物語から評価へ：AIは価値を創造するのか、破壊するのか

【編集者注】6月以降、世界のAI銘柄は急騰後に下落し、自由キャッシュフロー、資本支出、ROIC、下流アプリケーションなどをめぐり、強気派と弱気派が激しく対立しています。異なる要素やストーリーを比較可能な評価に変換する一貫した枠組みを構築できるのでしょうか？さらに、現在のAI評価の根本的な矛盾は何でしょうか？

上記の問いに答えるため、本稿では簡潔な三期財務モデルを構築し、実際のデータに校正しました。私たちは三つの発見を得ました。第一に、もしAIが最終的に電力の売上規模（世界GDPの約3％）とソフトウェアの収益力を同時に実現できれば、現在の自由キャッシュフローと資本支出の圧力は大した問題ではなく、AI事業の市場評価にはまだ倍増の余地があります。第二に、最終的な売上規模が十分でない場合や、収益力が公益事業並みに低下する場合、AIは株主価値を大きく損なうでしょう。第三に、減価償却率やAI爆発の時期は現在のAI評価に大きな影響を与えます。

私たちは、現在のAI評価（Hyperscalers+モデル事業者）が直面している最も根本的な課題は、将来のAIが売上規模と収益能力の両面で非常に高い水準に達することを要求している点だと考えます——これは現時点で人類のどの業界も達成したことのない偉業です。もちろん、実現は可能ですが、その過程には注意が必要です。

序論

6月以降、世界のテクノロジー株は急騰後に下落し、NASDAQ100指数は一時10％の下落、韓国市場は急激なレバレッジ解除に見舞われ、AIの将来性を巡る強気・弱気の対立が再び激化しています。強気派から見れば、AIモデルの呼び出し件数は指数関数的に伸び続けており、超大規模クラウド事業者（Hyperscalers）の2026年に向けた合計8,000億ドルの資本支出計画も年内に数回引き上げられ、大型モデルの能力も想像の枠を次々と超えています。弱気派から見れば、Oracleなど複数のクラウド事業者の自由キャッシュフロー（FCFF）は急速にマイナスへ転落し、信用格付けの見通しも下方修正され、モデル事業者の収益化は遙か先で、2C向けアプリケーションの爆発的普及もなかなか見えません。市場の強気・弱気対立の主な理由は、異なる要素やストーリーを一つの帳簿で整理する統一された枠組みが欠如していることです。

私たちは昨年10月末の詳細なレポート25年前の危機から現在のAI分野のバブルリスクを考察（1万字超）にておおよその試算を行いました：“