AI jatuh, Perancis meledak, Goldman Sachs merekomendasikan "strategi lindung nilai": Perhatikan yen!

Tim FICC Goldman Sachs menghubungkan tiga garis utama pasar yang tampaknya tidak berhubungan—penurunan valuasi AI, krisis obligasi Prancis, dan undervaluasi yen—menjadi satu narasi yang sama dan merekomendasikan posisi long yen sebagai alat lindung nilai paling bernilai saat ini kepada pelanggan institusi.

Jonathon Chryssafis, trader FICC Goldman Sachs, dalam laporan terbaru menyebutkan bahwa laporan keuangan para raksasa AI mengecewakan pasar dan kembali menyalakan kekhawatiran terhadap keberlanjutan tren teknologi ini. Tesla memangkas belanja modal, pengeluaran AI Meta mendorong credit default swap (CDS) ke level tertinggi sepanjang masa, dan pedoman kinerja Lam Research yang mengecewakan, kombinasi tiga faktor negatif ini membuat hedge fund mempercepat penarikan modal dari sektor teknologi.

Pada saat yang sama, selisih yield antara obligasi pemerintah Prancis dan Jerman telah melebar ke tingkat terluas sejak kelahiran euro, dengan yield obligasi Prancis 10 tahun menembus 5%, melampaui level absolut selama krisis utang Eropa. Goldman Sachs percaya bahwa risiko di atas pada akhirnya mengarah ke satu arah: Daya tarik aset dolar menurun, modal kembali ke Jepang, sehingga mendorong penguatan yen. Model nilai wajar jangka panjang Goldman Sachs menunjukkan yen terhadap dolar Amerika Serikat undervalued sekitar 40%, menjadikannya salah satu mata uang paling undervalued di antara mata uang yang mereka lacak.

Celah Kredit AI: Obligasi Data Center Jadi Pusat Badai

Chryssafis menegaskan dalam laporannya bahwa pusat goncangan sebenarnya dari penurunan valuasi AI bukanlah pasar saham, melainkan pasar kredit—terutama obligasi peminjam berperingkat rendah.

Data menunjukkan, sepanjang 2026 (hingga 13 Oktober), penerbitan obligasi pembiayaan proyek dolar AS telah mencapai sekitar $105 miliar, hampir seluruhnya mengalir ke data center dan proyek pembiayaan chip/komputasi. Skala ini hampir empat kali lipat rekor tertinggi sebelum era AI (sekitar $25 miliar tahun 2020), dan hampir tiga kali lipat rekor pada 2025 (saat itu rekor sejarah).

Tim strategi kredit Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi underweight untuk obligasi teknologi investasi dolar Amerika Serikat, dan dalam laporan "AI, Kredit dan Biaya Modal yang Lebih Tinggi", mereka menunjukkan bahwa di tengah suku bunga "lebih tinggi lebih lama" dan potensi tekanan biaya energi, pasar sedang mengevaluasi ulang logika ekonomi pembangunan AI. Di segmen high yield bond, Goldman Sachs tetap netral, namun memperkirakan perbedaan di antara penerbit terkait AI akan terus melebar, "terutama di bidang obligasi pembiayaan proyek". Bernstein saat ini memperkirakan terdapat kekurangan pendanaan sebesar $76 miliar pada CoreWeave, dan apa yang disebut “perbedaan signifikan” ini dapat berarti sebagian obligasi akan lunas, sebagian tidak.

Pasar Obligasi Prancis "Keluar Jalur": Euro Tertekan

Di Eropa, krisis obligasi Prancis terus memanas. Selisih yield obligasi 10 tahun Prancis-Jerman telah melebar hingga 173 basis poin, tidak hanya melampaui level krisis utang Eropa tahun 2011, namun juga mencatat rekor tertinggi sejak kelahiran euro. Yield obligasi 10 tahun Prancis mencapai 5,08%, sementara yield obligasi Italia saat ini sekitar 50 basis poin lebih rendah daripada Prancis—pembalikan yang hampir tidak terpikirkan selama krisis 2011.

Para strateg Goldman Sachs berpendapat bahwa penurunan harga energi adalah cara paling jelas memperkecil selisih yield, karena: pertama, dapat memperbaiki bias risiko pertumbuhan dan defisit fiskal; kedua, membantu pasar kembali ke ekspektasi kenaikan suku bunga ECB yang terbatas, sehingga memberi pelebaran suku bunga inti; ketiga, mengurangi volatilitas suku bunga dan meningkatkan keinginan investor untuk kembali ke trading arbitrase.

