Apa pertarungan tatanan keuangan yang tersembunyi di balik kontroversi stablecoin?

Penulis: Byron Gilliam

Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News

Judul Asli: Mengapa Orang Media Tradisional Mengkritik Inovasi Stablecoin?

“Inovasi yang dulu membuat para bankir sentral tidak bisa tidur, mungkin pada akhirnya akan menjadi kekuatan kokoh yang menopang fondasi di bawah kaki mereka.” — David Beckworth

Teori Bahaya: Ancaman terhadap Stabilitas Keuangan

Kontributor The Atlantic, David Frum, memperingatkan bahwa stablecoin adalah “bentuk cryptocurrency paling berbahaya sejauh ini.” Ia berpendapat bahwa GENIUS Act yang melegalkannya sama saja dengan “menyalakan sumbu bencana keuangan berikutnya di Amerika Serikat.”

Frum memperkirakan skala stablecoin akan melonjak hingga 4 triliun dolar AS (mengutip prediksi Citi Bank), dan hampir semua dana akan mengalir ke Treasury Bill tiga bulan, yang merupakan kategori aset paling berisiko yang diizinkan oleh undang-undang tersebut.

Ia meramalkan pasar obligasi pemerintah akan mengulangi kejatuhan tahun 2022-2023. Ketika para pemegang stablecoin berlomba-lomba melakukan penebusan, penerbit stablecoin akan dipaksa menjual Treasury Bill senilai 4 triliun dolar AS dengan kerugian besar, memicu krisis penarikan dana.

Lebih parah lagi, Frum menunjukkan bahwa stablecoin “memiliki semua karakteristik risiko sekuritas subprime,” yang pada akhirnya dapat memaksa pemerintah mengulangi peristiwa tahun 2008, menggunakan dana pembayar pajak untuk menanggung kerugian swasta.

Suara Keraguan

Namun perlu dicatat, penurunan harga Treasury Bill pada 2022-2023 berlangsung selama 18 bulan. Untuk aset yang jatuh tempo dan dibayar setiap tiga bulan, mengapa hal ini bisa memicu kepanikan pada penerbit yang beroperasi tanpa leverage? Logika ini patut dipertanyakan.

Kami membahas pandangan Frum, bukan hanya karena retorikanya yang dramatis, tetapi juga karena mencerminkan kekhawatiran umum masyarakat: stablecoin pasti gagal, sehingga berbahaya.

Teori Sukses: Mengguncang Sistem yang Ada

Helen Rey dari International Monetary Fund memperingatkan bahwa stablecoin akan menjadi “terlalu sukses” sehingga “mengancam pendapatan fiskal pemerintah dan mengguncang fondasi sistem keuangan internasional.”

Ia berpendapat bahwa setelah tabungan global beralih secara besar-besaran ke stablecoin, bank akan kehilangan kemampuan untuk memberikan pinjaman, pemerintah negara-negara akan kesulitan mendapatkan pendanaan, dan alat kebijakan moneter bank sentral menjadi tidak efektif.

Reaksi berantai yang mungkin terjadi meliputi:

• Risiko stabilitas keuangan

• Sistem perbankan menjadi kosong

• Persaingan dan volatilitas mata uang

• Masalah pencucian uang semakin parah

• Erosi basis pajak

• Privatisasi seigniorage

• Lobi kelompok kepentingan yang meluas

Helen Rey sangat khawatir bahwa privatisasi seigniorage akan menyebabkan “kekayaan terkonsentrasi pada segelintir perusahaan dan individu,” merusak sifat publik dari sistem moneter internasional.

“Kita harus bersiap untuk konsekuensi besar,” simpulnya.

Pandangan Netral: Nilai Inovasi Keuangan

Steven Milan dari Federal Reserve, seperti Rey, juga menghargai sistem dolar AS saat ini: “Mata uang cadangan dan aset yang disediakan Amerika Serikat adalah barang publik global.” Namun ia sampai pada kesimpulan yang berlawanan:

“Stablecoin memungkinkan kelompok yang tertekan secara finansial untuk lebih mudah menikmati barang publik global ini, membebaskan mereka dari pembatasan keuangan yang ketat.”

