JPMorgan (JPM.US) : la monétisation de l’IA de ServiceNow (NOW.US) reportée à 2027, la croissance du cRPO se stabilise

Selon Woofun AI, JPMorgan Chase (JPM.US) (JPM) maintient sa recommandation de surpondération sur ServiceNow (NOW.US) à la veille de la publication de ses résultats, fixant un objectif de cours à 150 dollars. Compte tenu du cours actuel de 145,36 dollars, cette évaluation correspond à un potentiel de hausse de 3,2 %.

Il convient de noter que le titre a déjà progressé d’environ 58 % depuis la dernière publication de résultats, ce qui signifie que toute revalorisation supplémentaire nécessitera des preuves fondamentales solides, en particulier la validation de la stabilité de la croissance organique des obligations de performances résiduelles (cRPO).

Dans un rapport publié le 20 octobre 2026, JPMorgan a analysé en profondeur les moteurs de performance du 3T26, en se concentrant sur l’expansion des renouvellements, la mise à niveau des versions produits IA, la saisonnalité des activités fédérales américaines et l’effet d’entraînement des produits de sécurité. Les surperformances à court terme dépendront principalement des renouvellements et des ventes additionnelles, tandis que la monétisation massive de la consommation IA est reportée à 2027.

D’après les données compilées par Woofun AI, JPM anticipe pour le 3T26 un revenu d’abonnements de 3,978 milliards de dollars, en hausse de 20,6 % sur un an, légèrement inférieur au consensus du marché à 3,984 milliards de dollars. Concernant le cRPO, le montant total attendu est de 13,56 milliards de dollars, soit une hausse de 19,5 %, avec une croissance organique d’environ 17,4 %.

Ce rythme est légèrement ralenti par rapport à la croissance organique de 19 % du cRPO au 2T, indiquant une tendance à la stabilisation. Le retour des partenaires confirme cette tendance : un partenaire Elite signale que les activités du T3 progressent comme prévu, le T4 représentant généralement entre 35 % et 40 % des commandes annuelles, et aucun ajustement budgétaire n’est prévu pour 2027. Les renouvellements demeurent la source de croissance la plus certaine à ce jour ; après migration vers les versions natives IA, les dépenses des clients augmentent généralement de 10 à 25 %, la version Advanced étant le choix privilégié.

Bien que le 2T ait bénéficié d’un effet de base élevé dû à des renouvellements anticipés, JPM estime que le 3T devrait néanmoins afficher environ 200 points de base de surperformance. De plus, les activités fédérales américaines affichent la saisonnalité la plus forte au 3T ; la direction indique que, même si une partie des revenus sur site ont été avancés au 2T, le pipeline pour le 3T reste robuste. Les produits de sécurité comme Armis et Veza remplacent également des concurrents sur plusieurs projets, apportant un soutien supplémentaire au cœur de métier.

Pour la trajectoire de monétisation de l’IA, 2027 marque le tournant majeur. La valeur annuelle des contrats IA (ACV) a franchi la barre du milliard de dollars au 2T26, affichant une croissance notable par rapport aux 600 millions de fin 2025, Moveworks contribuant à hauteur de plus de 100 millions de dollars, et la croissance nette de l’AI ACV progressant de plus de 40 % d’un trimestre sur l’autre. Au second semestre, il ne faudra qu'un peu moins de 500 millions de croissance nette additionnelle pour atteindre l'objectif annuel de 1,5 milliard de dollars.

Cependant, la composition actuelle de l’AI ACV repose encore principalement sur la hausse de prix liée à la mise à niveau vers les versions IA, la part de la consommation additionnelle étant très faible. La majorité des clients n’ont pas encore épuisé leur "pool de crédit", et la direction s’attend à ce que la véritable monétisation de la consommation intervienne en 2027, lors du déploiement massif. Le risque de compression des postes (sièges) ne s’est pas encore manifesté ; le partenaire Elite n’a observé aucune réduction de sièges de la part des clients, seuls quelques cas isolés impliquant la suppression de licences inactives. Les centres de services IT et les centres d’appels à forte capacité devraient connaître la première vague d’impact de compression des sièges en 2027, date à laquelle environ 50 % de la croissance nette aura migré vers un modèle sans siège. La visibilité sur la monétisation de 2027 dépend du rythme d’épuisement du "pool de crédit" et de la part de revenus hors sièges, le premier déterminant le passage de la tarification par mise à niveau à la facturation à l’usage en IA ACV, le second l’ampleur de l’impact de la compression des sièges.

Par ailleurs, les ventes croisées d’AI Control Tower, Armis et Veza favorisent également la hausse du panier moyen, les ventes groupées sur les scénarios de sécurité et de gouvernance incitant certains clients à mettre à niveau plusieurs modules simultanément lors du renouvellement.

L’élément clé de la revalorisation dépendra de la guidance cRPO pour le 4T. Si la direction relève la guidance de croissance organique implicite à 19-20 %, le marché l'interprétera comme un signe de confiance dans la dynamique long terme ; si elle se situe entre 17 et 18 %, la stabilité observée au 3T pourrait être considérée comme temporaire, retardant ainsi la fenêtre de revalorisation. Trois risques principaux subsistent : la base élevée du 2T due aux renouvellements anticipés, la monétisation de la consommation IA renvoyée à 2027, et la compression des sièges qui n’affectera les environnements à forte capacité qu’en 2027. La performance avant les résultats dépendra de l'expansion des renouvellements, tandis que la revalorisation dépendra de la monétisation de la consommation ; l’écart temporel entre ces deux paramètres déterminera finalement le potentiel de hausse du cours de l’action.