Le S&P a perdu 2,8 billions en une seule journée, BTIG avertit : Ce n'est pas le fond, la véritable vente ne fait que commencer.

Le marché américain des actions a connu une revalorisation typique des risques, mais BTIG estime qu'il s'agit davantage du début d'une liquidation que d'une confirmation d'un point bas.

Lors de cette chute, tous les secteurs du S&P 500 ont terminé en baisse, avec une capitalisation boursière estimée à environ 2 800 milliards de dollars évaporés en une seule séance. Le VIX est monté à son niveau le plus élevé depuis avril et l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 12 %, enregistrant sa pire performance sur une journée depuis 2020.

Jonathan Krinsky, stratégiste technique en chef chez BTIG, a déclaré dans son dernier rapport que le marché montrait les premiers signes d'une "vente de reddition", mais restait loin d'une véritable capitulation généralisée. Selon lui, il est difficile pour le marché de former un point bas significatif alors que les indicateurs de largeur restent élevés.

Pour les investisseurs, le risque ne se limite pas à la forte baisse de la chaîne de l’IA et des semi-conducteurs. BTIG avertit que la clé sera de savoir si les secteurs qui étaient auparavant considérés comme des refuges, tels que la santé et la consommation de base, commencent à leur tour à chuter. Si la vente s'étend des grandes valeurs technologiques à un univers plus large d'actions, le S&P 500 pourrait sombrer davantage.

La vente présente des caractéristiques de "reddition", mais inachevées

Du point de vue de la séance, cette baisse a déjà déclenché plusieurs signaux classiques de panique.

Selon les statistiques intrajournalières de Jonathan Krinsky, le volume des transactions à la baisse sur le NYSE représentait environ 86 %, ce qui constituerait la première journée en un an à dépasser 80 %. Tous les secteurs du S&P 500 étaient en baisse, 10 sur 11 affichant un repli supérieur à 1 %. Le VIX a bondi d'environ 10 points, le ratio put/call a augmenté et le volume du SPY pourrait atteindre son plus haut niveau depuis le plancher de mars.

Ces signaux sont généralement considérés comme des conditions proches d'un point bas. Un volume élevé à la baisse indique que la vente ne se limite plus à quelques titres, tandis que la hausse de la volatilité montre que le marché réduit rapidement son exposition au risque.

Mais selon Krinsky, le problème est que ces signaux démontrent la panique du marché sans pour autant signifier que le risque a été pleinement dissipé.

La largeur du marché reste élevée, il manque un élément clé pour le signal de point bas

Pour BTIG, ce n'est pas tant la baisse d'une journée qui compte, mais l'étendue du marché.

Krinsky souligne qu'avant cette correction, près d'un quart des titres du S&P 500 étaient surachetés et environ 70 % d'entre eux restaient au-dessus de leur moyenne mobile à 200 jours. Ce ratio se situe dans le décile le plus élevé des deux dernières années.

En d'autres termes, la plupart des actions n'étaient pas vraiment survendues auparavant. La baisse s'est surtout concentrée sur les secteurs à fort poids tels que l’IA et les semi-conducteurs, alors que nombre de valeurs dans la santé, la consommation de base et des indices équipondérés restaient proches de leurs sommets.

Selon les données de BTIG, la part des composants du S&P 500 évoluant au-dessus de leur moyenne à 200 jours était d’environ 69,5 %, soit proche des pics annuels, bien au-dessus des 40 % à 45 % constatés lors des creux de mars et fin septembre.

La question que Krinsky pose aux investisseurs qui essaient d'anticiper un point bas est la suivante : peut-on trouver un plancher important lorsque ce ratio est supérieur à 60 % ? Il admet qu'une situation similaire s'est produite en juillet, mais la reprise n'avait duré que quelques jours sans véritable tendance haussière par la suite.

La moyenne à 200 jours résiste provisoirement, BTIG vise 7000 points

Sur le plan technique, BTIG surveillait la moyenne mobile à 200 jours du S&P 500 située autour de 7 323 points. Le point bas intrajournalier de cette correction est descendu à 7 362 points, soit 39 points au-dessus de cette moyenne.

Krinsky estime que cette zone pourrait provoquer une consolidation temporaire, mais n'indique pas la fin de la baisse. Dans son rapport, il souligne que le S&P 500 pourrait finir par tester la zone des 7 000 points, accompagné d'une dégradation plus large de la largeur du marché.

Selon BTIG, ce niveau de 7 000 points est environ 4,5 % en dessous de la moyenne à 200 jours et 10 % sous le sommet proche de 7 800 points atteint en octobre. Cela ressemblerait alors davantage à une correction classique d’environ 10 % qu'à une simple reprise après une panique d'une journée.

