Pemilu paruh waktu menguak “jurang” perdagangan AI, narasi belanja modal triliunan dolar menghadapi momen perhitungan

Menurut aplikasi keuangan pintar, selama beberapa bulan terakhir, para investor terus-menerus khawatir tentang serangkaian risiko di balik "pohon uang" belanja modal Artificial Intelligence (AI). Dan minggu ini, pasar akhirnya menekan tombol penjualan panik.

Pada hari Selasa, pemilu paruh waktu Amerika berakhir, Partai Demokrat memenangkan mayoritas kursi di DPR dan Senat, sekaligus meraih kemenangan besar di banyak parlemen negara bagian dan kursi gubernur. Pasar langsung memberikan penilaian skenario terburuk pada perdagangan AI. Banyak kandidat pemenang mengusung pembatasan pengembangan AI sebagai platform kampanye, sehingga pasar khawatir pembangunan pusat data di banyak lokasi mungkin akan terhenti.

Perubahan ekspektasi ini membuat para trader mulai melarikan diri sejak hari Kamis, dan semua aset yang terkait dengan harapan investasi modal AI senilai ratusan miliar dolar dijual. Philadelphia Semiconductor Index jatuh 12%, indeks Nasdaq 100 yang didominasi saham teknologi turun 6,4%, kedua indeks ini mencatat penurunan harian terbesar sejak gejolak pandemi COVID-19 Maret 2020. Nvidia, sebagai tolok ukur AI, memimpin penurunan pasar, turun lebih dari 9% dengan kapitalisasi pasar yang menyusut lebih dari 440 miliar dolar AS.

Meskipun laporan berikutnya menyebutkan, Gina Inojosa, calon gubernur Texas yang terpilih, telah secara jelas menyatakan bahwa semua pusat data di Texas yang saat ini telah memperoleh izin akan diizinkan untuk menyelesaikan pembangunan. Inojosa berencana melalui legislasi untuk mengharuskan pusat data yang akan beroperasi antara 2028 hingga 2029 membayar pajak, berjanji tidak menaikkan tarif listrik warga, tidak mempengaruhi kebutuhan air warga, menggunakan tenaga kerja serikat buruh dalam pembangunan, serta memastikan "penduduk Texas memiliki peran dalam pengambilan keputusan."

Kabar ini mendorong rebound indeks Nasdaq futures sebelum pasar, tetapi keraguan pasar tampaknya tidak mereda karenanya.

"Pasar sedang meragukan asumsi pertumbuhan perusahaan di rantai pasok pusat data, dan dana menarik diri secara luas," kata Peter Tuz, Presiden Chase Investment Counsel, yang memiliki saham produsen chip Nvidia (NVDA.US) dan AMD (AMD.US), serta Alphabet Inc. (GOOGL.US) dan Amazon (AMZN.US) sebagai pihak utama pengeluaran AI. "Dari hasil pemilu, mudah disimpulkan bahwa ketidakpastian lingkungan regulasi meningkat, sehingga merusak prospek pertumbuhan perusahaan-perusahaan ini."

Sejak awal tahun, tekanan berlapis-lapis terus meningkat, kecemasan pasar terhadap belanja modal AI pun makin menumpuk: kenaikan suku bunga, utang yang melejit akibat perluasan pusat data, dan suara penolakan pembangunan pusat data semakin kuat. Belanja modal AI adalah mesin utama kenaikan indeks S&P 500 pada siklus ini, bahkan sempat menjadi penyangga pasar terhadap risiko makro seperti harga minyak tinggi, inflasi yang tak kunjung reda, dan situasi Iran.

Tentu saja, mengingat operasional pemerintah biasanya sangat lambat, bagaimana upaya untuk membatasi pengembangan pusat data dan mengatur AI akan berkembang masih perlu diperhatikan. Namun gelombang penjualan ini cukup untuk menunjukkan bahwa pilar utama bull market kali ini sudah tenggelam dalam kepanikan.

"Saat ini, ekonomi seolah berjalan hanya dengan satu mesin, dan bukan saja kecepatannya melambat, hasil pemilu juga mungkin semakin menyurutkan lajunya," kata Barry Knapp, Managing Partner Ironsides Macroeconomics, "Saya tidak akan membeli aset apa pun saat ini."

Menurut estimasi para strategis UBS Group, diperkirakan pada tahun 2028, hampir sepertiga kapasitas komputasi yang akan online di Amerika kini menghadapi risiko. Sebagian besar berasal dari pusat data yang direncanakan untuk dibangun di Texas—di mana Inojosa, yang berjanji menghentikan persetujuan pusat data baru, mengalahkan gubernur incumbent dari Partai Republik, Greg Abbott, dan menjadi gubernur dari Partai Demokrat pertama di negara bagian tersebut sejak 1990.

Kekhawatiran ini membuat orang kembali mempertimbangkan valuasi sektor AI yang memang sudah tertekan. Seperti Nvidia, yang selalu menjadi penerima manfaat terbesar investasi AI. Saat ini rasio price-earning-nya terhadap laba yang diperkirakan dalam 12 bulan ke depan mencapai 13 kali, lebih rendah dari lebih 32 kali tahun lalu. Produsen chip terbesar kedua di Amerika, Broadcom (AVGO.US), rasio price-earning prediksi hanya 15 kali, lebih rendah dari puncak 42 kali pada Desember tahun lalu.

"Sebelumnya, pasar menganggap ekspansi pusat data merupakan tren jangka panjang yang bisa berlanjut bertahun-tahun," kata Knapp. "Jika pembangunan kapasitas komputasi hanya bisa bertahan beberapa tahun lagi, pertumbuhan industri chip akan menurun, lalu valuasi seperti apa yang layak diberikan?"

Gelombang penjualan kali ini paling parah di sudut pasar dengan risiko perdagangan AI tertinggi. Penyedia layanan komputasi AI CoreWeave (CRWV.US) minggu ini anjlok 20%, turun lebih dari 75% dari puncak Juni 2025, hanya beberapa dolar dari harga IPO pada Maret 2025. Penyedia layanan cloud baru yang penuh utang, Nebius (NBIS.US), turun 15% pada hari Kamis, merosot 58% dari puncak bulan Juni.

Tambahan masalah, ketidakpastian pengawasan terkait regulasi AI dan pembangunan pusat data membuat investor berhati-hati untuk masuk dan berburu bottom.

"Sulit menilai apakah penurunan saat ini sudah berlebihan, karena prospek regulasi masih belum jelas," kata Luz dari Chase Investment Counsel. "Secara teknis pasar terlihat oversold, tetapi kami akan menunggu situasi lebih jelas sebelum mempertimbangkan membeli."

Manfaat dari perlambatan pembangunan pusat data adalah Amazon, Alphabet, Microsoft (MSFT.US), dan Meta (META.US), para raksasa teknologi, dipaksa memangkas belanja. Dari pergerakan harga saham setelah laporan keuangan terbaru, jelas investor tidak lagi toleran terhadap belanja modal yang terus melebihi arus kas operasional.

Baru hari Rabu, keempat raksasa ini ditambah lonjakan harga saham Apple (AAPL.US), total kapitalisasi pasar mereka naik lebih dari 800 miliar dolar AS; namun pada hari Kamis, pasar anjlok dan sebagian kenaikan sebelumnya terhapus.

"Jika mereka memangkas belanja, mungkin tidak perlu berutang sebanyak itu, dan mungkin arus kas akan naik," kata Luz. "Namun di saat bersamaan, pertumbuhan juga mungkin melambat. Saat ini terlalu banyak pertanyaan yang muncul."