Ekspektasi kenaikan suku bunga Federal Reserve memicu gelombang penjualan obligasi AS! Obligasi Jepang ikut turun, imbal hasil 10 tahun mendekati 2,8%

Aplikasi Keuangan Zhihong memperoleh informasi bahwa karena data CPI AS bulan Oktober yang lebih tinggi dari perkiraan membuat pasar meningkatkan taruhan bahwa Federal Reserve mungkin perlu melakukan kenaikan suku bunga yang lebih agresif, obligasi pemerintah AS mengalami aksi jual pada hari Selasa, dan obligasi pemerintah Jepang mengikuti penurunan pasar obligasi pemerintah AS semalam pada hari Rabu. Hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 10 tahun melonjak tajam sebesar 10,5 basis poin menjadi 2,795%; hasil obligasi tenor 5 tahun naik 9,5 basis poin menjadi 2,195%; sementara hasil obligasi tenor 2 tahun yang lebih sensitif terhadap kebijakan moneter meningkat 8,5 basis poin menjadi 1,86%.

Baik CPI keseluruhan maupun inti AS bulan Oktober tercatat lebih tinggi dari ekspektasi pasar, menunjukkan tekanan harga masih tinggi dan memperkuat alasan Federal Reserve untuk melanjutkan kenaikan suku bunga. Data yang dirilis oleh Departemen Tenaga Kerja AS (BLS) pada hari Selasa menunjukkan bahwa CPI AS bulan Oktober meningkat 0,4% secara bulanan, lebih tinggi dari perkiraan pasar sebesar 0,3%, dan lebih rendah dari bulan sebelumnya sebesar 0,6%. Kenaikan CPI inti, yang mengecualikan energi dan makanan, tercatat 0,3%, di atas perkiraan pasar sebesar 0,2%, serta sama dengan bulan sebelumnya 0,3%. (Data CPI dan CPI inti Oktober tidak tersedia secara tahunan karena penutupan pemerintahan federal AS tahun lalu menyebabkan kekurangan data CPI).

Data CPI ini merupakan data terakhir sebelum pertemuan kebijakan Federal Reserve pada tanggal 8-9 Desember (CPI November dijadwalkan rilis pada 10 Desember, sehari setelah keputusan, dan akan kembali ke format tahunan). Data nonfarm payrolls Oktober yang dirilis minggu lalu menunjukkan penambahan 165.000 pekerjaan baru, jauh di atas perkiraan, dan tingkat pengangguran turun menjadi 4,1%. Ditambah dengan inflasi inti yang tidak menunjukkan pelemahan, fokus pasar kini beralih pada berapa besar kenaikan suku bunga di bulan Desember, yaitu apakah sebesar 25 atau 50 basis poin.

Setelah rilis data CPI AS bulan Oktober, pasar meningkatkan taruhan kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve. Selain hampir 100% memprediksi Federal Reserve akan menaikkan suku bunga pada bulan Desember, pasar juga meningkatkan peluang kenaikan suku bunga sebesar 50 basis poin bulan depan, dan terus memperbesar taruhan bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga setidaknya dua kali sebelum pertengahan tahun 2027.

Reaksi pasar obligasi pemerintah AS sangat jelas. Setelah data inflasi dirilis, hasil obligasi jangka pendek AS naik dengan cepat, terutama obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun yang paling sensitif terhadap ekspektasi kebijakan Federal Reserve sempat naik tajam sebesar 18 basis poin, menunjukkan investor sedang mengevaluasi ulang jalur suku bunga dalam beberapa bulan ke depan. Sementara itu, hasil obligasi AS tenor 10 tahun juga naik signifikan, dengan kekhawatiran pasar bahwa Federal Reserve mungkin memperpanjang siklus pengetatan kembali meningkat.