Du côté des flux de capitaux, la pression demeure. UBS met en garde : les fonds à gestion de risque pourraient liquider pour plus de 100 milliards de dollars d'actifs dans la prochaine séance. John Flood de Goldman Sachs note que les appels clients ont significativement augmenté ce jour-là, invoquant l’adage "il fait toujours plus sombre juste avant l’aube", mais le marché doit encore faire face aux chiffres imminents de l’emploi.

Les semi-conducteurs approchent du survente, mais la reprise pourrait signifier une réduction des positions

Pour BTIG, le secteur le plus proche d'une purge est justement celui au centre de la vente actuelle : les semi-conducteurs.

Krinsky estimait auparavant que l'objectif baissier pour le iShares Semiconductor ETF, SOXX, était un retour au niveau de cassure d’avril. Cela reviendra à effacer totalement ce qu’il considère comme la hausse parabolique entamée en avril. D’après lui, le SOXX aurait encore un potentiel de baisse de 10 % à 13 % pour atteindre cet objectif.

À mesure que SOXX se rapproche de sa zone cible, le ratio risque-rendement pour un rebond à court terme devient plus attractif. Mais BTIG ne considère pas cela comme un signal pour reconstituer des positions.

Krinsky précise que les semi-conducteurs ont confirmé la formation d’un sommet sur six mois, donc toute reprise vers la zone des 150 à 155 dollars est plus probablement une opportunité de diminution de l’exposition au risque. Le rapport indique que le SOXX évoluait autour de 134 dollars à ce moment-là, 150 à 155 dollars correspondant à un bonus de 12 % à 16 % par rapport à ce niveau.

John Flood de Goldman Sachs souligne également que le récit derrière la vente des semi-conducteurs est en train de changer. Le marché s'inquiète du fait qu’avec la majorité démocrate au Congrès et les questions de permis pour les centres de données, il existe d’ici à 2028 des risques de surcapacité de puces et d’insuffisance de coques de centres de données.

Les "secteurs refuges" pourraient devenir la prochaine source de risque

BTIG estime que le couple risque/rendement est actuellement le plus défavorable non pas pour les semi-conducteurs déjà sévèrement touchés, mais pour les secteurs privilégiés par la fuite vers la sécurité, notamment la santé (XLV) et la consommation de base (XLP).

Krinsky explique que si les semi-conducteurs rebondissaient, ces secteurs défensifs seraient vulnérables à la rotation factorielle et au retour à la moyenne. Si les semi-conducteurs poursuivent leur baisse, la séance actuelle montre que ces secteurs ne sont pas non plus totalement immunisés.

Les graphiques BTIG montrent que, juste avant la chute actuelle, l'écart relatif de XLV par rapport à la moyenne à 200 jours a atteint un record depuis la fin des années 1990. Après un repli intraday, cet ETF reste environ 16,5 % au-dessus de la moyenne à 200 jours.

Le secteur de la consommation de base a relativement bien résisté le jour même, ne perdant qu’environ 0,5 %. Mais Jim Chanos explique que le passage des technologiques délaissées vers les valeurs de consommation à faible croissance, si ces dernières atteignent des valorisations de 30 à 100 fois leurs bénéfices, n’est pas forcément un choix judicieux.

Les divergences persistent, mais BTIG parie sur une extension de la vente

Le marché n’est pas sans voix discordantes. Scott Rubner de Citadel Securities estimait plus tôt ce jour-là qu’avec un ratio cours/bénéfices descendu à 13,8 fois pour les semi-conducteurs, la voie de moindre résistance demeure à la hausse. Rich Privorotsky de Goldman Sachs considère que l’exposition nette du marché est déjà suffisamment faible pour limiter la baisse.

Mais la performance du jour a tempéré ces opinions optimistes. Les semi-conducteurs ont poursuivi leur baisse en état de survente, les secteurs défensifs ont commencé à reculer, et tous les secteurs du S&P ont fini dans le rouge.

Krinsky avait déjà décrit un scénario plus sombre, à savoir une vente dite "corrélée à un", où les actifs survendus ne rebondissent pas et les actifs surachetés entament une correction. La chute actuelle prend déjà la forme précoce de ce schéma.

Le jugement central de BTIG est que un vrai point bas nécessite la chute simultanée des "généraux" et des "soldats". Les grandes valeurs technologiques ont été durement frappées, mais la majorité des valeurs du S&P n'a pas encore purgé intégralement. Si ces titres qui ont jusque-là soutenu l’indice commencent à reculer, la pression à la baisse sur le S&P 500 n’a probablement pas encore été entièrement libérée.