Ketakutan adalah bearish terbesar! Morgan Stanley menyerukan untuk membeli saham semikonduktor: Kekurangan lahan dan listrik bukan masalah, proyek yang telah disetujui pun tidak cukup untuk memenuhi permintaan

Bagian semikonduktor baru-baru ini mengalami penjualan besar-besaran, tetapi Morgan Stanley percaya bahwa ketakutan pasar itu sendiri adalah sumber risiko terbesar, bukan fundamental industri.

Menurut informasi dari Trading Desk Chasing Wind, analis Morgan Stanley Joseph Moore secara jelas menyatakan dalam laporannya bahwa visibilitas bisnis pembangunan infrastruktur AI masih "sangat kuat", komunikasi dengan pelanggan produsen semikonduktor menunjukkan bahwa tren ini memiliki sifat berkelanjutan. Meskipun faktor pembatas seperti tanah, listrik, dan pabrik (Land-Power-Shell, LPS) memicu kekhawatiran pasar, dia menunjukkan bahwa justru hambatan-hambatan ini membuat pertumbuhan industri menjadi lebih stabil dan tahan lama. Dari cakupan, saham median S&P yang dicakup oleh Morgan Stanley telah turun total 53% dari puncaknya, analis percaya bahwa penjualan saat ini sudah berlebihan.

Morgan Stanley mengakui bahwa ketidakpastian kebijakan pasca pemilihan paruh waktu dan potensi dampak sentimen pasar modal terhadap keinginan belanja merupakan faktor tekanan sementara, sehingga sektor ini mungkin akan mempertahankan tren pergerakan fluktuatif. Namun, mereka menekankan bahwa pihak pembelanja AI tetap memiliki keinginan yang kuat, perusahaan dengan modal berlimpah telah memastikan rencana belanja untuk bertahun-tahun ke depan; bahkan penyedia cloud baru dengan biaya pendanaan tinggi juga menghadapi masalah kekurangan daya komputasi. Ketakutan di Wall Street dan optimisme di Silicon Valley menciptakan divergensi besar yang "belum pernah terjadi sebelumnya" menurut Morgan Stanley.

Morgan Stanley langsung menegaskan: "Ketakutan terbesar kami adalah ketakutan itu sendiri."

Laporan menekankan bahwa momentum pesanan dari pelanggan hilir semikonduktor tidak melemah, malah terus mempercepat — setiap hari, banyak pesanan baru masuk ke kapasitas backlog yang sudah teralokasikan sepenuhnya. Komunikasi dengan pembelanja menunjukkan bahwa keinginan belanja jangka panjang dari perusahaan dengan modal cukup tetap utuh. Bahkan penyedia layanan cloud baru yang terganggu oleh suku bunga tinggi, masalah utama saat ini adalah tidak bisa mendapatkan sumber daya daya komputasi yang cukup dalam ruang yang sudah disetujui, bukan kurang dorongan belanja.

Morgan Stanley juga menunjukkan bahwa kekhawatiran pasar "semuanya harus menunggu hingga 2028" pada dasarnya serupa dengan tiga tahun terakhir. Di akhir 2023, ketika investor mulai menyesuaikan diri dengan 2024, alasan tekanan saham berubah menjadi "semuanya tentang 2025". Kecemasan siklus untuk 12 hingga 24 bulan ke depan ini merupakan keadaan normal di sektor semikonduktor dan tidak berarti terjadi kerusakan fundamental yang substantif.

Dari indikator permintaan, data yang dikutip Morgan Stanley menunjukkan bahwa total token daya komputasi AI masih meningkat tajam, total pengeluaran token sudah kembali ke level tertinggi, harga sewa GPU utama pun tetap berada di kisaran yang relatif kuat.

Kekhawatiran pasar terhadap pembatasan tanah, listrik, dan pabrik (LPS) meningkat setelah pemilihan paruh waktu. Morgan Stanley mengakui, perlambatan rencana deployment di Ohio dan Texas memang menimbulkan gangguan lokal, namun pasar secara jelas salah mengartikan hal ini.

Komunikasi dengan pembeli menunjukkan LPS bukan tantangan terbesar pada 2027 — alasan utamanya adalah, dalam ruang yang sudah disetujui saat ini, tidak ada semikonduktor yang cukup untuk mengisi. Dengan kata lain, meskipun LPS sepenuhnya lancar, pasokan semikonduktor tetap menjadi faktor pembatas.

