Morgan Stanley memperingatkan: Harga penyimpanan lama sedang mencapai puncak, pasokan dan permintaan mungkin beralih ke kelonggaran pada tahun 2028

Keuntungan harga di pasar chip penyimpanan lama semakin mendekati akhir. Morgan Stanley dalam laporan terbarunya memperingatkan bahwa meningkatnya ketidakpastian belanja modal cloud, permintaan konsumen yang terus lemah, serta hubungan suplai dan permintaan yang diperkirakan akan seimbang pada sekitar tahun 2028, membuat logika keuntungan industri chip penyimpanan lama berubah dari "fleksibilitas ke atas" menjadi "defensif ke bawah".

Menurut Trading Desk Angin, Morgan Stanley mengeluarkan laporan yang menyatakan, setelah pemilu paruh waktu Amerika Serikat, diperkirakan sekitar 20% kapasitas tambahan pusat data AS pada tahun 2028 akan ditunda hingga tahun 2029, melibatkan sekitar 5 GW skala pembangunan, setara dengan 10% kapasitas tambahan global pada tahun 2028.

Penundaan ini dapat menciptakan "celah" dalam rantai pasokan teknologi pada tahun 2028, mempersempit ruang harga chip penyimpanan lama, dan meningkatkan risiko penumpukan stok.

Sementara itu, Morgan Stanley memperbarui model suplai dan permintaan untuk empat produk utama: SLC NAND, MLC NAND, NOR, dan DDR4, dan menemukan bahwa semua segmen menunjukkan tren menuju keseimbangan, terutama pada tahun 2028.

Dampak langsung laporan terhadap pasar sudah mulai terlihat: Morgan Stanley menurunkan rating beberapa saham terkait chip penyimpanan lama dan memangkas target harga secara signifikan, di samping menurunkan perkiraan laba tahun 2027–2028. Analis menggunakan rasio harga terhadap nilai buku (P/B) 1.0 sebagai penanda penurunan valuasi, alih-alih mendasarkannya pada puncak laba, menandakan terjadinya perubahan sistemik dalam logika penentuan harga di sektor ini.

Keuntungan harga menjadi “pedang bermata dua”, lemahnya permintaan mengungkapkan kerentanan

Logika pembelian Morgan Stanley sebelumnya dibangun atas kemampuan penetapan harga berbeda chip penyimpanan lama—dibandingkan dengan penyimpanan arus utama, chip lama lebih sedikit terikat kontrak harga jangka panjang tetap, sehingga dapat menaikkan harga lebih cepat di periode kekurangan. Namun kini, bank tersebut menilai fleksibilitas ini justru berkembang menjadi risiko dua arah.

Laporan menunjukkan bahwa visibilitas belanja cloud menurun, dan kepastian permintaan tambahan dari bisnis melemah; pada saat yang sama, permintaan konsumen juga melemah tajam, dan kemampuan pelanggan akhir menerima kenaikan harga lebih lanjut menjadi terbatas.

Riset semikonduktor PC Morgan Stanley menunjukkan bahwa terjadi fenomena pemesanan massal (“penarikan barang”) pada kuartal pertama hingga ketiga tahun 2026, namun pada kuartal keempat langsung masuk tahap konsumsi stok yang lebih dalam, menandakan volume pesanan sebelumnya melebihi permintaan konsumsi aktual, ada indikasi pengambilan berlebihan.

Laporan secara khusus menegaskan bahwa analisis di atas hanya untuk bidang penyimpanan lama, mencakup DDR3/4, SLC/MLC NAND dan memori flash NOR, tidak melibatkan pasar utama global seperti DDR5 maupun TLC/QLC NAND.

Pembaruan model suplai dan permintaan: Jendela kekurangan semakin sempit

Model suplai dan permintaan terbaru Morgan Stanley untuk SLC NAND, MLC NAND, NOR dan DDR4 menunjukkan tren yang sama: celah suplai-permintaan secara bertahap menyempit, mungkin akan seimbang bahkan surplus sekitar tahun 2028.

