Investasi AI memasuki "lembah kekecewaan", 18 bulan ke depan akan menjadi ujian hidup dan mati!

Setiap gelombang investasi besar-besaran dalam infrastruktur komputasi pada akhirnya akan tiba di persimpangan yang sama—pasar mulai mempertanyakan hasil pengembalian.

Menurut laporan riset dari Goldman Sachs pada 10 November, investasi AI saat ini berada di "lembah kekecewaan" (trough of disillusionment). Fluktuasi pasar saham dan pasar kredit baru-baru ini, struktur pembiayaan siklik yang semakin kompleks, serta ketidakpastian regulasi pasca pemilu paruh waktu di Amerika Serikat, bersama-sama mendorong pasar untuk mempertanyakan apakah belanja modal AI dapat terus menghasilkan hasil yang berkelanjutan.

Analis utama penelitian saham internet Amerika di Goldman Sachs, Eric Sheridan, mengatakan secara langsung: "Setiap siklus komputasi yang saya analisis selalu mengikuti lengkungan yang sama—kegembiraan awal produk, ekspansi skala investasi, lalu tinjauan terhadap hasil pengembalian."

Ia menegaskan bahwa ini bukan kali pertama munculnya perasaan kekecewaan dalam siklus ini. Dalam 12 hingga 18 bulan terakhir, telah terjadi tiga kali koreksi pasar terkait tema AI: musim gugur dan musim dingin tahun lalu, musim panas tahun ini, dan saat ini. Namun ia juga mengakui, "Taruhannya jelas lebih tinggi, karena kita telah melangkah lebih jauh dalam siklus ini dan dana yang dialokasikan juga meningkat pesat."

Pendiri dan CEO Social Capital, Chamath Palihapitiya, secara terang-terangan mengatakan dalam laporannya: "Yang saya lihat adalah ketidaksesuaian serius antara kapasitas data center yang dijanjikan, kapasitas aktual, dan hasil pengembaliannya." Dia memperingatkan, 18 bulan ke depan akan menjadi fase "liquidasi"—pasar akan mulai membedakan antara model bisnis AI dan komitmen infrastruktur yang berkelanjutan dan yang tidak berkelanjutan.

Kerentanan Mematikan pada Penyedia Cloud Komputasi Baru

Chamath Palihapitiya melakukan analisis mendalam terhadap bidang yang saat ini mengalami tekanan paling besar—Neoclouds.

"Saya melihat adanya ketidaksesuaian antara kapasitas data center yang dijanjikan, kapasitas aktual, dan hasil pengembaliannya," katanya, "Hal ini sangat krusial bagi neoclouds; mereka telah berkomitmen besar pada GPU, listrik, dan kapasitas data center, sedangkan kebutuhan untuk mendukung komitmen tersebut pada akhirnya bergantung pada apakah klien akhir bisa memperoleh hasil yang bermakna dari belanja AI."

Palihapitiya mengibaratkan dengan industri penerbangan: GPU adalah mesin, data center adalah badan pesawat, tanah sebagai penyedia listrik adalah bandara, dan kapasitas komputasi adalah kursi yang dijual per jam—jam komputasi yang tidak terjual ibarat kursi kosong yang hilang selamanya. Tingkat utilisasi break-even bagi Neoclouds sekitar 70-75%, dan hanya melampaui tingkat ini mereka bisa benar-benar meraih keuntungan.

Ia menambahkan, masalah terbesar saat ini adalah pada sisi permintaan: implementasi proyek AI di perusahaan sulit, karyawan menengah cenderung menolak, dan peningkatan produktivitas seringkali hilang di bagian lain rantai nilai. "Saat ini, hampir tidak ada perusahaan yang bisa mengaitkan pertumbuhan laba atau keuntungan dengan AI."

18 Bulan, Jendela Liquidasi

Palihapitiya memiliki pandangan yang cukup jelas tentang jendela waktu ini: "18 bulan ke depan sangat krusial. Kita tidak akan mendapatkan jawabannya saat itu, tetapi kita akan menciptakan landasan untuk proses liquidasi yang memisahkan model bisnis dan komitmen infrastruktur AI yang berkelanjutan dari yang tidak berkelanjutan."

Dia menjelaskan, inti jendela ini adalah: lebih banyak perusahaan utama dalam rantai industri AI akan masuk ke perhatian publik, sehingga investor dapat menilai secara lebih jelas apakah model bisnis perusahaan-perusahaan ini dapat terus berkembang.

Salah satu indikator yang patut diamati adalah: struktur pendapatan dari penyedia model utama, apakah masih didominasi oleh "konsumsi token" atau beralih ke "penetapan harga berdasarkan hasil"? "Model langganan tidak sama dengan penetapan harga berbasis hasil, namun lebih mendekati ke arah tersebut," katanya.

