Le rendement des obligations américaines à 30 ans atteint un sommet depuis 2002, la vague de ventes pourrait se poursuivre sous la pression saisonnière.
Mardi, le rendement des obligations américaines à 30 ans a atteint 5,62 %, son plus haut niveau depuis 2002, tandis que le rendement des obligations à 10 ans a atteint temporairement 5,29 %. Les prix élevés du pétrole renforcent les attentes d'inflation, les données économiques solides soutiennent des anticipations de hausse des taux, les inquiétudes liées à la durabilité budgétaire et une augmentation importante de l'offre d'obligations d'entreprises contribuent ensemble à la vente actuelle. Selon les tendances saisonnières historiques, septembre et octobre sont les mois où les obligations américaines affichent les performances les plus faibles, ce qui laisse présager un risque élevé de volatilité à venir.
La vague de ventes sur le marché des bons du Trésor américain se renforce à nouveau, le rendement des obligations américaines à 30 ans atteignant son plus haut niveau depuis plus de vingt-quatre ans.
Le 29 septembre, le rendement des obligations américaines à 30 ans a grimpé en séance à 5,62 %, un sommet depuis juin 2002, enregistrant une hausse pour la sixième séance consécutive.
Le rendement à 10 ans a augmenté de manière synchronisée, atteignant un sommet intrajournalier à 5,29 %, soit le plus haut niveau depuis 2007. Le rendement à deux ans est autour de 4,9 %, la dernière échéance majeure à rester sous la barre des 5 %. Selon l’indice Bloomberg, les bons du Trésor américain ont chuté de 2,6 % depuis le début de l’année.
La flambée des prix du pétrole accentue la pression inflationniste, la solidité des données économiques américaines soutient les attentes de hausse des taux, et les inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire du gouvernement fédéral alimentent conjointement la propagation continue de cette vague de ventes.
Les stratégistes de Citi décrivent le marché actuel comme une « légère grève des acheteurs », tandis que Yardeni Research souligne que le débouclement des opérations de carry trade en yen y contribue également. Selon l’indice Bloomberg, les bons du Trésor américain ont chuté de 2,6 % depuis le début de l’année.
Facteurs de pression multiples : l’intensification de la vente
Le moteur central de cette vague de ventes sur les bons du Trésor américain provient de la résurgence des anticipations d’inflation.
La référence mondiale Brent pour les prix du pétrole est restée la majeure partie de septembre au-dessus de 100 dollars le baril ; le coût élevé de l’énergie se transmet à l’économie mondiale, incitant les investisseurs à parier que la Fed et d’autres grandes banques centrales vont continuer à relever les taux.
Parallèlement, la forte augmentation de l’offre d’obligations d’entreprises pèse également sur les rendements à long terme.
Selon Bloomberg, Paramount Global a lancé l’émission obligataire de qualité investissement attendue par le marché ; cette émission constitue la plus grande partie du plan de financement conjoint de 52 milliards de dollars pour l’acquisition de Warner Bros. Discovery, prévoyant une levée de 32 milliards de dollars sur le marché obligataire.
Monty Gandhi, stratégiste de taux chez SMBC, déclare :
Il s’agit de la cinquième plus grande opération de qualité investissement jamais enregistrée, et la hausse partielle des rendements à long terme pourrait y être liée.
Les inquiétudes concernant la trajectoire budgétaire pèsent également sur le moral du marché. Le montant total de la dette américaine a dépassé le mois dernier les 40 000 milliards de dollars, l’emprunt du gouvernement continuant de s’accroître à un rythme historique.
Kristina Hooper, stratégiste en chef marchés chez Man Group, estime que la hausse des rendements à long terme reflète « une inquiétude croissante quant à la soutenabilité budgétaire » et à la pression inflationniste causée par des prix du pétrole élevés.
Elle ajoute qu’en raison de la trajectoire budgétaire américaine et de « l’imprévisibilité de la politique étrangère de Washington », les bons du Trésor américain pourraient perdre de leur attractivité auprès des investisseurs, notamment étrangers.
Yardeni Research indique que le débouclement de carry trades en yen contribue également à cette vague de ventes. Edward Yardeni, président de Yardeni Research, estime que la hausse des rendements « pourrait être une forme de représailles des justiciers obligataires ».
Facteurs saisonniers aggravants
La tendance historique constitue également un handicap pour le marché actuel.
Selon les données compilées par Bloomberg, au cours de la dernière décennie, le rendement médian des bons du Trésor américain en septembre est en baisse de 0,9 %, et en octobre de 0,7 %, soit les deux mois les plus faibles de l’année.
Prashant Newnaha, stratégiste chez TD Securities, déclare :
Le marché des taux en septembre a été désastreux, et cette phase douloureuse pourrait durer. Tant que la situation au Moyen-Orient ne sera pas résolue, le marché obligataire restera exposé à des arbitrages défensifs (« risk-off »), et cette tendance pourrait s’étendre au marché des actions.
Masahiko Loo, stratégiste senior en obligations chez State Street Global Advisors, souligne que les bons du Trésor américain font généralement face à une « épreuve saisonnière » en octobre, en raison de l’augmentation de l’offre obligataire et du retour des investisseurs après la saison estivale creuse.
Il indique que, jusqu’à Thanksgiving, l’augmentation de l’offre de bons du Trésor, la taille importante des émissions de crédit et une demande soutenue d’investissements dans l’IA compliquent la donne. Masahiko Loo insiste :
La concurrence pour les capitaux reste intense et le risque de volatilité accrue sur les bons du Trésor américain demeure élevé.
Les actifs à risque résistent relativement, certains investisseurs cherchent des opportunités
Bien que le marché obligataire subisse une pression persistante, les actions et les obligations d’entreprise à risque montrent pour l’instant une certaine résilience.
L’indice S&P 500 a terminé mardi en repli de 0,2 %, à moins de 2 % de son plus haut historique d’août ; le Nasdaq 100 a quant à lui progressé de 0,2 %. Laura Cooper, responsable crédit macro chez Nuveen, indique :
La dynamique de croissance soutenue en partie par les investissements dans l’IA stabilise les actifs à risque.
Néanmoins, Cooper reste prudente sur les bons du Trésor américain à long terme. Elle précise avoir « réduit » une sous-pondération extrême, mais n’a « pas encore commencé à acheter sur repli », estimant que « le risque inflationniste à court terme reste orienté à la hausse, et que les prix de l’énergie restent élevés ».
Cependant, quelques acteurs du marché choisissent de se positionner à contre-courant. Jim Bianco, vétéran de Wall Street, est redevenu optimiste sur les obligations américaines pour la première fois depuis six ans, tandis que l’investisseur de longue date Chris Iggo estime qu’après quatre années difficiles, les obligations pourraient connaître un rebond.
Mark Dowding, directeur des investissements de RBC BlueBay Asset Management, considère que la vague de ventes actuelles sur le marché mondial des obligations est sans doute exagérée.
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