Balancerのハッキング余波が続く中、StreamのxUSDのペッグ外れはあなたのどの資産に影響を与えるのか？

Chainfeeds ガイド：

市場はあまり良くありません、あなたの無事を願っています。

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記事執筆者：

深潮 TechFlow

見解：

深潮 TechFlow：xUSD のペッグ外れとそれに関連する資産を理解するには、なぜ事態が Balancer から Stream Finance へと波及したのかをまず明らかにする必要があります。事件の発端は、老舗 DeFi プロトコルである Balancer が1億ドル以上のハッキング被害を受け、市場全体にパニックが広がったことです。Stream と Balancer に直接的な関係はありませんが、感情が拡散するにつれ、多くのユーザーが様々なプロトコルから一斉に資金を引き出し始め、Stream は「取り付け騒ぎ」の犠牲者となりました。Stream の本質は高利回りを追求する循環レバレッジプロトコルです。ユーザーが資金を預けると、プロトコルはその資金を担保に借り入れ、さらに借りた資金を再び担保にして借り入れを繰り返します。このようにして、元々1億ドルの資産が3億ドル、あるいはそれ以上にまで膨らむ可能性があります。公式発表によると、Stream は1.6億ドルの預金で約5.2億ドルの資産を動かしており、レバレッジは3倍以上に達しています。市場が安定している時は、このモデルは確かに高い収益を生み出し、多くのユーザーを惹きつけました。しかし、市場にパニックが発生し、ユーザーが一斉に資金を引き出し始めると、問題が露呈します——Stream の資金は自社の手元にあるのではなく、何重にも担保にされ、循環的に運用されているのです。出金要求を満たすためには、各層でポジションを解消し、債務を返済し、担保を引き出す必要があり、このプロセスは複雑で時間がかかり、市場の流動性にも依存します。まさにこの重要なタイミングで、Stream は外部ファンドマネージャーから約9300万ドルの資産が消失したと報告されたと発表しました。すでにパニック状態だったユーザーは一瞬で信頼を失い、xUSD は大量に売却され、1ドルから約0.27ドルまで急落しました。これは技術的な問題ではなく、信頼の崩壊によるペッグ外れです。xUSD のペッグ外れは Stream の危機にとどまらず、より大きなシステミックリスクを引き起こす可能性があります。オンチェーンデータによると、約2.85億ドルのローンが xUSD、xBTC、xETH など Stream 発行の資産を担保にしています。これらの担保価値がゼロになれば、この不良債権は複数のレンディングプラットフォームに波及する可能性があります。簡単に言えば、xUSD は「私はあなたにドルを借りている」という証明書に過ぎず、通常時は担保として借り入れができますが、xUSD が1ドルから0.3ドルに下落すると、100万ドル分の担保は実際には30万ドルの価値しかなく、50万ドルを借りていた場合、残りの20万ドルがシステムの損失となります。さらに厄介なのは、多くのレンディングプロトコルがハードコーディングされたオラクルで担保価値を評価しているため、市場価格が暴落してもシステムは xUSD を1ドルと見なしたままで、リスクが即時に清算されず、時限爆弾となることです。オンチェーン分析によれば、最大のエクスポージャーを持つ被害者は TelosC で、規模は1.236億ドルに達し、Ethereum メインネットと Plasma チェーンの複数のレンディング市場に関与しています。もし xUSD がゼロになれば、これらの投資家は甚大な損失を被ることになります。2番目に大きなリスクポイントは Elixir の分散型ステーブルコイン deUSD で、Stream に6800万ドルを貸し出しており、deUSD リザーブの65%を占めています。Elixir は「1:1の償還権」を主張していますが、Stream は法的調査が完了するまで支払いができないと表明しており、実質的に大部分の資産が凍結されています。他の資金管理者も影響を受けており、MEV Capital、Varlamore、Re7 Labs なども異なるチェーン上に大量の xUSD または関連エクスポージャーを保有しています。問題は単一のプロトコルがハッキングされたことではなく、上流のリスクが爆発し、下流のプロトコルが受動的に影響を受け、資金チェーンが相互に結びついているため、一箇所の断裂が多方面で連鎖的な崩壊を引き起こす可能性があることです。この危機の本質を理解するには、2008年のサブプライムローン危機に例えることができます。表面的には担保資産の無効化ですが、本質は過度なレバレッジとシステムリスクの重なりです。Stream は1.6億ドルを5.2億ドルに膨らませ、TVL が非常に高く見えますが、実際には同じ資金が異なるプロトコル間で繰り返し循環し、重複して計上されているだけで、TVL の水増しという錯覚を生み出しています。市場が悪化すれば、すべてのレバレッジが自らを蝕みます。サブプライム危機の発生経路は、住宅ローンのデフォルト→CDO の崩壊→金融機関の破綻→世界的危機、今回のオンチェーン経路は、Balancer のハッキング→市場パニック→Stream の取り付け→xUSD のペッグ外れ→担保資産のゼロ化→レンディングプロトコルの不良債権爆発です。規制も保険もない DeFi の世界では、最後の貸し手は存在せず、資本の自然清算しかありません。レンディングプロトコルは信頼に大きく依存しており、信頼が崩れた瞬間、取り付けのスピードは従来の金融システムを遥かに上回ります。さらに致命的なのは、多くのリスクが事前には見えず、ユーザー自身が自分の資金が何重にも担保にされていることを知らない場合があることです。Stream の問題はハッカー攻撃ではなく、モデル自体が流動性危機下で致命的な弱点を露呈したことです——高収益は高レバレッジに依存し、高レバレッジがブラックスワンに遭遇すれば、一瞬でゼロになる可能性があります。今後数日間、担保不足や資金の引き出し不能、清算失敗により損失を発表するプロトコルがさらに増えるかもしれません。現在の市場環境は良くなく、また寛容でもありません。リターンを追い求める際にはリスクを無視しないでください。分散型の世界では、規制も保険も中央銀行の救済もなく、あなたの最後の防衛線はあなた自身だけです。どうか嵐の目を無事に乗り越えられますように。