Huang Renxun est parti, que va-t-il arriver à la plateforme de financement de 500 milliards ? Le « point d'appui de confiance » de la plateforme de crédit IA de Nvidia (NVDA.US) s'effondre

L'APP Zhihui Caijing a remarqué qu'avant que Nvidia (NVDA.US) ne sombre dans la tourmente en raison du départ de son dirigeant de longue date Jensen Huang, un projet majeur qu'il avait promu conjointement avec des géants de Wall Street s'avère bien plus complexe que prévu.

Selon des sources proches du dossier, après avoir conclu un partenariat de 500 milliards de dollars avec les six plus grandes sociétés de gestion d'actifs mondiales, mais sans qu'aucune transaction ne soit réalisée après plusieurs mois, Nvidia fait face, depuis un mois, aux pressions de certains clients et partenaires de Wall Street pour augmenter le niveau de garantie de financement.

L'entreprise avait auparavant annoncé qu'elle fournirait ce qu'on appelle un "accord de soutien à la valeur résiduelle", couvrant jusqu'à 25 % du montant de la transaction – un taux inférieur à celui de son concurrent Broadcom (AVGO.US). Selon certains, cet écart rend la conclusion de transactions beaucoup plus difficile.

Une garantie de 25 % ne suffit pas, la première opération conclue pourrait attendre janvier prochain

D'après l'une des sources, la première annonce de transaction par Nvidia ne pourrait intervenir qu'en janvier prochain. Et cela, à condition que le départ spectaculaire de Jensen Huang à la suite de révélations sur une liaison extraconjugale ne vienne pas compromettre une quelconque transaction – voire le projet tout entier.

Cela représente un incroyable retournement de situation par rapport au mois d’août – qui marquait peut-être le sommet de la "Jensanity" à Wall Street.

À l'époque, Jensen Huang apparaissait à la télévision vêtu de sa célèbre veste en cuir, entouré de dirigeants d'Apollo Global Management (APO.US), BlackRock (BLK.US), Blackstone (BX.US), Brookfield Asset Management (BAM.US), Goldman Sachs (GS.US) et KKR & Co. (KKR.US). Ensemble, ils présentaient une plateforme visant à offrir des financements conjoints à hauteur de 500 milliards de dollars pour des transactions liées aux capacités de calcul d'IA.

Mécanismes de garantie, précédent de Broadcom et dilemme de Nvidia

Au cours de la dernière année, le marché des financements de matériel de semi-conducteurs a connu une croissance explosive, des géants comme OpenAI, Anthropic PBC et SpaceX cherchant à acquérir des processeurs coûteux nécessaires à certains travaux d'IA. Les dépenses liées dépassent déjà plusieurs centaines de milliards de dollars.

Typiquement, les sociétés créent des véhicules à objet spécifique (SPV) pour emprunter, acheter et conserver les puces, qui sont ensuite louées à des clients. La valeur de ces SPV provient des flux de trésorerie générés par les contrats d'utilisation de la technologie, en plus de la valeur intrinsèque des puces elles-mêmes.

Cependant, les prêteurs s'inquiètent que les entreprises très dépensières fassent défaut ou résilient leurs baux, rendant cruciaux les accords de soutien à la valeur résiduelle proposés par Nvidia et Broadcom pour attirer les bailleurs de fonds. Le fonctionnement de ces mécanismes de garantie est le suivant : en cas d'interruption des paiements de loyers, les actifs sont reloués ou vendus, puis le produit utilisé pour apurer les dettes restantes ; si un déficit subsiste, la partie garantissant l'opération comble la différence.

L'enjeu, c'est que cela permet non seulement d'attirer davantage de prêteurs dans ces transactions, mais aussi d'obtenir une meilleure notation de crédit et donc de réduire le coût de l'emprunt. Broadcom a déjà commencé de telles opérations en juin avec Apollo et Blackstone via un partenariat nommé "AI XPV".

En mai, Broadcom a garanti 30 milliards de dollars sur une dette totale de 35 milliards, Anthropic louant dans ce cadre des Tensor Processing Units (TPU), des puces conçues par Broadcom et Google, filiale d'Alphabet Inc. La part garantie a obtenu la notation investment grade et des taux d'intérêt plus bas.

Une deuxième opération de 63 milliards de dollars soutiendra également Anthropic. Selon un document, Broadcom garantit 72,5 % de cette somme (soit environ 43 milliards de dollars), tandis que la portion portant premier privilège a été arrangée par Bank of America (BAC.US), Citigroup (C.US) et Morgan Stanley (MS.US). Parallèlement, Blackstone est le seul garant d'une partie du second privilège. Une partie de la dette devrait être vendue au premier trimestre à un public élargi de prêteurs.

Si Nvidia refuse d'augmenter son ratio de garantie à plus de 25 %, il pourrait devenir plus difficile pour ses clients IA et cloud de financer l'achat de ses puces, rendant aussi les transactions moins attractives pour les prêteurs – particulièrement au moment où d'autres opérations, aux conditions plus avantageuses, sont sur le marché.

Pour Nvidia, offrir une garantie plus importante signifie un risque accru, affaiblissant sa volonté de s'appuyer sur des fonds tiers pour construire la plateforme et alimenter la prochaine vague de l'engouement pour l'IA.

À cela s'ajoutent les propres problèmes de l'entreprise – quelle direction prendra Nvidia après la perte de son seul CEO en trente ans ?

La société a annoncé jeudi que la directrice financière Colette Kress sera PDG par intérim, Jensen Huang n'ayant plus aucun lien avec le fabricant de semi-conducteurs. Sous son leadership, Nvidia était qualifiée de "banque centrale de l’IA", détenant des participations et offrant des garanties pour renforcer la confiance dans une industrie à ses débuts.

L’annonce du financement d’août était l'incarnation de cette stratégie. Après plusieurs mois d'efforts de Goldman Sachs, Blackstone et Apollo pour négocier une transaction de dette sans succès, Jensen Huang a publiquement salué ce plan de 500 milliards de dollars destiné à financer ses clients – lesquels constituent la colonne vertébrale de la demande future de Nvidia. L'initiative est tombée à point nommé : quelques semaines plus tôt, le hedge fund spécialisé IA Situational Awareness avait affiché d'énormes pertes, dont les répercussions s'étaient propagées aux techs et aux valeurs de semi-conducteurs.