Komunitas cryptocurrency biasanya menganggap penerbitan mata uang oleh Federal Reserve sebagai bahaya publik, tetapi argumen Milan sangat tepat baik secara substansi maupun strategi: mendefinisikan fiat sebagai barang publik adalah kerangka terbaik untuk melawan retorika anti-crypto.

Berbeda dengan pandangan sebelumnya, Milan berpendapat bahwa skenario pelarian dana besar-besaran dari sistem perbankan sulit terjadi, karena GENIUS Act secara eksplisit menyatakan stablecoin tidak memberikan bunga dan tidak diasuransikan oleh deposito.

“Peluang nyata stablecoin adalah memenuhi permintaan global terhadap aset dolar, terutama di wilayah yang saluran dolarnya terbatas.”

Bagi Rey, permintaan ini mengancam kedaulatan negara, sementara Milan berpendapat hal ini dapat membuat masyarakat di pasar berkembang “menghindari penderitaan akibat hiperinflasi dan fluktuasi nilai tukar.”

Argumen ini cukup meyakinkan, asalkan Anda setuju bahwa fiat memiliki sifat publik.

Teori Fungsi Stabil: Regulator Siklus Keuangan

David Beckworth menunjukkan bahwa para penganut teori kepanikan mengabaikan hal penting: “Popularitas stablecoin dolar sebenarnya membantu meredam volatilitas keuangan global.”

Ia mengutip penelitian Helen Rey tentang utang dolar di pasar berkembang yang merusak stabilitas, dan mengusulkan bahwa stablecoin dapat menyelesaikan masalah ini dengan memperbaiki neraca sektor swasta:

Saat dolar menguat dan utang dolar meningkat, apresiasi stablecoin secara bersamaan akan memberikan bantalan bagi pasar berkembang. Dengan kata lain, “stablecoin dapat menjadi alat stabilisasi ekonomi global yang terdesentralisasi.”

Jika dikombinasikan dengan ekspektasi bahwa Federal Reserve mungkin menjadi penyelamat terakhir stablecoin, yang merupakan skenario yang dikhawatirkan Frum, ekspansi stablecoin “mungkin justru menjadi alat untuk menyeimbangkan siklus keuangan global.”

Beckworth menyimpulkan: “Inovasi yang dulu membuat pejabat bank sentral gemetar, mungkin pada akhirnya menjadi fondasi mereka yang paling kokoh.”

Teori Alat Kejahatan: Saluran Pencucian Uang di Bawah Bayangan

Pendiri ATM cryptocurrency Illinois, Firas Issa, yang didakwa dengan kejahatan pencucian uang, mengingatkan kita: meskipun blockchain transparan dan dapat dilacak, para pelaku kejahatan tetap melihatnya sebagai titik awal pencucian uang.

Kasus di mana tersangka memperoleh keuntungan 10 juta dolar AS dengan menukar uang tunai ke cryptocurrency menunjukkan: kejahatan cryptocurrency tidak hanya mencuri aset on-chain, tetapi juga menjadi saluran untuk membawa uang hitam tradisional ke blockchain.

Seiring skala stablecoin membesar dan semakin terintegrasi dengan keuangan tradisional, para ahli khawatir risiko pencucian uang akan meningkat. Helen Rey menunjukkan bahwa stablecoin dapat “menyalurkan dana ilegal, secara serius mengikis basis pajak negara.” David Frum bahkan lebih tegas: “Berpikir bahwa memfasilitasi aktivitas kriminal dapat meningkatkan permintaan Treasury Bill adalah kekeliruan besar.”

Untuk hal ini, kami belum menemukan argumen tandingan yang kuat.

Pandangan Pragmatis: Alat Pembayaran yang Biasa Saja

Saat anggota House of Lords Inggris, Colwyn Langley, mempertanyakan sikap pemerintah terhadap stablecoin, diskusi parlemen ini mungkin menjadi yang paling membosankan dalam sejarah.

Lord Livermore, yang mewakili Raja, memprediksi: stablecoin akan berperan dalam “menurunkan biaya pembayaran internasional dan meningkatkan efisiensi.”

Dibandingkan dengan retorika yang meramalkan kiamat keuangan atau revolusi penyelamatan, pandangan ini sangat biasa saja. Namun justru kebiasaan inilah yang lebih mendekati kebenaran masa depan.