Sementara itu, industri dengan cepat mencari solusi LPS di luar Amerika Serikat atau di negara bagian yang lebih ramah kebijakan, kemampuan adaptasi industri ini dianggap oleh Morgan Stanley sebagai variabel kunci. Model pasokan-permintaan menunjukkan, bahkan hingga 2028, pasokan semikonduktor tetap menjadi hambatan utama ekosistem secara keseluruhan. Morgan Stanley juga menekankan bahwa keberadaan pembatasan LPS sebenarnya adalah alasan mendalam mengapa pertumbuhan infrastruktur AI tetap berkelanjutan dan stabil.

Morgan Stanley mengurutkan prioritas sub-sektor semikonduktor yang mereka cakup:

Pertama, GPU/XPU (daya komputasi), dengan Nvidia dan Broadcom sebagai inti. Keduanya saat ini memiliki valuasi sekitar 9x price-to-earning ratio yang diharapkan pada 2028, menggabungkan permintaan yang kuat dan keunggulan model bisnis Fabless yang menawarkan buffer keuntungan saat permintaan menurun. Nvidia dikonfirmasi sebagai posisi utama, keunggulannya di basis pelanggan yang lebih luas memberikan fleksibilitas deployment daya komputasi, bisnis pelanggan sovereign menjadi tambahan, dan arsitektur Feynman generasi selanjutnya berpotensi meningkatkan pendapatan per GW dari sekitar 40 miliar dolar AS menjadi lebih dari 50 miliar dolar AS.

Kedua, storage, berfokus pada Sandisk dan Micron Technology. Morgan Stanley percaya valuasi saham storage yang tertekan telah menciptakan potensi upside yang signifikan, arus kas bebas yang dikumpulkan selama siklus ini banyak digunakan untuk buyback. Contohnya Sandisk, dengan harga saham saat ini $835 dan skala buyback sekitar 50% dari pendapatan, perusahaan diperkirakan dapat buyback lebih dari 50% saham beredar sebelum akhir 2028. Morgan Stanley sama-sama optimis terhadap Sandisk dan Micron Technology.

Ketiga, perangkat semikonduktor (SPE), pengembalian pemegang saham pada 2027 akan menjadi tema inti. Otorisasi buyback $25 miliar Lam Research (LRCX) yang baru diumumkan, ditambah sisa sebelumnya, totalnya sekitar $28 miliar, setara dengan 11% kapitalisasi pasar; Applied Materials dan KLA (Ke Lei) memiliki otorisasi buyback tersisa masing-masing sekitar 5% dari kapitalisasi pasar.

Keempat, chip analog, optimis pada NXP (NXPI) dan Analog Devices (ADI). Siklus analog terus kuat, utilisasi kapasitas foundry untuk proses mature telah mendekati 90%, namun Morgan Stanley menilai valuasi saham analog relatif kurang elastis sehingga daya tarik keseluruhan kalah dibanding daya komputasi dan storage.

Kelima, jaringan, fundamental kuat tapi valuasi lebih mahal, kepadatan tinggi. SITM, Astera (ALAB), Semtech (SMTC), Marvell Technology (MRVL) memiliki risiko dan imbal balik positif, namun Morgan Stanley tetap lebih menyukai sub-sektor lainnya.

Keenam, CPU, fundamental baru-baru ini sangat baik namun siklus kekurangan diperkirakan berakhir lebih awal dari storage, sementara pertumbuhan pasokan (panduan AMD naik 100% tahun depan, unit Intel akan rebound tajam) jauh lebih cepat dari permintaan, valuasi relatif tinggi. Morgan Stanley lebih cenderung ke AMD daripada Intel, namun CPU tetap berada di peringkat terakhir.

Berdasarkan penilaian di atas, kesimpulan utama Morgan Stanley adalah: Sektor semikonduktor akan menunjukkan tren range-bound, ruang upside dibatasi oleh sentimen pasar modal dan kemampuan manajemen sumber daya LPS, ruang downside didukung oleh bisnis yang kuat belakangan ini dan banyak katalisator jangka panjang.

Menurut mereka, jika sentimen pasar modal yang optimis dijadikan sinyal investasi — membeli saat sentiment tertinggi, menjual saat sentiment terendah — jelas bukan strategi untuk menghasilkan keuntungan berlebih. Dalam situasi saat ini, di mana sektor telah turun lebih dari 50% dari puncaknya, level sekarang lebih dekat ke bawah range, risiko dan imbal balik semakin membaik.

Morgan Stanley mengakui, risiko tail terbesar adalah jika saat ini bukan kondisi fluktuatif melainkan awal siklus berada di puncak, saat itu valuasi saat ini akan menjadi "jebakan nilai". Namun, karena masukan luas dari rantai industri menunjukkan permintaan yang berkelanjutan, Morgan Stanley mempertahankan penilaian utama fluktuasi, dan menyarankan investor tetap aktif membeli ketika sektor mendekati bagian bawah range.