La vente massive de l’IA coïncide avec l’épreuve majeure des données sur l’emploi non agricole, entraînant un afflux de capitaux vers le marché obligataire ! Un rebond inattendu de l’emploi va-t-il bouleverser la stratégie haussière sur les obligations américaines ?

Selon French Morning Finance, alors que les actions technologiques mondiales chutent brutalement, les traders du marché des bons du Trésor américain anticipent — une faiblesse persistante du marché du travail non-agricole, des attentes d'investissement dans l'IA en berne, la baisse des prix du pétrole et l'afflux de capitaux vers les valeurs refuges — tout cela va conjointement réduire la marge de manœuvre de la Fed pour procéder à de nouvelles hausses de taux à l'avenir.

D'après les dernières tendances observées sur le marché des bons du Trésor américain, le marché commence à "évaluer une marge réduite pour d'autres hausses de taux", ces traders chevronnés en titres à revenu fixe misant sur le fait que les données de l'emploi non-agricole pourraient s'avérer faibles, que la baisse des prix du pétrole allégera la pression inflationniste et que la chute du marché boursier suscitera une demande accrue de valeurs refuges, ce qui poussera les prix des obligations à la hausse et la courbe des taux des bons du Trésor américain à tous les horizons vers le bas.

Le rapport sur l'emploi non-agricole américain d’octobre, qui sera publié à 21h30 le 6 novembre heure de Pékin, constitue donc une étape cruciale pour tester la réévaluation récente des marchés actions et obligations. Selon le consensus de l'enquête Bloomberg, les économistes anticipent la création de 65 000 emplois, avec un taux de chômage maintenu à 4,2 % ; au moment de la rédaction, le taux du bon du Trésor américain à 10 ans est tombé à environ 4,82 %, et le marché des swaps de taux évalue à environ 68 % la probabilité d’une hausse de taux en décembre. Le marché continue de réduire l’ampleur du resserrement à venir, bien qu'une hausse des taux reste un scénario probable lors de la réunion du FOMC de la Fed en décembre. Ce que les investisseurs obligataires surveillent de près, c’est le fait que certaines institutions se préparent à profiter des corrections de prix provoquées par de bons chiffres de l’emploi pour renforcer leurs positions sur les bons du Trésor américain à l’heure où l’aversion au risque sur le marché s’accentue et où les rendements restent élevés.

Vente d’actions d’IA et anticipation d’un resserrement réduit des taux : les bons du Trésor américain s’ajustent en avance

Ce rapport sur l’emploi non-agricole américain doit composer avec un contexte de marché qui a évolué d’une polarisation sectorielle post-électorale vers une réduction généralisée du risque. À la clôture de Wall Street jeudi, le Nasdaq 100, connu comme le "baromètre mondial des actions technologiques", a chuté de 6,36 %, soit sa plus forte baisse quotidienne depuis mars 2020, le S&P 500 a baissé de 4,36 %, et l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a plongé de 12,25 %.

La vague de ventes du vendredi s’est propagée à l’Asie : l’indice composite du Kospi en Corée du Sud est passé sous la barre des 5 000 points en séance, déclenchant un coupe-circuit, puis a clôturé en baisse de 6,02 % à 5 059,69 points ; le Nikkei 225 a clôturé en baisse de 5,96 %. L’inquiétude quant à un possible ralentissement de la construction de centres de données aux États-Unis se transmet à la chaîne d’exportation asiatique via la baisse des commandes de puces, des achats d’équipements et des anticipations de dépenses d’investissement. Dans ce contexte, les valeurs technologiques font face à la fois à une révision de leurs perspectives de profits et à une pression sur leurs valorisations causée par l’exigence de rendements plus élevés de la part des investisseurs.

