La vague de déblocage de SpaceX coïncide avec le rééquilibrage des indices ! Selon les estimations de Goldman Sachs, le rééquilibrage de décembre pourrait générer 10,9 milliards de dollars d’achats passifs.

L’histoire de SpaceX après son introduction en bourse entre dans un chapitre véritablement crucial. Avec la levée progressive des périodes de blocage des actions et l’augmentation rapide du flottant, la pression d’achats forcés par les fonds passifs s’accumule — selon les derniers calculs de Goldman Sachs, le seul rééquilibrage de l’indice Russell 1000 Growth du 11 décembre pourrait engendrer plus de 10,9 milliards de dollars de demande d’achats passifs.

D’après l’analyse de Ben Snider, stratège actions américaines chez Goldman Sachs, dans la dernière édition du "US Weekly Kickstart", la part des actions SpaceX disponibles en bourse est passée d’environ 5 % lors de l’IPO à près d’un tiers aujourd’hui. Puisque les grands indices utilisent généralement une pondération basée sur la capitalisation boursière ajustée du flottant, l’expansion continue du flottant augmentera le poids de SpaceX dans les principaux indices, déclenchant ainsi l’obligation des fonds passifs à renforcer leurs positions. Fin octobre, les ETF détenaient collectivement environ 32 milliards de dollars d’actions SpaceX, un chiffre en forte hausse par rapport aux 11 milliards de dollars de fin juin.

L’enjeu du rééquilibrage actuel est le suivant : les fonds passifs deviendront les acheteurs, tandis que les actionnaires débloquant leurs titres — principalement des initiés — tiendront le rôle de vendeurs. À plus long terme, la fenêtre d’inclusion dans l’indice S&P 500 approche, ce qui l’exposera à près de 12 000 milliards de dollars d’actifs de référence, alors que le poids actuel de SpaceX dans cet indice est encore nul.

Au début de l’IPO de SpaceX, seulement environ 5 % des actions étaient disponibles sur les marchés, poussant les fournisseurs d’indices à quasi ignorer le titre dans le calcul des pondérations. Cette situation évolue très rapidement.

Snider souligne qu’environ un tiers des actions SpaceX sont maintenant incluses dans le flottant public, et qu’en suivant le calendrier prévu de levée des blocages, ce pourcentage devrait atteindre 50 % d’ici la mi-2027, "ce qui est conforme au précédent historique des grandes IPO à faible flottant initial".

L’élargissement du flottant entraîne directement une augmentation synchronisée des parts détenues par les fonds passifs. Selon Goldman Sachs, fin octobre, l’ensemble des ETF détenait environ 32 milliards de dollars d’actions SpaceX, représentant 1,4 % de la capitalisation boursière totale, contre seulement 11 milliards (0,5 %) fin juin. Près de 20 milliards de dollars proviennent de fonds suivant l’indice Nasdaq 100.

À noter que le Nasdaq 100 a ajusté sa méthodologie plus tôt cette année — pour les actions dont le flottant est inférieur à 33 %, la pondération est calculée à trois fois la capitalisation du flottant ; dès que le flottant dépasse 33 %, la pondération passe à la capitalisation totale. Cela implique que l’indice a déjà largement intégré l’impact de la hausse du flottant, d’où le constat de Snider que "la progression continue du flottant de SpaceX aura un impact mécanique relativement limité sur le Nasdaq 100".

L’événement véritablement surveillé par le marché est le rééquilibrage régulier de l’indice Russell 1000 Growth. Selon les calculs de Goldman Sachs, si ce rééquilibrage était réalisé immédiatement en se basant sur le flottant dégelé actuel, le poids de SpaceX dans l’indice passerait de 0,2 % à 1,5 %.

En prenant la taille de référence d’environ 800 milliards de dollars, ce changement de poids obligera environ 10,9 milliards de dollars de flux d’achats passifs. Goldman Sachs précise la date : "La prochaine revue régulière de l’indice Russell 1000 Growth aura lieu le 11 décembre."

