SpaceXの業績は絶好調なのに株価は急落！ゴールドマン・サックスは強気：「AI事業がバリュエーションの常識を覆す」、シティは長期的に900ドルを予想

SpaceXが上場後初の決算を発表し、3つの主要事業がすべて予想を上回る結果となりました。これによりウォール街のアナリストたちは一斉に評価を引き上げ、宇宙テクノロジー大手である同社の投資論理が資本市場で体系的に再評価されつつあります。

SpaceXの2026年第2四半期の総収益は78.14億ドルで、ゴールドマン・サックスの予想を約17%上回り、市場コンセンサス予想を約15%上回りました。GAAP営業利益も、それぞれゴールドマンと市場の予想を約92%、91%上回る結果となりました。

Chasing Wind Trading Deskの報道によると、ゴールドマン・サックスは直ちにSpaceXの12ヶ月目標株価を205ドルから220ドルに引き上げ、買いの評価を維持しました。現在の株価125.33ドルと比較して約76%の上昇余地があるとされ、IPO後の終値高値から約42%下落した現状はリスク・リターン比が魅力的とされています。シティも買いを維持し、目標株価を200ドルとし、以前の900ドル超への長期展望を再度強調しました。執筆時点で、SpaceXの時間外株価は7.46%下落しています。

経営陣は決算発表の電話会議で、12月時点で年換算収益（ARR）1,000億ドルの達成見通しが得られたことを明かし、以前設定していた年間収益1兆ドル目標を2031年から大幅に前倒しし、2030年、さらには「早ければ2029年」としています。これは市場の現時点での予想を大きく上回る内容です。

AI事業が最大のサプライズ、評価フレームを刷新

AI部門は今期最大の上振れ要因となりました。シティのレポートによると、第2四半期のAI事業収益は26億ドルで、シティの予想を約24%、市場コンセンサスを約27%上回りました。調整後EBITDAは11.46億ドルで、シティ予想の約1,000万ドルを百倍以上上回り、市場予想のマイナス3億ドルからも大幅に改善しました。

ゴールドマン・サックスのアナリストEric Sheridan、Alex Vegliante、Julia Fein-Ashleyは、AI事業の上振れは主にクラウドサービス契約の収益によるものと指摘しています。経営陣は、AI演算パワーの需給ギャップにより、新規クラウドサービス契約の経済性が前回契約より良好であると述べ、AI関連設備投資の回収期間は現時点で1年未満に短縮されていると説明しました。この指標がSpaceXの資本配分論理をマーケットが再評価するきっかけとなっています。

規模拡張について、経営陣は2027年末までの地上演算能力ターゲットを、シティの従来予想4.2GWから5〜10GWへ大幅に引き上げ、さらに約20GWの能力プロジェクトに対しても計画を策定済みであり、現時点で供給網が主要なボトルネックで、需要不足は問題にはなっていないとしています。この結果を受け、ゴールドマンは2026年～2028年のAI事業収益予想を大幅に引き上げ、2027年のAI収益予想は344.67億ドルから703.36億ドルへ、104%以上の上昇となりました。

シティは以前のカバレッジ開始レポートを引用し、「今後毎四半期でAI事業による上振れが継続的なドライバーとなる可能性が高く、今回の進展が900ドル超という長期目標株価の根拠をより一層強固なものにした」とまとめています。

Starlinkの拡大継続、地上ネットワーク計画が明らかに

接続事業（Connectivity）は引き続き力強い成長を維持しています。ゴールドマン・サックスのデータによると、第2四半期の接続部門収益は42.91億ドルで、同社予想を8.6%上回りました。調整後EBITDAは25.97億ドルで、同社予想を12.3%上回ります。Starlinkの家庭向けブロードバンド利用者数は1,200万人に達し、ゴールドマンの予想（1,180万）をわずかに上回りました。

経営陣は企業および政府顧客からのバックオーダーに楽観的な見通しを示し、航空業界でのStarlinkの普及率は依然として10%未満にとどまっており、成長余地が大きいと指摘しました。ゴールドマンは、中期的には接続事業から得られるキャッシュフローが宇宙探査やAI事業の資金需要を支える重要な資金源になると予測しています。

