Analisi macroeconomica di Goldman Sachs per il 2027: leggera accelerazione dell'economia globale, ma il percorso rimane accidentato e i rischi al ribasso non possono essere ignorati

L'economia globale ha mostrato una resilienza superiore alle attese dopo lo shock della guerra in Iran nel 2026, ma Goldman Sachs avverte che il percorso di crescita per il 2027 sarà più accidentato, con il baricentro del rischio chiaramente orientato al ribasso.

Nel report sulle prospettive macro 2027 guidato dal capo economista Jan Hatzius, Goldman Sachs prevede che la crescita del PIL globale passerà dal 2,7% del 2026 a un leggero aumento del 2,8%, leggermente al di sopra del ritmo potenziale.

Il nucleo della valutazione del report è il seguente: la normalizzazione dei prezzi energetici e un'elevata e continua spesa in capitale per l'AI rappresenteranno il principale sostegno, mentre il restringimento delle condizioni finanziarie e il ritrarsi dello stimolo fiscale faranno da contrappeso, portando a una crescita globale "solida ma modesta". Nel contempo, Goldman Sachs evidenzia tre principali rischi al ribasso: un nuovo deterioramento della situazione in Iran, turbolenze nel mercato obbligazionario e un picco anticipato del ciclo di investimento in AI. L'istituto ritiene che le sfide per i mercati saranno più gravi delle difficoltà macroeconomiche stesse.

Sul piano della politica monetaria, Goldman Sachs prevede che la Federal Reserve alzerà i tassi una volta a dicembre e una a marzo dell'anno successivo, mentre la Banca Centrale Europea effettuerà l'ultimo rialzo a dicembre, per poi avviare entrambe il percorso di taglio dei tassi verso la fine del 2027. Le previsioni di Goldman Sachs sui tassi sono generalmente più accomodanti rispetto ai prezzi di mercato, rappresentando così un possibile beneficio potenziale sia per azioni che obbligazioni. Nella scelta degli asset, Goldman Sachs mantiene la propria previsione di rendimento positivo per azioni e bond, ma sottolinea che, con una fase di mercato più matura, la probabilità di un aumento della volatilità supera quella di una diminuzione, raccomandando agli investitori di rafforzare l'hedging e la diversificazione dei portafogli.

Cambio dei motori di crescita: energia favorevole, gli investimenti in AI restano il propulsore principale

Nel 2026, il boom della spesa in capitale sull'AI, le condizioni finanziarie favorevoli e l'espansione fiscale di economie come Stati Uniti e Germania hanno sostanzialmente controbilanciato lo shock di offerta energetica causato dalla guerra in Iran; il PIL globale ha così registrato una crescita del 2,7%, solo uno 0,1% inferiore alle precedenti stime di Goldman Sachs. Taiwan e Corea del Sud hanno avuto una performance nettamente superiore grazie all'aumento delle esportazioni AI, superando le attese rispettivamente di 8,6 e 1,9 punti percentuali, mentre Stati Uniti e area euro hanno mostrato leggeri ritardi.

Per il 2027, lo shock sui prezzi energetici è previsto passare da ostacolo a sostegno. Lo scenario base degli strategist di commodities di Goldman Sachs prevede che il prezzo del Brent scenda a 78 dollari al barile entro la fine del 2027, con una normalizzazione simultanea dei prezzi globali del GNL (LNG), sostituendo il contributo negativo sui tassi di crescita globale di -0,4 punti percentuali del 2026 con un leggero impulso positivo.

La spesa in capitale per l'AI resta il motore più importante. Goldman Sachs prevede che la spesa globale nominale per l'AI passerà da 1.100 miliardi nel 2026 a 1.800 miliardi di dollari nel 2027, con la crescita trainata soprattutto dagli Stati Uniti, dove gli investimenti hardware supereranno i 500 miliardi. Stimano che la spesa AI contribuirà all'aumento del PIL globale per circa 0,4 punti percentuali, con un impatto particolarmente significativo sulla crescita “reale” del PIL statunitense – corretta dall'esclusione degli investimenti in semiconduttori e dei ricavi legati all’export di proprietà intellettuale su chip – fino a 0,6 punti percentuali.

Sul fronte fiscale e delle condizioni finanziarie, negli ultimi tre mesi il Financial Conditions Index (GS FCI) di Goldman Sachs ha registrato un restringimento di circa 50 punti base negli Stati Uniti e di circa 30 nei mercati sviluppati, un dato che eserciterà una lieve pressione al ribasso sulla crescita nei prossimi trimestri. L'effetto marginale dell'espansione fiscale sta anche accordandosi, con la principale eccezione del Giappone: il taglio della tassa sui consumi, l’aumento delle spese per la difesa e gli elevati piani di investimento comunali dovrebbero fornire uno stimolo di 0,7 punti percentuali alla crescita del PIL giapponese.