Penyedia Cloud Komputasi Skala Besar: Masih Bisa Meraih Pengembalian di Atas 15%?

Meski sedang menghadapi tekanan, Goldman Sachs tetap optimis terhadap Hyperscalers.

Sheridan menyatakan: "Meski begitu, kami memperkirakan enam penyedia hyperscalers Amerika dapat dengan mudah mencapai tingkat pengembalian investasi modal (ROIC) di atas 15%." Keenam perusahaan tersebut adalah Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, dan SpaceX, dengan akumulasi pendapatan dari 2028 hingga 2030 sekitar US$1,42 triliun.

Hingga kuartal ketiga 2026, total pendapatan yang tertunda dari AWS, Azure, dan Google Cloud telah mencapai US$1,8 triliun, tumbuh sekitar 140% dibanding tahun sebelumnya. Beberapa hyperscalers telah mengungkapkan, sekitar 50% dari pesanan tertunda diperkirakan akan menjadi pendapatan dalam dua tahun ke depan.

"Visibilitas tidak pernah muncul secepat yang diharapkan investor," kata Sheridan, "tetapi perusahaan-perusahaan telah melakukan kemajuan yang signifikan."

Pasar Modal: Sudah Mulai Retak

Sinyal tekanan dari pasar modal juga tidak dapat diabaikan.

Kepala pembiayaan leveraged global di Goldman Sachs, Miriam Wheeler, mengungkapkan bahwa ritme transaksi terkait AI di pasar obligasi berimbal hasil tinggi telah melambat drastis. Pada musim panas, pasar sempat memprediksi penerbitan baru sebesar US$60 miliar di musim gugur, sehingga spread melebar tajam. Dalam satu bulan terakhir, hampir tidak ada transaksi baru di pasar non-investasi.

"Pemisahan kemungkinan akan tetap menjadi tema utama pasar berimbal hasil tinggi," kata Wheeler, "dan ini selaras dengan dinamika yang sedang terjadi di pasar yang lebih luas secara keseluruhan." Ia memperkirakan, pengembang dan proyek top akan tetap mendapatkan akses pembiayaan yang lebih mudah, sementara peserta lain akan menghadapi tantangan berat.

Data dari Kepala Strategi Kredit Goldman Sachs, Amanda Lynam, menunjukkan masalah yang lebih dalam: saturasi pasar, bukan biaya pembiayaan, adalah faktor pembatas terbesar saat ini. Hingga awal November 2026, lima hyperscalers telah menerbitkan US$296 miliar utang sepanjang tahun, melampaui prediksi tahunan Goldman Sachs sebesar US$250 miliar. Selain itu, kelima perusahaan memiliki komitmen sewa sebesar US$1,7 triliun (75% belum berlaku) dan komitmen pembelian lainnya sebesar US$1,9 triliun—dari jumlah tersebut, US$685 miliar jatuh tempo sebelum akhir 2027.

"Lembaga pemeringkat telah mengambil sikap lebih hati-hati," tulis Lynam. Pada September 2026, Moody’s mengungkapkan bahwa total komitmen keuangan hyperscalers telah meningkat delapan kali lipat sejak 2023; pada Oktober, S&P menyatakan bahwa "ruang toleransi dalam ekosistem pendanaan AI mulai menyempit."

Jika Permintaan Tidak Terpenuhi

Palihapitiya juga memberikan penilaian pada skenario terburuk, namun ia tidak menganggap akan terjadi kehancuran seperti tahun 1999.

"Yang lebih mungkin terjadi adalah periode rasionalisasi," katanya. Klien akhir bisa jadi menolak meningkatkan belanja; jika pasar utang kehilangan kepercayaan pada asumsi tingkat utilisasi, biaya modal akan naik—"pelaku kredit terlemah bisa menghadapi biaya pinjaman hingga mendekati 20%, dan spread CDS bisa mencapai hampir 1.000 basis poin, bahkan peminjam berperingkat investasi mungkin menghadapi biaya pembiayaan mendekati dua digit."

Ia meyakini, hasil yang lebih mungkin adalah redistribusi aset, bukan kehancuran. Hyperscalers, dengan neraca dan bisnis inti yang kuat, akan menjadi pembeli alami aset.

Sheridan setuju dan menambahkan tiga kondisi yang bisa memicu perlambatan siklus: "Jika permintaan mengecewakan, akses modal terhambat, atau ekosistem AI menemukan kekurangan listrik—lembah kekecewaan saat ini bisa berkembang menjadi periode kontraksi yang lebih bertahan lama."