Wall Street s’accorde sur des attentes de reprise des embauches par les entreprises américaines, mais des divergences marquées existent concernant la vigueur de la création d’emplois non-agricole. Goldman Sachs, Bank of America et JPMorgan anticipent chacun 75 000 nouveaux emplois ; Citi, UBS et Wells Fargo prévoient 65 000 emplois ; Morgan Stanley table sur 60 000, Deutsche Bank sur 55 000, Barclays sur 50 000 et TD Securities sur 40 000. Mitsubishi UFJ Financial Group prévoit jusqu’à 90 000 nouveaux emplois, principalement en raison d'une augmentation des offres d’emplois dans certains secteurs et de facteurs saisonniers favorables. Ces prévisions des grandes institutions indiquent qu’un chiffre légèrement supérieur à 65 000 entrera dans la fourchette des anticipations de nombre d’entre elles.

Ce qui déterminera réellement l'ampleur de l'impact sur les taux, c’est la capacité de la création d’emplois, du taux de chômage, des salaires et des révisions du mois précédent à signaler conjointement une accélération de la demande. Le marché prévoit une augmentation mensuelle moyenne des salaires de 0,3 % et une croissance annuelle ramenée à 2,9 %; si les recrutements repartent mais que la pression salariale continue de s’atténuer, les revenus et bénéfices des entreprises pourraient rester soutenus, tout en réduisant la nécessité d’un resserrement monétaire additionnel.

Les dernières données de productivité soutiennent également cette possibilité : la productivité du secteur non-agricole américain a augmenté à un taux annualisé corrigé des variations saisonnières de 3,6 % au troisième trimestre, tandis que le coût unitaire du travail a baissé de 0,7 % selon la même méthode, ce qui signifie que l’expansion de la production ne se traduit pas forcément par une hausse simultanée des coûts salariaux unitaires. Les chiffres révisés sont tout aussi importants : les créations d’emplois d’août sont passées de 162 000 à 133 000, et le chiffre provisoire de 29 000 nouveaux emplois pour septembre pourrait faire l'objet d’une nouvelle révision vendredi.

Les traders de bons du Trésor américain prennent des positions haussières avant les chiffres de l’emploi

Alors que les anticipations d’un nouveau relèvement des taux par la Fed continuent de diminuer, les traders obligataires se positionnent à l’avance avant la publication du rapport sur l’emploi d’octobre vendredi, misant sur une nouvelle hausse du marché des bons du Trésor américain.

Suite à la vente massive sur les marchés mondiaux après les élections américaines de mi-mandat, les investisseurs se sont tournés vers les bons du Trésor américain pour se mettre à l’abri, faisant chuter jeudi les rendements obligataires à leurs plus bas niveaux depuis début septembre. Vendredi, la baisse des actions s’est intensifiée, le rendement à 10 ans des bons du Trésor s’établissant à 4,82 %.

La récente hausse a renforcé la confiance des traders, qui visent de nouvelles baisses de rendement dans les jours à venir. Sur le marché des options, une transaction parie que le rendement à 10 ans pourrait tomber à 4,7 % d'ici la fin de la semaine prochaine, tandis qu’une autre transaction, expirant le 20 novembre, cible un scénario où le rendement s’établirait autour de 4,35 %.

Bien que les données de l’emploi pour octobre devraient s’améliorer par rapport à septembre, la tendance haussière des bons du Trésor américain pourrait se poursuivre même si les chiffres dépassent les attentes, tant que les investisseurs sont prêts à acheter lors des phases de vente.

Jamie Patton, co-responsable mondial des taux chez TCW Group, affirme que si les chiffres sont solides, « il est plus probable que nous en achetions davantage plutôt que d’en vendre ».

Comme l’illustre le graphique ci-dessus, alors que le marché des bons du Trésor américain tend à réviser à la baisse ses attentes de hausses de taux par la Fed, le prix des bons du Trésor à deux ans s’apprécie — une hausse des prix des bons du Trésor signifiant des rendements à la baisse.