Chryssafis menyatakan, jika pelonggaran harga energi di atas tidak tercapai, "kemungkinan akan terlihat terjadinya pelebaran selisih yield lebih lanjut dan tekanan lebih besar pada kurs euro". Tim trading Goldman Sachs baru-baru ini mengamati meningkatnya permintaan pelanggan atas opsi penurunan euro/dolar AS, dengan volatilitas implisit masih berada pada tingkat relatif rendah dalam penelusuran historis jangka panjang. Dari sudut pandang valuasi, selisih suku bunga riil euro/dolar AS 5 tahun telah menyempit menjadi -136 basis poin, setara dengan level saat euro diperdagangkan di sekitar 1,03 awal 2025, sedangkan saat ini euro/dolar AS tetap sekitar 1,12, berarti ada ruang penurunan euro lebih lanjut.

Yen: Alat Lindung Nilai Termurah yang Undervalued 40%

Bagian yang paling menarik dari laporan ini adalah Goldman Sachs secara langsung mengaitkan perdagangan AI dengan pergerakan yen.

Model nilai wajar jangka panjang GSDEER Goldman Sachs menunjukkan yen terhadap dolar Amerika Serikat undervalued sekitar 40%, menjadi mata uang dengan deviasi valuasi terbesar di daftar mata uang mereka. Logika di baliknya: Selama puluhan tahun, Jepang mengalokasikan surplus tabungannya dalam skala besar ke aset keuangan Amerika Serikat. Begitu narasi "Amerika Serikat adalah pengecualian karena AI" goyah dan selisih suku bunga Jepang-AS menyempit, tren modal kembali ke Jepang akan dipercepat, tercermin dalam penjualan dolar Amerika Serikat dan pembelian yen.

Tim trading Goldman Sachs menunjukkan bahwa tiga faktor struktural sudah secara alami mengarah pada penguatan yen: pejabat Jepang terus menyatakan dukungan terhadap yen yang kuat; Perdana Menteri Jepang Takaichi secara aktif mendorong dana domestik untuk meningkatkan alokasi pada aset keuangan lokal; Bank Sentral Jepang mempertahankan jalur kenaikan suku bunga bertahap, sementara serikat pekerja terbesar Jepang saat ini tengah menargetkan kenaikan upah sebesar 6% dalam negosiasi gaji musim semi 2027 (menurut Reuters), sehingga memberi Bank Sentral Jepang alasan kuat untuk terus menaikkan suku bunga.

Lebih penting lagi, biaya lindung nilainya sangat rendah. Volatilitas implisit opsi at-the-money yen/dolar Amerika Serikat 2 tahun kini di level 9,9, jauh lebih rendah dari rata-rata 20 tahun sebesar 13,8 dan mendekati level terendah 20 tahun di 8,4. Goldman Sachs berpendapat membeli perlindungan untuk mata uang paling undervalued di daftar mereka pada harga yang mendekati titik terendah historis adalah kesempatan yang sangat bernilai.

Koefisien Korelasi Berbalik: AI Turun, Yen Naik

Sejak 14 Oktober (keranjang saham AI unggulan Goldman Sachs turun 4,7% dalam satu hari), korelasi keranjang tersebut dengan S&P 500 melonjak dari 0,73 ke 0,91; korelasi dengan pergerakan yield obligasi Amerika Serikat 10 tahun naik dari -0,13 ke +0,19; sedangkan korelasi dengan dolar Amerika Serikat/yen berbalik dari -0,34 ke +0,46.

Artinya, rantai logika pasar saat ini sudah terbentuk jelas: AI turun→S&P turun→yield obligasi AS turun→yen menguat. Tim trading Goldman Sachs menyatakan tetap optimis menggunakan strategi opsi biner ganda "saham turun/yield turun" sebagai alat lindung nilai terhadap goncangan pertumbuhan, dan khusus menekankan bahwa korelasi yang terjadi belakangan ini sudah kembali ke pola "penurunan AI, yield 10 tahun turun, dolar AS/yen melemah".

Satu-satunya skenario yang dapat mematahkan logika di atas adalah tail risk yang dikemukakan Goldman Sachs sendiri: harga minyak Brent melonjak di atas $140—maka yield akan naik bersama harga minyak, saham jatuh bersamaan, dan strategi lindung nilai ganda gagal. Namun sebelum itu, sejalan dengan korelasi S&P 500 dengan keranjang AI tunggal yang sudah mencapai 0,91, "diversifikasi" kini bermakna baru: memegang yen.