キャリートレードの通貨選択

米国とイランの対立や、新政権の発足による上半期において、キャリートレードの収益は安定して推移しました。G10通貨ペアの中では、金利が高い3通貨をロング、金利が低い3通貨をショートし、累計収益に応じて構成されたインデックスは下図の通りです。結果はかなり良好でした。これは、各経済体間の安定的な金利差、そして第2四半期以降のボラティリティの継続的な低下が要因となっています。

3月以降、G7のボラティリティは継続的に低下し、USDCNY1Y ATMは3.1という過去10年の最低値まで下落しました。このような低ボラティリティ環境下ではキャリートレードは快適です。トレーダーにとって、時間とともに保持すれば利益が出る取引は非常に魅力的です。

では、どのようにキャリートレードに適した通貨ペアを選ぶべきでしょうか？多くの機関ではcarry-to-vol（金利差/ボラティリティの比率）という指標に注目しています。なぜ金利差だけを見てはいけないのでしょうか？市場危機が発生すると、ファンディング通貨はポジションが集中し大きく変動することがあり、それまでのキャリー収益が一瞬でゼロになることもあります。ボラティリティは市場が不確実性をどのように評価しているかを示す指標で、carry-to-volが低いということは市場がその金利差に価値を見出していないという意味です。簡単に言えば、carry-to-volはこの金利差を得るためにどれほどリスクを取る必要があるかを示しており、キャリートレードにおける収益とリスクをつなぐ橋渡しの役割を果たします。

現在の主な通貨ペアのcarry-to-vol状況

carry-to-vol等の指標に基づき、筆者が日常で注目している通貨ペアの中からキャリートレードに適した2つを選定しました：

1、USDHKD

まずお馴染みのUSDHKDです。他のG10通貨に比べるとやや"退屈"に感じるかもしれませんが、今年のパフォーマンスは非常に安定しています。7.85に到達するまで当局は通常市場介入によりHKD資金を引き締めることはなく、現在の7.84という水準は7.85までまだ少し余裕があります。引き続きUSDHKDを保有し、1日あたりおよそ3pipsのキャリー収益を獲得するのも良いでしょう。現水準では数回に分けてポジションを構築することを推奨します。まもなく香港株配当シーズンが到来し、HKDには一定の上昇圧力がありますので、配当シーズンを狙って仕込むのも良いでしょう。

2、GBPCHF

次に、G10通貨の中で筆者はGBPCHFにより注目しています。データによれば、GBPCHFのcarry-to-volは比較的高く、金利が高い通貨と低い通貨の組み合わせで収益も比較的高いです。さらに、スイス国立銀行（SNB）はスイスフランの過度な上昇を抑制する姿勢を明確にしており、これがGBPCHFの下値をサポートします。

また、GBPCHFはクロス通貨ペアの中でも一定の上昇モメンタムがあります。一方では英国の政治リスクが一時的に後退し、Burnham氏が7月20日に就任予定で、財政規律を順守することを表明しています。また、テクニカル面では一巡した下落後にヘッドアンドショルダー・ボトムの形を形成しつつあります。全体的に見て、GBPCHFのロングは金利収入と取引特性の両面から魅力的な選択だと言えるでしょう。

キャリートレードの視点では、高金利通貨であるAUDや低金利通貨のJPYも第1四半期には良い成績を収め、現在でも十分な金利差の魅力があります。それでも今は推奨しません。その理由もcarry-to-volという指標から説明できます。現在、AUDとJPYのインプライドボラティリティはともに高く、一方で円相場は政府介入の影響を受けやすい水準にあり、ファンディング通貨としては不適当です。さらに、豪ドルはコモディティ通貨であり、市場のリスクオフが強まる局面では動きが脆弱になりやすいです。

最後に、ストラテジー面から見ると、下半期の初めにはボラティリティの上昇を懸念する声も出ています。過去の季節パターンもですが、現在のボラは歴史的な低水準にまで来ており、これ以上の下落余地はあまりありません。リスクコントロールの観点から、ポートフォリオに一定量のオプション（権利買い）を組み込むことで、ボラティリティ上昇リスクのヘッジも検討できます。

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