Penurunan obligasi pemerintah Jepang kali ini mencerminkan hubungan yang semakin erat antara pasar obligasi global. Data inflasi AS kembali memicu kekhawatiran pasar akan pengetatan kebijakan moneter lebih lanjut oleh Federal Reserve, mendorong hasil obligasi pemerintah AS naik dengan cepat dan memberikan tekanan spillover pada pasar obligasi Jepang dan Asia lainnya. Karena hasil obligasi pemerintah AS merupakan acuan penting untuk penetapan harga di pasar keuangan global, kenaikannya biasanya akan mendorong hasil obligasi negara ekonomi utama lainnya naik, terutama di tengah investor global yang kembali mengevaluasi jalur kebijakan bank sentral utama.

Untuk obligasi pemerintah Jepang, dampak kenaikan hasil obligasi AS tidak hanya terbatas pada sentimen pasar jangka pendek. Selisih hasil antara AS dan Jepang merupakan faktor penting yang mempengaruhi nilai tukar yen dan alokasi dana lintas negara. Ketika ekspektasi suku bunga AS naik sementara Bank of Japan tetap menyesuaikan kebijakan moneter secara bertahap, selisih hasil AS-Jepang dapat kembali melebar, dan mempengaruhi minat investor dalam dan luar negeri terhadap aset yen. Jika hasil obligasi AS terus naik, obligasi pemerintah Jepang harus menawarkan hasil yang lebih menarik untuk mempertahankan daya tarik bagi investor.

Aksi jual kali ini juga menandai pergeseran tren pasar obligasi pemerintah Jepang. Dalam beberapa sesi perdagangan sebelumnya, karena pasar saham AS anjlok yang mendorong permintaan aset safe haven, dan mendorong trader menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of Japan, hasil obligasi pemerintah Jepang sempat rebound secara berkelanjutan.

Kepala Strategi Forex dan Suku Bunga Jepang Barclays Bank, Kadota Shinichiro, mengatakan, sentimen risiko secara umum membaik “menunjukkan pasar sedang beralih dari tren penurunan hasil signifikan sebelumnya ke tren reversal.” Ia menggambarkan penurunan hasil obligasi pemerintah Jepang sebelumnya sebagai “agak berlebihan,” dan menilai hasil obligasi masih memiliki ruang untuk lebih naik, merebut kembali sebagian penurunan sebelumnya.

Obligasi pemerintah Jepang menghadapi tekanan kebijakan domestik, faktor fiskal dan permintaan-penawaran obligasi juga perlu diperhatikan

Selain dampak spillover dari pasar obligasi AS, arah kebijakan moneter Bank of Japan juga menjadi faktor penting dalam menentukan hasil obligasi pemerintah Jepang. Pada bulan September, Bank of Japan menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 1,25%, dan tetap mempertahankan suku bunga dalam pertemuan kebijakan moneter akhir Oktober. Namun, Bank of Japan juga menunjukkan sinyal semakin memperhatikan risiko kenaikan inflasi, mengindikasikan bahwa ada ruang untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut ke depannya. Gubernur Bank of Japan, Kazuo Ueda, menyatakan bank sentral akan membahas isu suku bunga di setiap pertemuan kebijakan, termasuk pertemuan berikutnya pada bulan Desember, tanpa membuat komitmen tetap mengenai ritme kenaikan suku bunga.

Laporan "Prospek Ekonomi dan Harga" yang diterbitkan Bank of Japan pada Oktober menunjukkan bahwa inflasi potensial Jepang telah mencapai target stabilitas harga sekitar 2%. Bank of Japan menilai perilaku penetapan upah dan harga oleh perusahaan serta ekspektasi inflasi oleh rumah tangga dan bisnis mengalami perubahan bertahap, serta inflasi bergerak dari yang sebelumnya didorong oleh guncangan biaya eksternal menjadi lebih berkelanjutan. Bank of Japan menyatakan bahwa dengan inflasi potensial mendekati target, kebijakan moneter perlu berfokus pada pencegahan risiko inflasi yang melebihi target.

