Les attentes de hausse des taux de la Fed déclenchent une vague de ventes d’obligations américaines ! Les obligations japonaises suivent la tendance, le rendement à 10 ans approche 2,8 %.

Selon les informations de la plateforme financière Zhihui Finance APP, en raison de la publication de données CPI américaines d'octobre supérieures aux attentes, qui a conduit le marché à intensifier les paris sur la possibilité que la Fed doive adopter une politique de hausses de taux plus agressive, les obligations d’État américaines ont connu des ventes massives mardi, entraînant mercredi une baisse des obligations japonaises suivant le marché américain durant la nuit. Le rendement des obligations japonaises de référence à 10 ans a bondi de 10,5 points de base pour atteindre 2,795 % ; le rendement à 5 ans a augmenté de 9,5 points de base à 2,195 % ; et le rendement très sensible à la politique monétaire sur 2 ans a grimpé de 8,5 points de base à 1,86 %.

Le taux mensuel global et le taux mensuel du CPI sous-jacent des États-Unis pour octobre ont tous deux dépassé les attentes du marché, ce qui indique que les pressions sur les prix restent élevées et renforce les arguments d'une nouvelle hausse des taux par la Fed. Selon les données publiées mardi par le Bureau of Labor Statistics (BLS) des États-Unis, le CPI américain a augmenté de 0,4 % en glissement mensuel en octobre, dépassant les 0,3 % attendus, contre une valeur précédente de 0,6 % ; le CPI sous-jacent (hors énergie et alimentation) a progressé de 0,3 %, au-dessus des 0,2 % attendus, niveau identique à celui du mois précédent (le CPI d'octobre et le CPI sous-jacent n'ont pas de données en glissement annuel, la fermeture du gouvernement américain en octobre dernier ayant entraîné une absence de données CPI).

Ces chiffres du CPI sont les derniers avant la réunion de politique monétaire de la Fed prévue les 8 et 9 décembre (les chiffres de novembre seront publiés le 10 décembre, soit le lendemain de la décision, la comparaison annuelle reprendra alors). Les chiffres de l'emploi non-agricole d'octobre publiés la semaine dernière faisaient état de 165 000 nouveaux emplois, bien au-dessus des attentes, avec un taux de chômage en baisse à 4,1 %. Associé à l'absence de ralentissement de l'inflation sous-jacente, l'attention du marché se porte sur l'ampleur de la hausse des taux en décembre : 25 ou 50 points de base.

Après la publication des données du CPI américain d'octobre, le marché a intensifié ses paris sur une hausse des taux par la Fed. Outre une quasi-certitude que la Fed relèvera ses taux en décembre, le marché mise davantage sur une hausse de 50 points de base dès le mois prochain, tout en augmentant ses paris sur au moins deux hausses supplémentaires d’ici la mi-2027.

La réaction du marché obligataire américain a été particulièrement flagrante. Après l’annonce des données sur l’inflation, les rendements des obligations américaines à court terme ont grimpé en flèche, notamment celui des obligations américaines à deux ans, le plus sensible aux anticipations de politique monétaire de la Fed, qui a bondi de 18 points de base, reflétant une réévaluation par les investisseurs du chemin futur des taux d'intérêt. Parallèlement, les rendements à 10 ans ont eux aussi augmenté de manière significative, ravivant les inquiétudes quant à un possible prolongement du cycle de resserrement de la Fed.

La chute des obligations japonaises reflète le renforcement de l’interconnexion entre les marchés obligataires mondiaux. Les données américaines sur l’inflation ont ravivé les craintes d’un resserrement supplémentaire de la politique monétaire de la Fed, poussant les rendements des Treasuries à monter et exerçant une pression similaire sur le marché obligataire japonais et ceux des autres pays asiatiques. Le rendement des obligations américaines reste une référence essentielle sur les marchés financiers mondiaux : sa hausse tend à relever les rendements exigés sur les principales économies, surtout dans le contexte où les investisseurs réévaluent les trajectoires monétaires des principales banques centrales.

Pour les obligations japonaises, l’impact de la hausse des taux américains ne se limite pas à une réaction de marché à court terme. L’écart de taux entre les États-Unis et le Japon est l’un des principaux facteurs influençant la valeur du yen et l’allocation transfrontalière des fonds. Lorsque les anticipations sur les taux américains augmentent alors que la Banque du Japon continue d’ajuster sa politique avec prudence, l’écart de taux américano-japonais peut à nouveau se creuser, influençant l’appétit des investisseurs nationaux et étrangers pour les actifs en yen. Si les rendements américains continuent à grimper, les obligations japonaises devront offrir un rendement plus élevé afin de rester attrayantes pour les investisseurs.

Cette vague de ventes marque également un retournement dans la tendance récente du marché obligataire japonais. Lors des dernières séances, la chute des actions américaines avait suscité des besoins de couverture et encouragé les opérateurs à abaisser leurs anticipations de hausse des taux de la Banque du Japon, favorisant le rebond des obligations japonaises.

