Ilustrasi Morgan Stanley tentang dampak "Gelombang Biru": 20% proyek pusat data baru mungkin tertunda hingga 2029, 40% chip yang dikirim sebelum 2028 "tidak dapat diberi daya"

Penelitian terbaru Morgan Stanley menunjukkan bahwa hambatan politik yang dipicu oleh pemilu paruh waktu Amerika Serikat secara signifikan telah mengubah kecepatan pembangunan pusat data AI, sekitar 20% kapasitas baru Amerika Serikat yang awalnya direncanakan akan beroperasi pada tahun 2028 akan ditunda hingga tahun 2029, dan sekitar 40% chip yang akan dipasang di Amerika antara tahun 2026 hingga 2028 menghadapi risiko tidak bisa dialiri listrik tepat waktu. Penilaian ini akan memberikan dampak berantai pada rantai pasokan teknologi, pasar pembiayaan pusat data, dan siklus pengeluaran modal AI secara keseluruhan.

Menurut laporan Morgan Stanley tanggal 9 November, Morgan Stanley memperkirakan sekitar 5GW (gigawatt) proyek pusat data Amerika Serikat akan dialihkan dari tahun 2028 ke tahun 2029. Setelah penyesuaian, kapasitas tambahan pusat data Amerika Serikat per tahun pada 2028 turun 4% secara year-on-year (sementara pertumbuhan global tetap 9%), lalu rebound 38% pada 2029 (pertumbuhan global 20%). Kebutuhan listrik sebesar 116 GW yang terkait dengan pengiriman chip Amerika pada tahun 2026 hingga 2028 memiliki kekurangan potensial net listrik sebesar 44 GW, sekitar 38% hingga 40%, utamanya disebabkan oleh kapasitas jaringan listrik yang tidak mencukupi, proyek yang sedang dibangun belum selesai, dan keterlambatan pasokan listrik akibat pemilu paruh waktu.

Laporan menegaskan bahwa alat kebijakan yang benar-benar dapat membatasi kemajuan proyek sebagian besar berada di tangan pemerintah negara bagian dan lokal, sementara pengaruh langsung struktur politik federal terhadap proyek-proyek spesifik terbatas.

Morgan Stanley berpendapat, gubernur negara bagian yang baru terpilih tidak mungkin mengganggu proyek yang sedang dalam pembangunan, sehingga proyeksi proyek tahun 2027 tetap tidak berubah; namun sebagian proyek di Texas dan Ohio yang awalnya dijadwalkan untuk tahun 2028 kemungkinan akan ditunda karena gubernur dan lembaga legislatif negara bagian akan bernegosiasi untuk menetapkan persyaratan baru. Empat dampak utama yang ditimbulkan adalah: penentuan lokasi pusat data menjadi lebih tersebar (termasuk beralih ke luar negeri), premi kapasitas yang ada meningkat, risiko jeda rantai pasokan teknologi pada tahun 2028, dan siklus pengeluaran modal AI yang menjadi lebih panjang.

Laporan Morgan Stanley menunjukkan bahwa penentangan terhadap ekspansi AI dan pusat data menjadi isu pemicu perpecahan di antara pemilih pada pemilu paruh waktu ini, survei Morgan Stanley pada Agustus 2026 menunjukkan bahwa 72% pemilih potensial menganggap sikap kandidat terhadap AI "sangat penting" atau "cukup penting", di mana pada kelompok usia 18-34 tahun angka ini mencapai 76%.

Namun, laporan menekankan, apakah janji kampanye dapat berubah menjadi pembatasan proyek nyata masih dipengaruhi faktor prosedural. Meskipun partai Demokrat meraih kemenangan penting dalam pemilihan gubernur di negara bagian utama seperti Texas dan Ohio, kekuasaan di lembaga legislatif masing-masing negara bagian masih terbagi antara dua partai, sehingga sikap sepihak gubernur sulit untuk langsung diterapkan tanpa prosedur legislatif.

Proyek yang sedang dalam pembangunan diperkirakan hanya akan mengalami sedikit gangguan. Laporan menilai, gubernur baru lebih mungkin mempengaruhi proyek dengan bekerja sama dengan lembaga legislatif, menetapkan persyaratan persetujuan baru untuk pengembang pusat data, dibandingkan langsung menghentikan pembangunan. Logika ini menyebabkan laporan tetap mempertahankan proyeksi pembangunan tahun 2027 dan memusatkan penyesuaian kecepatan pada proyek baru tahun 2028.