Les autres indices affichent des tailles plus modestes : le réajustement du Nasdaq 100 devrait engendrer environ 1,4 milliard de dollars de besoins d’achats, tandis que le S&P Total Market Index et le MSCI ACWI devraient chacun entraîner environ 500 millions de dollars.

Au début de l’IPO, des inquiétudes existaient largement sur l’effet de la prise en compte de SpaceX dans les indices, notamment sur la concentration, les valorisations et les flux des fonds passifs. Or, selon les données de Snider, ces inquiétudes ne se sont pas vraiment matérialisées.

En excluant SpaceX, le P/E du Nasdaq 100 ne baisse que légèrement de 19,5x à 19,2x ; la croissance du chiffre d’affaires ralentit d’environ 1 point de pourcentage ; le rendement de l’indice depuis l’inclusion varie à peine (avec SpaceX -10,3 %, sans -10,0 %). Même l’indicateur de concentration varie peu — le top 10 des composants représente encore environ 50 % de l’indice dans tous les cas.

Snider compare la situation à l’entrée de Tesla dans le S&P 500 en 2020 — un événement qui avait aussi concentré toute l’attention du marché, mais dont l’impact réel sur la valorisation de l’indice s’est avéré minime. Sa conclusion : l’effet de SpaceX sur "la performance des indices boursiers, la concentration et la valorisation est bien inférieur aux attentes de nombreux investisseurs".

La racine du phénomène est la suivante : avec à peine 5 % du flottant au départ, l’impact réel de SpaceX sur la structure des indices a toujours été limité.

Quand les flux passifs commencent à s’intensifier, il est également crucial d’étudier la structure de l’offre vendeuse.

Goldman Sachs estime qu’à la fin juin, les initiés et parties prenantes détenaient collectivement environ 68,8 % des actions SpaceX, soit une valorisation de l’ordre de 1 560 milliards de dollars ; la part des hedge funds était d’environ 3,3 % et celle des fonds communs de placement inférieure à 1 %. Environ 26,5 % (soit 600 milliards de dollars) des détenteurs n’ont pas à divulguer publiquement, Goldman Sachs considérant qu’il s’agit "principalement d’investisseurs individuels".

Snider signale que l’agenda des périodes de blocage et la croissance modérée des positions passives suggèrent que "les initiés et les investisseurs particuliers détiennent encore la majeure partie du capital de SpaceX".

Cela signifie que les achats passifs provoqués par le rééquilibrage du 11 décembre vont faire face, en premier lieu, aux actions fraîchement débloquées, détenues par des initiés désireux de vendre. Ce jeu entre acheteurs et vendeurs sera le premier véritable test, sous pression, de l’évolution des prix de SpaceX après la montée en puissance du flottant.

Pour l’instant, le poids de SpaceX dans le S&P 500, qui affiche près de 11 900 milliards de dollars d’actifs de référence, est encore de zéro.

Deux obstacles bloquent encore l’accès : le S&P 500 exige 12 mois de cotation boursière et la réalisation, selon les normes GAAP, de bénéfices au dernier trimestre et sur les quatre derniers trimestres cumulés. Selon le consensus du marché, SpaceX pourrait répondre à ce seuil de rentabilité dès la publication des résultats du deuxième trimestre 2027, ce qui coïncidera avec les 12 mois requis de cotation — on peut donc anticiper une fenêtre d’inclusion au second semestre 2027.

Snider évoque également une autre possibilité : en cas de fusion-acquisition entre SpaceX et un titre déjà coté au S&P 500, le comité d’indice "examinera au cas par cas" les changements de critères, ce qui pourrait accélérer l’inclusion.

Une fois SpaceX dans le S&P 500, la pression exercée par les fonds passifs atteindra alors un tout autre ordre de grandeur. La tension entre le flux d’achats forcés et l’offre continue d’actions débloquées détenues par les initiés sera alors bien plus complexe qu’au moment du rééquilibrage russell de décembre.