Kadota Shinichiro, responsable de la stratégie changes et taux chez Barclays au Japon, indique que l’amélioration générale du sentiment de risque « montre que le marché est en train de passer d’une tendance de forte baisse des rendements à un mouvement de retournement ». Il qualifie la récente baisse des rendements des obligations japonaises d’« excessive » et estime que les rendements disposent encore d’une marge de progression pour rattraper une partie des reculs précédents.

Les obligations japonaises sous pression politique domestique – facteurs budgétaires et de l’offre/demande à surveiller

Outre l’impact de débordement du marché obligataire américain, l’orientation de la politique monétaire de la Banque du Japon est également déterminante pour les rendements des obligations japonaises. La Banque du Japon a relevé son taux directeur à 1,25 % en septembre et l’a maintenu inchangé lors de sa réunion de politique monétaire à la fin octobre. Par ailleurs, elle a envoyé des signaux démontrant une attention accrue au risque de remontée de l’inflation, suggérant qu’il existe encore une marge pour de nouvelles hausses de taux à l’avenir. Le gouverneur Ueda Kazuo a déclaré que la Banque du Japon discuterait des taux à chaque réunion, y compris celle de décembre, sans s'engager à l’avance sur un rythme de relèvement déterminé.

Dans son rapport d’octobre sur la perspective économique et l’évolution des prix, la Banque du Japon indique que l’inflation sous-jacente a presque atteint l’objectif de stabilité des prix de 2 %. Selon elle, les dynamiques salariales et de fixation des prix par les entreprises, ainsi que les anticipations d’inflation des ménages et des sociétés, évoluent progressivement, l’inflation passant d’une pression principalement due à des chocs de coûts externes à une dynamique plus durable. La Banque du Japon estime qu’avec l’inflation sous-jacente proche de la cible, la politique monétaire doit s’attacher à éviter un dépassement de l’objectif à l’avenir.

Ce signal politique marque la fin d’une longue période de politique monétaire ultra-accommodante au Japon. Avec une inflation proche de 2 %, le marché s’intéresse davantage au calendrier et au niveau final du prochain relèvement des taux de la Banque du Japon. Les minutes de sa réunion de septembre reflètent le soutien de plusieurs membres à la poursuite des hausses des taux, certains suggérant même que si l’inflation dépasse les attentes, il pourrait être nécessaire d’accélérer le resserrement. De ce fait, le scénario d’une nouvelle hausse en décembre est perçu comme une option sérieuse.

La normalisation de la politique monétaire de la Banque du Japon expose aussi le marché des obligations japonaises à un environnement de valorisation différent des années précédentes. Durant de longues années, la Banque du Japon a maintenu les coûts d’emprunt à long terme à un niveau très bas grâce à d’importantes acquisitions d’obligations publiques et un contrôle de la courbe des taux. Aujourd’hui, avec la remontée des taux directeurs et l’ajustement progressif des achats d’obligations, le marché doit reconsidérer le niveau de rendement jugé adéquat pour les obligations japonaises. Les anticipations sur le niveau futur de taux, l’évolution du bilan de la Banque centrale et la perception de l’inflation de long terme seront autant de facteurs de volatilité du rendement obligataire.

Il convient de noter que la remontée des rendements obligataires japonais n’est pas uniquement attribuable aux anticipations sur la Banque du Japon. Junko Koeda, membre du Conseil de la Banque centrale, souligne que les taux longs sont aussi influencés par la prime de risque d’inflation, les risques budgétaires et la relation offre/demande sur les obligations d’État. Par exemple, une hausse des prix internationaux du pétrole peut renforcer les craintes d’inflation mondiale et, par l’interconnexion des marchés obligataires, entraîner une augmentation des taux longs japonais.

Dans le même temps, l’ampleur de l’émission d’obligations, la demande des investisseurs et l’évolution de la détention d’obligations par la Banque du Japon influenceront également la prime de risque exigée par le marché. Le marché obligataire japonais subit la pression de l’état des finances publiques et de l’évolution de l’offre et de la demande à long terme. L’endettement massif du Japon perdure ; lorsque le marché anticipe une hausse potentielle des dépenses publiques ou de l’émission de dette, les investisseurs exigent généralement une augmentation du rendement pour compenser le risque budgétaire ou le risque de maturité.

Dans l’ensemble, ce repli des obligations japonaises résulte d’un choc extérieur lié aux taux d’intérêt et des anticipations de normalisation de la politique monétaire domestique. À court terme, les données d’inflation américaine et les signaux de la Fed continueront d’influencer le sentiment sur le marché obligataire mondial. Si les rendements des Treasuries poursuivent leur hausse, ils pourraient encore tirer vers le haut les rendements des obligations japonaises. À moyen et long terme, la sortie progressive de la politique ultra-accommodante, la pérennité de l’inflation intérieure et les évolutions budgétaires ou structurelles de l’offre/demande pourraient maintenir le rendement des obligations japonaises à un niveau plus élevé que lors des longues années de taux bas.