Melebihi aspek politik, laporan menyebut kebutuhan listrik yang tidak mencukupi sebagai faktor pembatas utama pemasangan chip tahun 2026 hingga 2028.

Menurut model waterfall Morgan Stanley, kebutuhan listrik total terkait pengiriman chip Amerika tahun 2026 hingga 2028 sebesar 116 GW; setelah mengurangkan 25 GW yang dapat dipenuhi oleh pusat data yang sedang dibangun dan 21 GW kapasitas jaringan listrik yang tersedia, dan menambah kekurangan 6 GW akibat keterlambatan pasokan listrik terkait pemilu paruh waktu, potensi kekurangan listrik mencapai 76 GW.

Berdasarkan hal tersebut, alternatif pasokan listrik seperti turbin, fuel cell Bloom Energy, dan nuklir dapat meredakan 27 GW, pengalihan deployment ke Asia mengurangi 5 GW lagi, dan kekurangan listrik netto akhirnya mengecil menjadi 44 GW, sekitar 40% dari total kebutuhan 116 GW.

Morgan Stanley memperkirakan posisi terdepan pasar Amerika tidak akan berubah secara fundamental akibat hasil pemilu paruh waktu kali ini. Berdasarkan tahun 2025, hingga tahun 2030 Amerika diperkirakan akan menambah sekitar 103GW, China 55GW, dan Eropa 13GW.

Namun hasil pemilu paruh waktu kemungkinan akan semakin mendorong pengembang Amerika untuk melirik pasar luar negeri. Morgan Stanley menilai, Asia Tenggara (+6 GW), India (+7 GW), Eropa (+12 GW), Australia (lebih dari +4 GW), Jepang (+2 GW), dan Korea (+2 GW) merupakan wilayah yang layak untuk menampung kapasitas pusat data Amerika. Laporan juga menegaskan, kapasitas baru di Eropa diperkirakan akan tetap difokuskan melayani kebutuhan lokal Eropa.

Dalam memilih lokasi pembangunan luar negeri, biaya pembangunan dan harga listrik adalah dua pertimbangan utama. Laporan memperkirakan biaya pembangunan pusat data meningkat lebih dari 10% per tahun, didorong oleh krisis energi, kenaikan suku bunga, kebutuhan investasi jaringan listrik, dan peningkatan biaya tenaga kerja. GPU menyumbang sekitar setengah dari total pengeluaran modal AI pusat data tiap GW, menjadikannya komponen kapitalisasi tunggal paling berat.

Morgan Stanley mempertahankan prakiraan pengeluaran modal untuk perusahaan teknologi besar seperti GOOGL, Amazon, Microsoft, Meta dan lain-lain.

Berdasarkan estimasi, total belanja modal institusi tersebut akan meningkat dari sekitar $481 miliar pada 2025 menjadi sekitar $951 miliar pada 2026, sekitar $1,64 triliun pada 2027, dan lebih lanjut mencapai sekitar $1,76 triliun pada 2028, dengan pertumbuhan melambat drastis dari 98% pada 2026, 73% pada 2027 menjadi hanya 7% pada 2028. Laporan juga menyebutkan bahwa jika benar ada penundaan pembangunan tahun 2028, pengeluaran modal tahun tersebut bisa direvisi turun.

Pada level pasar kredit, laporan mengamati muncul diferensiasi kualitas jelas pada pembiayaan AI. Obligasi perusahaan teknologi besar berkualitas tinggi telah mengalami peningkatan penerbitan, tetapi selisih kreditnya melebar ke tingkat tertinggi tahun ini, melampaui indeks obligasi investasi umum, meskipun rating kreditnya lebih tinggi. Di sisi lain, penerbitan utang pembangunan pusat data yang lebih sensitif terhadap suku bunga melambat tajam, dan obligasi terkait terus berkinerja di bawah indeks dengan rating sama sejak musim panas.

Morgan Stanley memperkirakan, transaksi pembiayaan chip dan penerbitan obligasi perusahaan teknologi besar dengan jangka waktu pendek akan meningkat. Seiring pasar menilai ulang premi risiko pembangunan pusat data, obligasi pusat data diperkirakan tetap akan sangat berfluktuasi. Jika kecepatan pembangunan melambat, tekanan pasokan pembiayaan baru kemungkinan dapat sedikit terkurangi.