Investor ritel juga bisa short utang AI? ETF CDS dengan leverage tinggi hadir, namun analis memberikan komentar skeptis

Situs berita keuangan pintar memperhatikan bahwa dua perusahaan investasi tengah berupaya meluncurkan exchange traded fund (ETF), sehingga memungkinkan investor ritel bertaruh pada kekhawatiran potensi gagal bayar dari perusahaan AI—di saat perdagangan AI mengalami salah satu aksi jual paling drastis dalam beberapa tahun terakhir.

Tuttle Capital Management dan Defiance ETFs masing-masing telah mengajukan permohonan kepada Securities and Exchange Commission (SEC) AS, berencana meluncurkan dana yang terkait dengan credit default swap (CDS) CoreWeave Inc. (CRWV.US) dan Oracle (ORCL.US), sementara Defiance juga memiliki satu dana yang terkait dengan Meta Platforms Inc. (META.US).

Produk derivatif yang biasanya digunakan institusi untuk lindung nilai risiko gagal bayar tersebut kini juga akan dikemas sebagai ETF berleverage tinggi, terkait dengan sejumlah perusahaan yang sangat terpapar demam pembangunan AI, termasuk produsen chip.

Produk-produk ini bertujuan memanfaatkan meningkatnya kekhawatiran—bahwa perusahaan di pusat gelombang pinjaman AI sedang menanggung utang melebihi kemampuan mereka. Dengan Nasdaq sempat turun 15% dari puncaknya di bulan Oktober, biaya asuransi utang yang diterbitkan CoreWeave, Oracle, dan lainnya melonjak ke rekor tertinggi, sehingga investor yang bertaruh pada memburuknya situasi kredit mereka memperoleh keuntungan signifikan.

Kepala ahli strategi ETF Baird Strategas, Todd Sohn, mengatakan, “Selalu ada ETF yang dibuat untuk momen tertentu,” “tetapi yang satu ini cukup rumit, karena CDS bukanlah alat yang umum dan sebelumnya telah ada yang mencoba.”

Risiko kredit AI mencapai rekor tertinggi

Memang, ini bukan kali pertama Wall Street mencoba memperluas akses CDS kepada khalayak lebih luas. Derivatif jenis ini mendapat sorotan luas saat krisis keuangan 2008, ketika investor menggunakannya untuk menjual surat utang terkait hipotek. Namun saat ProShares meluncurkan ETF CDS pertama pada 2014, produk-produk tersebut mengalami kesulitan, akhirnya dilikuidasi.

Berbeda dengan dana sebelumnya yang melacak pasar CDS secara luas, produk baru ini mengincar perusahaan tertentu, serta gelombang AI yang semakin diawasi oleh publik. ETF-ETF ini bersaing dengan short dan opsi—alat yang sudah dapat digunakan investor ritel untuk menjual saham.

Tuttle Capital berencana meluncurkan lima ETF pengelolaan aktif, memungkinkan investor ritel membeli proteksi kredit berleverage untuk perusahaan-perusahaan terkait AI. Setiap dana dirancang agar naik ketika kesehatan utang penerbit memburuk dan spread kredit melebar, dan turun saat prospek membaik serta spread kredit menyempit. Defiance berencana meluncurkan empat ETF serupa dengan struktur yang mirip.

Dalam beberapa kasus, investor bisa rugi—walaupun harga saham perusahaan sedang anjlok—karena sebelum kejadian buruk yang benar-benar merusak kredit perusahaan terjadi, biaya berkelanjutan untuk mempertahankan proteksi CDS bisa menggerus return.

Terlepas dari arah pasar, volatilitas bisa diperbesar beberapa kali lipat, karena manajer dana berencana menggunakan dana pinjaman untuk meningkatkan return.

Kepanikan AI

Dalam beberapa minggu terakhir, perdagangan AI mulai runtuh, investor semakin khawatir investasi besar pada AI mungkin butuh bertahun-tahun untuk balik modal, dan kemenangan telak Partai Demokrat di Kongres memperbesar kemungkinan pengetatan regulasi. Permintaan atas alat proteksi telah mendorong harga CDS yang terkait dengan layanan cloud berskala besar dan produsen chip ke rekor tertinggi—sementara setahun lalu, alat semacam ini hampir tak pernah ada.

Oracle adalah penyedia layanan cloud berskala besar dengan peringkat kredit terendah, banyak dianggap sebagai "barometer" risiko utang AI. Bulan lalu, saat risiko kredit sektor teknologi melonjak dan pasar khawatir lonjakan utang pasca laporan keuangan bisa membebani pasar obligasi yang sudah rapuh, CDS lima tahunnya mencapai rekor sejarah. Oracle kemudian mengumumkan hanya akan menambah utang bersih sebesar $10 miliar sampai tahun fiskal 2030, yang sedikit mengurangi kecemasan investor.

Sementara itu, CoreWeave telah melakukan transaksi bernilai miliaran dolar, juga masuk pasar obligasi hasil tinggi dan pasar pinjaman AS untuk membiayai pembangunan. Kontrak yang terkait dengan perusahaan cloud baru ini mulai diperdagangkan setahun lalu, dan bulan lalu, ketika perusahaan membahas memperoleh dana besar dari perusahaan asuransi yang membuat investor resah, kontraknya memecahkan rekor lagi. Saat ini, harga swap CDS tersebut sudah memperhitungkan kemungkinan gagal bayar lebih dari 60% dalam lima tahun ke depan.

Surat utang yang diterbitkan Oracle dan Meta memiliki peringkat kredit tingkat investasi. CoreWeave mendapat peringkat B dari S&P Global Ratings.

Volume transaksi rekor baru

Volume transaksi CDS yang terkait dengan sepuluh penyedia layanan cloud dan produsen chip terbesar sedang berada di level tertinggi dalam sejarah, membuat swap ini menjadi salah satu kontrak paling aktif di pasar AS di luar sektor keuangan.

Menurut analisis Jigar Patel, ahli strategi kredit dari Barclays terhadap data Depository Trust, CDS Oracle adalah kontrak single-name paling aktif di pasar AS, dengan nilai mencapai rekor $47,6 miliar, sementara total nilai pada 2023 hingga 30 Oktober hanya $8,7 miliar. Volume transaksi CoreWeave adalah $4,6 miliar, sebelumnya hanya $145 juta.

Analis riset industri, James Seyffart, mengatakan karena tingkat kompleksitas produk cukup tinggi, ETF CDS baru ini mungkin sulit menarik trader ritel, namun jika aksi jual AI makin dalam, situasi bisa berubah.

Seyffart mengatakan, “Siapa pun yang pernah membaca tentang krisis keuangan global pasti tahu apa ini. Tapi apakah mereka benar-benar akan membeli ETF hanya karena itu? Mungkin saja, tapi saya ragu,” “Namun demikian, seberapa pun kecilnya segmennya, produk yang muncul di tempat dan waktu yang tepat bisa menciptakan efek bola salju.”