Prediksi spesifik menunjukkan bahwa celah suplai-permintaan SLC NAND, MLC NAND dan NOR masing-masing sekitar -3%, -5%, dan -1% pada tahun 2028, sementara DDR4 malah mungkin mengalami surplus sekitar +1%.

Analis menyebutkan, situasi kekurangan belakangan ini tidak otomatis hilang, namun penyempitan celah itu sendiri sudah cukup untuk melemahkan kemampuan penetapan harga tambahan, dan akan memicu revaluasi harga saham lebih awal dari puncak profit.

Berdasarkan hal tersebut, Morgan Stanley menurunkan asumsi ASP untuk beberapa lini produk pada tahun 2027–2028: Prediksi ASP NOR dan DDR4 untuk kuartal keempat 2028 masing-masing dipangkas sekitar 23% hingga 26%; sejumlah perusahaan bahkan mengalami penurunan prediksi ASP SLC NAND yang lebih tajam.

Dengan prediksi volume pengiriman yang tetap, estimasi pendapatan dan margin kotor pun ikut menurun, prediksi EPS tahun 2028 rata-rata dipangkas 10% hingga lebih dari 30%.

Penundaan belanja modal pusat data: Risiko “vakum” rantai pasokan tahun 2028

Undang-undang pusat data AS yang baru diterapkan setelah pemilu paruh waktu menjadi pemicu utama perubahan perkiraan kali ini.

Menurut perhitungan tim AS Morgan Stanley, perubahan peraturan di Texas dan Ohio menyebabkan sekitar 5 GW pembangunan pusat data dari tahun 2028 ditunda ke tahun 2029, yang berarti kapasitas tambahan pusat data AS pada tahun 2028 akan turun sekitar 4% dibanding tahun sebelumnya, sementara tahun 2029 akan naik tajam sekitar 38%.

Pada tingkat global, Morgan Stanley kini memperkirakan kapasitas tambahan pusat data global tahun 2028 naik sekitar 9% dibanding tahun sebelumnya, dan tahun 2029 naik hingga sekitar 20%.

Irama "rendah di depan, tinggi di belakang" ini memberikan tekanan fase terhadap industri chip penyimpanan lama—permintaan yang tertunda ditambah suplai yang terus meningkat, tahun 2028 kemungkinan besar akan timbul situasi oversupply sementara, sehingga risiko siklus stok meningkat tajam.

Patut diperhatikan bahwa Morgan Stanley tetap mempertahankan prediksi total belanja modal cloud global skala besar, memperkirakan sekitar $1,6 triliun untuk tahun 2027 dan $1,8 triliun untuk tahun 2028, namun dengan tegas memperingatkan jika proses pembangunan lebih lanjut tertunda, perkiraan tahun 2028 berisiko turun.

Kerangka valuasi beralih: Nilai buku jadi penanda penurunan

Menghadapi revisi penurunan laba secara sistemik, Morgan Stanley menyesuaikan metodologi valuasi menjadi menggunakan 1.0 kali price-to-book sebagai penanda turunnya valuasi, menggantikan kerangka valuasi berbasis puncak profit sebelumnya.

Analis menilai, bagi perusahaan IDM dan pengecoran wafer yang padat modal, nilai buku menjadi faktor psikologis pendukung saat siklus mencapai titik terendah—ketika laba tertekan sementara, investor biasanya akan lebih mengandalkan valuasi berbasis aset bersih.

Pada tingkat perusahaan segmen, penyesuaian target harga tergolong signifikan, namun penerapan antara perusahaan IDM dan perusahaan desain tanpa pabrik (Fabless) ada perbedaan.

Laporan menjelaskan, kerangka 1.0 kali P/B terutama berlaku untuk perusahaan IDM/pengecoran wafer, sedangkan perusahaan Fabless tidak bisa memakai metodologi valuasi yang sama, karena mereka tidak memiliki “lantai” valuasi berbasis neraca, dan menghadapi risiko volatilitas lebih tinggi saat siklus turun.

Analis menyebutkan bahwa melambatnya harga, pengurangan pesanan, dan konsumsi stok jadi katalis penurunan utama; sementara permintaan pesanan cloud kembali menguat, atau penundaan ekspansi suplai adalah risiko kenaikan paling utama dalam situasi saat ini.