Nelle previsioni sulle principali economie, Goldman Sachs mantiene una visione relativamente ottimista sulla crescita degli Stati Uniti (2,4% atteso contro un consenso di 2,2%), mentre è più pessimista sull’Europa (0,9% atteso contro 1,3%), a causa del restringimento delle condizioni finanziarie e dei prezzi energetici elevati che mostreranno i loro effetti soprattutto con l’arrivo dell’inverno. Per la Cina la previsione è del 4,5%, leggermente sopra la media di mercato al 4,4%.

Tre grandi rischi al ribasso: energia, obbligazioni e ciclo AI

Goldman Sachs qualifica apertamente il rischio di crescita globale per il 2027 come orientato al ribasso e individua tre principali percorsi di trasmissione.

1. Nuova escalation in Iran. Nel loro scenario base, gli strategist delle materie prime di Goldman Sachs attribuiscono maggiore probabilità a un caso di rialzo in cui attacchi alla navigazione, danni alle infrastrutture petrolifere e un premio di rischio più persistente possano spingere il prezzo del petrolio fino a 132 dollari al barile. In questo caso, il rincaro energetico continuerà a pesare sulla crescita globale anche nel 2027 – e diversamente dal 2026, questa volta né le condizioni finanziarie né la politica fiscale riuscirebbero a controbilanciare l'impatto nello stesso modo.
2. Turbolenza obbligazionaria. Le curve dei rendimenti nei mercati sviluppati presentano ora livelli più alti di circa 85 punti base rispetto all'inizio del 2026. Goldman Sachs stima che, se questi aumenti venissero sostenuti, potrebbero sottrarre allo 0,5% alla crescita del PIL attraverso i canali del mercato immobiliare, dei beni durevoli e degli investimenti aziendali. Il rischio fiscale è particolarmente pronunciato in Francia: i rendimenti dei titoli OAT a 10 anni sono circa 150 punti base sopra quelli tedeschi, con indicatori di salute fiscale ormai in allarme rosso. Secondo la banca, discussioni concrete su una correzione fiscale inizieranno solo dopo le elezioni presidenziali di aprile e quelle parlamentari di giugno 2027, ma il mercato potrebbe anticipare la pressione, con effetti negativi più marcati sulla crescita.
3. Indebolimento del ciclo di investimento AI. Goldman Sachs sottolinea che la reazione dei prezzi delle big tech cloud (hyperscaler) a segnali di maggiore spesa capitoli nelle conference call dei bilanci è passata da positiva nel 2024-2025 a lievemente negativa nel 2026, riflettendo timori di overinvestimento. Inoltre, nella stagione dei bilanci del Q3, l'aumento della spesa in capitale da parte di queste aziende è stato meno marcato, segnale che il picco del ciclo di investimenti AI si fa sempre più prossimo.

Sul fronte dell’impatto dell’AI sul mercato del lavoro, Goldman Sachs registra segnali precoci: nei settori non manifatturieri, l'adozione dell’AI nelle funzioni di business di routine mostra una correlazione statisticamente significativa e negativa con la crescita occupazionale, positiva invece con il tasso di disoccupazione – una relazione che non era ancora evidente a inizio anno. Lo scenario base della banca suggerisce che l'impatto dell’AI sul mercato del lavoro si farà sentire soprattutto tra il 2028 e il 2029, ma in caso di rallentamento dell’economia le imprese potrebbero accelerare i tagli alle nuove assunzioni, anticipando il processo.

Inflazione: progressi in vista, ma restano i rischi al rialzo

Nel 2026, l'inflazione ha superato le attese soprattutto a causa del rincaro dei prezzi energetici legato alla guerra in Iran: l'indice globale ha chiuso il Q4 su base annua al 3,7%, 1,3 punti percentuali in più rispetto alle previsioni precedenti di Goldman Sachs.

Per il 2027, Goldman Sachs rileva che ci sono le condizioni per un rallentamento dell’inflazione. Negli Stati Uniti, l’effetto tariffario (che contribuisce ancora per circa 40 punti base all’aumento tendenziale del core PCE) dovrebbe sparire completamente dai calcoli yoy la prossima primavera; insieme al venir meno dello shock dovuto alla guerra in Iran, si prevede che il PCE core scenderà dal 3,2% di fine 2026 al 2,4% di fine 2027.

Tuttavia, l'inflazione potrebbe restare tenace all'inizio del 2027. Goldman Sachs indica tre motivazioni:

• Il trasferimento del rincaro energetico proseguirà anche il prossimo anno, particolarmente evidente in Europa (esempio: le tariffe aeree europee non riflettono ancora appieno i costi maggiori del carburante);
• Le previsioni sui prezzi globali della memoria sono state nuovamente riviste al rialzo nell’ultima stagione dei bilanci, fornendo un ulteriore impulso all’inflazione core, soprattutto negli Stati Uniti;
• Le pressioni sui costi a monte sono salite e si stanno diffondendo; storicamente, ciò rende più probabili sorprese al rialzo sull'inflazione almeno fino alla prossima primavera.

