、そのタイミングがテクノロジー大手の決算発表時期と重なり、極端な数値を記録しました。

マクロ的な攪乱も先週は同時共振しました。FRBの先週の記者会見では十分な政策の確実性が示されず、投資家のインフレ信認への懸念が長期金利の急速な再プライシングを招きました。同時に、円の介入が週末前に重なり、市場のボラティリティをさらに高め、既に脆弱な市場心理を一層悪化させました。

Bowlerはレポートで明確に述べています：マクロ不確実性は今後もさらに高まる可能性が高く、現状の混乱した環境はボラティリティに継続的な強力のサポートを与える、と。

このAIバブルが最終的にどう終わるのかについて、Bowlerは予測不能だと率直に認めています。過去の経験則から、バブルが膨張期にある間は、金利上昇といったマクロ逆風にも長期間耐えられることが多いですが、その間しばしば短期的な急落やセクター循環が頻発することも珍しくありません。

アメリカ銀行のデータによれば、S&P500構成銘柄間の値動きの分散度がインターネットバブル期の過去最高レベルに迫っています。

アメリカ銀行は以前から、AIバブルの蓄積とともに米国株構成銘柄の分散度がインターネットバブル期の記録を更新する可能性が高いと警告してきました。今のテクノロジー大手は時価総額がさらに巨大化し、株価のボラティリティも激しく、指数への支配力は当時をはるかに上回ります。

Bowlerは、‘株価とボラティリティの分散度’を活用したバブル進化の評価が、過去2年超の市場で何度も有効だったと強調しています。これによりアメリカ銀行の‘バブル分析フレームワーク’が市場でますます認知されるようになりました。

AIブームが続く中、アメリカ銀行はそのバブルリスク指標（BRI）を用いて各セクターの割高度合いを測っています。その結果、現在の米国株ヘルスケアセクターのBRIリスク値はS＆P500業種中で最も高く、2020年9月以降の最高水準に急上昇しており、同セクターが近日中に大きな調整や反転リスクに直面していることを示唆しています。

上記の判断フレームワークにおいて、アメリカ銀行デリバティブチームは両建て戦略を採用しています。

中長期では、チームはNASDAQ100 ETFや半導体ETFのロングコールスプレッドを、AI相場の上昇ポジションとしてリスク限定的に保有し、AIトレードの次の上昇局面を狙っています。

短期的には、アメリカ銀行デリバティブチームは両面作戦を展開しています：

• 一方で、バリュー株のローテーションによる継続的なショックへの備えとして、主流戦略に沿い、S&P500等ウェイト指数の時価総額加重指数アウトパフォームを期待しています；
• 他方で、ヘルスケアセクターのBRI高騰や相場反転リスクの高まりを懸念し、チームは短期ヘルスケアETFのコールスプレッド（Call Spread）構築を重視しています。現状の歴史的にフラットなCall Skewは、低コストでポジション構築する絶好の機会を提供しています。

市場で最も注目されるテクノロジー株の下落による米国株指数の牽引リスクについて、Bowlerは「漸進的な下落」構造、特にS＆P500のプットスプレッドやノックアウト型プットオプション（PDO）を採用する形での戦略を重視しています。その理由は、現在の低相関体制下では市場が無差別売りではなく輪番で循環しやすく、特にS＆P500レベルでその傾向が顕著だからです。