シティ・リサーチは新たな戦略動向も伝えています：SpaceXは、EchoStarから取得した周波数帯域に地上ネットワーク構成が含まれることを明かし、Starlinkが地上ネットワークを構築、小型基地局やフェムトセルで移動帯域への接続を提供し、既存通信キャリアを上回る帯域幅の提供を目指しているとされます。シティはこの計画によりSpaceXが米国携帯市場で潜在的な4番手の競合となる可能性がある一方、全国規模のMVNO提携がない現状では大規模な展開は困難と指摘しています。

注目すべきは、StarlinkのARPUがゴールドマン予想を下回る一方で前四半期比では安定していることです。経営陣は、今後ローカライズ市場戦略を進める中でミックスARPUが時間と共に低下する可能性があるとし、これはゴールドマンの従来予想と一致しています。

スターシップ開発が加速、打ち上げマイルストーンが間近

宇宙部門（Space）の第2四半期収益は9.62億ドルで、ゴールドマン予想を17.2%上回りました。調整後EBITDAは-2.05億ドルで、赤字幅が大幅に縮小し、ゴールドマン予想を57.1%上回りました。

経営陣はStarshipの進捗に関するさらなる情報を提供しました。シティ・リサーチによれば、Starshipの14回目の飛行テストはV3バージョンのStarlink衛星を運用軌道に投入する見込みであり、初めて「箸型アーム」により第2段を捕獲する可能性もあるとしています。これは成功すれば900ドルを超える長期目標株価を支える重要な価値創出要素となるとシティはみています。経営陣はまた、第14回飛行で達成できなくとも、年内には1段と2段の同時捕獲を完了することを目標としていると確認しました。さらに、Starshipの耐熱シールド問題を解決済みであり、これが確認されれば完全再利用性達成への技術的障壁は他に存在しないと述べています。

ゴールドマン・サックスは、SpaceXが商業宇宙打ち上げ市場で主導的地位を築いており、垂直統合によって軌道投入コスト（kgあたり）を低減し続けており、競合がこれを模倣するのは困難であると述べています。2027年末までに発射台5基を完成させる見通しで、これが今後12〜18ヶ月間の打ち上げ頻度見込みの上方修正につながる可能性があるとしています。

大幅な予想上方修正、巨額設備投資が主要な懸念材料

今回の決算発表によって、ゴールドマンはSpaceXの業績予想を大幅に修正しました。2026年の通年収益予想は従来の382.44億ドルから476.35億ドルに、GAAP EBIT予想は10.15億ドルから100.63億ドルへ、1株当たり希薄化後年間利益予想は0.09ドルの赤字から1.00ドルの黒字へと大幅修正しました。2027年を見据えると、収益はさらに1074.32億ドルまで拡大し、修正前から約55%の増加が見込まれます。

ゴールドマンはサム・オブ・ザ・パーツ（SOTP）評価法を用い、2029年各事業部門の業績予想を現在価値に割り引き、220ドルの基準目標株価を算出。これは約90%の上昇余地を意味します。楽観的シナリオでは285ドルになります。シティは3種類の評価モデルの平均で200ドルの目標株価を設定し、長期ではStarshipの完全再利用および軌道上AI計算の大規模実現に基づき900ドル超を見込んでいます。

注目すべきは、ゴールドマンが引き続き高水準な設備投資を予想している点です。経営陣は2026年後半も四半期ごとの設備投資が第2四半期並みになると述べており、ゴールドマンは2026年の通年設備投資予想を645.89億ドルへ、2027年はさらに1891.15億ドルへ上方修正しました。このため自由キャッシュフローは今後数年間マイナスが続く見通しです。両社ともに、AI設備投資の高いリターン属性を考慮すれば持続的な資金流出が直ちに重大なリスクになるとは限らないとしつつも、ガバナンスの集中、創業者関連当事者取引、大規模な株式希薄化予想など、投資家が継続して注視すべき潜在リスク要素も指摘しています。