Goldman Sachs aggiunge inoltre che, se la situazione in Iran dovesse nuovamente degenerare, secondo le stime del team commodities, l’inflazione globale 2027 potrebbe risultare di 0,9 punti sopra lo scenario base e la core inflation di 0,2 p.p. maggiore.

Politica monetaria: ciclo di rialzi alla fine, percorso dei tagli più chiaro

Goldman Sachs prevede che la Fed alzerà i tassi una volta a dicembre e una volta a marzo dell’anno seguente, poi inizierà a tagliare i tassi da dicembre 2027 con ulteriori tre ribassi nel 2028, per raggiungere un livello terminale del 3,25%-3,5%. Secondo la banca, il rischio tassi USA è orientato al ribasso per via della natura temporanea delle pressioni inflazionistiche e per l’esposizione più elevata degli Stati Uniti alla fase discendente del ciclo AI.

Per la Banca Centrale Europea, Goldman Sachs prevede l’ultimo rialzo a dicembre e l’avvio del ciclo di tagli nel Q4 2027 fino al 2,25%. Quanto alla Bank of England, l’ultimo aumento a febbraio 2025 al 4,25%, con un mantenimento a questo livello, ma il ritorno al 3,25% slitta al 2028. In entrambi i casi, le stime della banca sono più accomodanti del consenso di mercato.

Il Giappone fa eccezione. Goldman Sachs si attende un rialzo di 25 punti base nella riunione di dicembre della Bank of Japan e altri due rialzi a marzo e giugno dell’anno seguente, fino al 2,0%, motivando la previsione con il rischio inflattivo e la pressione sui tassi di cambio determinata dalla stretta globale.

Nei mercati emergenti, la posizione di Goldman Sachs resta generalmente accomodante. Ci si attende che la maggior parte delle banche centrali dell’Europa Centrale e Orientale, del Medio Oriente, dell’Africa e dell’America Latina taglieranno i tassi nel 2027, mentre quelli asiatici saranno perlopiù stabili o in leggera crescita.

Scenari di mercato: ritorni positivi probabili, ma aumenta il rischio volatilità

Le previsioni base di Goldman Sachs suggeriscono che azioni e obbligazioni offriranno rendimenti positivi nel 2027, mentre le materie prime saranno vicino allo zero. Tuttavia, la banca avverte che le difficoltà per i mercati saranno più severe di quelle macroeconomiche.

Per l’azionario, Goldman Sachs prevede che la crescita degli utili S&P 500 rallenterà dal 36% nel 2026 all’11% nel 2027, comunque robusta, ma il rallentamento farà emergere i timori di un imminente picco degli investimenti AI.

Goldman Sachs sottolinea che il boom degli investimenti AI contribuisce agli utili e alla capitalizzazione aziendale molto più che alla crescita del PIL: il rapporto utili S&P 500/PIL è ai massimi storici. Una volta esaurito l’impulso dato dagli investimenti, i mercati saranno messi di fronte al nodo della sostenibilità di questa quota record di utili. Per area geografica, suggerisce sovrappeso su Stati Uniti e Giappone, neutralità sull’Asia (escluso Giappone) e i mercati emergenti, sottopeso sull’Europa.

Per il credito, Goldman Sachs prevede un ulteriore ampliamento degli spread nel 2027, sottoperformance per l’high yield USA e rischio di turbolenza più marcata per gli emittenti con rating basso.

Sul mercato obbligazionario, la banca ritiene che i rendimenti reali rimangano vicini ai massimi di 30 anni, con il valore di hedging delle obbligazioni in graduale ripresa. Con il crescendo dei rischi di crescita nella seconda metà 2027 e la fine del ciclo di rialzi delle banche centrali, torna ad emergere la correlazione negativa tra bond e azioni. Goldman Sachs prevede che tra fine 2027 i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni scenderanno al 4,6%.

Per i cambi, lo scenario base è di un graduale indebolimento del dollaro e di un rafforzamento continuo dello yuan sulla scia dell’attivo commerciale cinese. Qualora il mercato iniziasse a mettere in dubbio il “primato” delle tech USA, il dollaro potrebbe scendere più rapidamente, mentre lo yen beneficerebbe dalla ritrovata domanda per asset rifugio.

Per le materie prime, Goldman Sachs suggerisce di utilizzarle come strumenti di hedging di portafoglio: i futures sul gas europeo e le call option TTF rappresentano coperture asimmetriche contro il rischio di rincaro energetico. Inoltre, con la maturazione del ciclo di mercato, la banca si attende che la volatilità degli indici azionari aumenti più facilmente che diminuire; consiglia pertanto di ricorrere a put option deep-out-of-the-money o a sostituire le posizioni azionarie con GLO (long call) di lunga durata per una protezione più profonda.