Le point de vue de Patton est confirmé par une enquête de stratégie de BMO Marchés des capitaux. Dans leur rapport, le stratège en chef Veer Hartman et son équipe indiquent que, même si « les investisseurs penchent prudemment vers une anticipation de rendements plus élevés », ils sont « prêts à allonger la duration de leur portefeuille en cas de vente des bons du Trésor américain après la publication du rapport sur l’emploi non-agricole ». BMO interroge chaque mois les investisseurs sur la façon dont ils prévoient de réagir aux variations des rendements sur les bons du Trésor américain causées par les chiffres de l’emploi ; la dernière enquête révèle que 48 % des personnes interrogées ont l’intention d’acheter lors des baisses de prix, contre une moyenne de 43 % au cours des six derniers mois — il s’agit également de la proportion la plus élevée observée depuis quatre mois.

La guerre entre les États-Unis et l'Iran a fait flamber les prix du pétrole, maintenant l’inflation à un niveau élevé, tandis que la fièvre de l’investissement dans l’IA a stimulé la bourse américaine. Dans ce contexte, la Fed a procédé en septembre à sa première hausse de taux depuis 2023. Toutefois, depuis lors, les anticipations de nouvelles hausses de taux se sont progressivement atténuées, surtout après que la Fed ait maintenu ses taux inchangés en octobre. À cette occasion, la Fed a déclaré que les conditions économiques permettaient d’attendre davantage de données pour orienter sa prochaine décision de politique, prévue pour le 9 décembre.

Le marché des swaps de taux évalue actuellement à environ 68 % la probabilité d’une hausse des taux en décembre ; pour le chemin de la politique monétaire jusqu’à la mi-2027, le marché n’intègre pas totalement deux hausses de 25 points de base chacune. Or, il y a tout juste un mois, ces contrats anticipaient pleinement trois hausses d’ici là.

Gennady Goldberg, responsable de la stratégie sur les taux américains chez TD Securities, déclare : « Nous prévoyons que les chiffres de vendredi seront quelque peu faibles, mais pour le marché, les fondamentaux restent cruciaux. Nous constatons une économie encore assez robuste, un marché du travail en mode ‘faibles embauches, faibles licenciements ’; aussi, les anticipations de hausses de taux ont déjà été notablement réduites ces dernières semaines. »

Lorsque les décideurs de la Fed se réuniront en décembre, ils disposeront également des chiffres de l’emploi de novembre, qui seront publiés le 4 décembre. Ils auront aussi accès à des indicateurs d’inflation qui seront communiqués plus tard dans le mois — l’indice des prix à la consommation d’octobre publié le 10 novembre ainsi que le PCE, indice des prix des dépenses personnelles issu des données sur le revenu et les dépenses d’octobre, qui sera publié le 25 novembre.

Cette semaine, les cours pétroliers ont atteint leur plus bas niveau depuis deux mois, en partie parce que le marché anticipe que les résultats électoraux pourraient hâter la fin de la guerre avec l’Iran. Ceci a entraîné une forte baisse des anticipations d’inflation implicites du marché. Le taux d’inflation d'équilibre, tiré des bons du Trésor américains indexés sur l’inflation (TIPS) à cinq ans, est passé cette semaine de 2,5 % en fin de semaine dernière à environ 2,27 %. Cet indicateur représente la hausse moyenne de l’indice des prix à la consommation nécessaire pour que les rendements des TIPS égalent ceux des bons du Trésor conventionnels à plus haut rendement.

Le rapport sur l’emploi d’octobre sera publié à 8h30 vendredi, heure de Washington. Selon la médiane des prévisions recueillies par Bloomberg, le nombre d’emplois non-agricoles devrait augmenter de 65 000. Les créations nettes d’emplois en septembre avaient atteint 29 000, en deçà de toutes les prévisions de l'époque, mais ce chiffre fera l’objet d’une révision lors de la publication des données d’octobre.

Oliver Chambers, responsable de la gestion institutionnelle indépendante de la dette chez Clark Capital Management, déclare : « Au cours des deux-trois derniers mois, il semble qu’à chaque fois, il y ait eu une forte révision dans une direction, puis le mois suivant, cela s’est inversé. Cette tendance au ralentissement doit, dans une certaine mesure, revenir à la normale. »