Sinyal kebijakan ini berarti bahwa masa pemeliharaan kebijakan moneter ultra-longgar oleh Bank of Japan telah berubah. Dengan inflasi semakin stabil di sekitar 2%, pasar semakin memperhatikan waktu dan tingkat akhir kenaikan suku bunga Bank of Japan ke depan. Risalah pertemuan Bank of Japan bulan September menunjukkan banyak pembuat kebijakan mendukung kenaikan suku bunga lebih lanjut, beberapa anggota bahkan mengatakan jika inflasi melebihi ekspektasi, Bank of Japan mungkin perlu mempercepat kenaikan suku bunga. Pasar pun menganggap kenaikan suku bunga Desember sebagai pilihan penting.

Normalisasi kebijakan moneter Bank of Japan juga menciptakan lingkungan penetapan harga yang berbeda untuk pasar obligasi pemerintah Jepang dibandingkan sebelumnya. Selama bertahun-tahun, Bank of Japan menekan biaya pinjaman jangka panjang melalui pembelian besar-besaran obligasi dan kebijakan pengendalian kurva hasil, sehingga hasil obligasi pemerintah Jepang berada pada tingkat sangat rendah dalam waktu lama. Kini, dengan kenaikan suku bunga kebijakan dan penyesuaian bertahap pembelian obligasi oleh Bank of Japan, pasar perlu mengevaluasi ulang tingkat hasil yang wajar untuk obligasi pemerintah Jepang. Ekspektasi investor terhadap suku bunga kebijakan ke depan, perubahan neraca Bank of Japan, dan penilaian terhadap inflasi jangka panjang bisa mendorong volatilitas hasil obligasi lebih lanjut.

Perlu dicatat bahwa kenaikan hasil obligasi pemerintah Jepang tidak sepenuhnya didorong oleh ekspektasi kebijakan Bank of Japan. Anggota Dewan Bank of Japan, Junko Koeda, sebelumnya menyatakan bahwa suku bunga jangka panjang juga dipengaruhi oleh risk premium inflasi, risiko kebijakan fiskal, serta hubungan permintaan-penawaran obligasi pemerintah. Misalnya, kenaikan harga minyak internasional kemungkinan memperbesar kekhawatiran pasar terhadap inflasi global dan melalui hubungan pasar obligasi dunia mendorong kenaikan suku bunga jangka panjang di Jepang.

Sementara itu, perubahan skala pasokan obligasi pemerintah, permintaan investor, serta perubahan kepemilikan obligasi pemerintah oleh Bank of Japan, juga akan mempengaruhi premium risiko yang diminta pasar. Pasar obligasi pemerintah Jepang menghadapi tekanan dari perubahan kondisi fiskal dan struktur permintaan-penawaran obligasi jangka panjang. Utang pemerintah Jepang terus berada di level tinggi dalam waktu lama, ketika pasar mulai khawatir pemerintah mungkin memperbesar belanja fiskal atau menerbitkan obligasi lebih banyak, investor biasanya akan meminta hasil lebih tinggi untuk mengimbangi risiko fiskal potensial dan risiko jatuh tempo.

Secara umum, penurunan obligasi pemerintah Jepang kali ini merupakan hasil gabungan dari guncangan suku bunga eksternal dan ekspektasi normalisasi kebijakan moneter domestik. Dalam jangka pendek, data inflasi AS dan sinyal kebijakan Federal Reserve masih akan mendominasi sentimen pasar obligasi dunia. Jika hasil obligasi pemerintah AS terus naik, hal ini bisa mendorong hasil obligasi pemerintah Jepang lebih tinggi. Dalam jangka menengah-panjang, langkah Bank of Japan keluar dari kebijakan moneter ultra-longgar, peningkatan inflasi domestik yang berkelanjutan, serta perubahan premium risiko jatuh tempo akibat faktor fiskal dan permintaan-penawaran obligasi, semuanya berarti hasil obligasi pemerintah Jepang kemungkinan tetap di level lebih tinggi dibandingkan periode suku bunga rendah jangka panjang sebelumnya.