Le taux d'intér êt réel atteint un sommet en plus de vingt ans, mais l'ETF or grimpe à son plus haut niveau depuis sept mois : l'or a changé d'ancrage !
Source : Jintoshi (金十)
La relation traditionnelle entre le rendement réel américain à 10 ans et l’or est en train d’évoluer de façon notable. Ole Hansen, responsable de la stratégie matières premières chez Saxo Bank, souligne que
Vendredi dernier, le rendement réel américain à 10 ans s’est établi à 2,63%, son plus haut niveau en plus de vingt ans, en hausse de 76 points de base depuis le début de l’année. Parallèlement, les encours mondiaux des ETF adossés à l’or, après avoir reculé au premier semestre 2026, repartent à la hausse.
Selon Hansen, cette divergence montre que la relation inverse de long terme entre la demande d’or et le rendement réel faiblit. Par le passé, une hausse des rendements réels signifiait un coût d’opportunité accru pour détenir de l’or, qui ne paie ni intérêt ni dividende, exerçant généralement une pression sur le cours de l’or.
De 2022 à 2023, la Réserve fédérale américaine (Fed) a fortement rehaussé les taux, entraînant une hausse rapide des rendements réels ; les investisseurs ont réduit leur exposition à l’or en quittant les ETF. Mais les prix de l’or sont restés résilients, la forte demande des banques centrales ayant compensé les ventes des investisseurs en ETF. Selon Hansen, un nouveau changement est perceptible aujourd’hui : les rendements réels repartent à la hausse, mais on n’observe pas de liquidation massive des ETF or ; au contraire, les encours continuent d’augmenter.
Les risques budgétaires changent la logique de détention de l’or
Pour Hansen, une raison clé est que les investisseurs considèrent désormais les rendements de long terme sous un autre angle.
Il explique que
Dans ce contexte, l’or, en tant qu’actif hors du système financier traditionnel, peut gagner en attrait. Hansen note que même avec des taux réels historiquement élevés et appelés à monter, l’or n’est pas pénalisé comme il l’aurait été traditionnellement.
Selon lui, la demande persistante de la part des banques centrales, le retour des investisseurs occidentaux sur les ETF et la demande en provenance d’Asie élargissent les bases d’investisseurs de l’or. Par rapport à la période 2022-2023, cette demande est aussi moins sensible aux taux et rendements.
Après la hausse des taux de la Fed la semaine dernière, Hansen estime que la réaction de l’or montre que la politique monétaire plus agressive est désormais largement intégrée par le marché. Il déclare : « À l’approche du week-end, l’or semble rester indifférent au relèvement des taux de la Fed. »
Hansen maintient une perspective haussière. Il signale que, malgré la faiblesse récente des métaux précieux,
Les achats des banques centrales modifient la structure du marché de l’or
Indrani De, responsable de la recherche globale chez FTSE Russell, estime aussi qu’il n’est plus suffisant de suivre simplement les rendements pour anticiper la trajectoire de l’or.
Elle explique que la hausse des rendements nominaux et réels augmente certes le coût d’opportunité de l’or, mais que les banques centrales sont devenues des acheteurs majeurs. Entre 2000 et la crise financière mondiale, les banques centrales étaient des vendeurs nets d’or ; elles sont ensuite devenues acheteuses nettes, et leur rythme d’achat s’est accéléré ces dernières années.
Indrani précise : « L’ampleur des achats des banques centrales au cours des deux à trois dernières années est plus du double de celle observée entre 2010 et 2021. »
La logique d’allocation des banques centrales diffère de celle des investisseurs classiques. Selon Indrani, les institutions officielles ne réduisent généralement pas leur part d’or simplement en raison de la hausse des taux obligataires.
Elle indique :
Ce changement se reflète aussi dans la structure des réserves mondiales. Indrani fait remarquer qu’au prix actuel, la valeur totale de l’or détenue par les banques centrales dépasse celle des bons du Trésor américain.
Dans le même temps, la part du dollar dans les réserves de change mondiales continue de baisser, passant de juste plus de 70% au début du siècle à 55-57% actuellement. Cependant, Indrani ne voit pas dans cette tendance la perte de prééminence du dollar.
Selon elle, il manque encore une devise alternative d’une taille suffisante pour concurrencer le dollar. Elle estime que le basculement actuel traduit plutôt une diversification progressive des réserves, dans un contexte de transformation géopolitique et économique mondiale.
Indrani prévoit que les institutions officielles resteront des acteurs majeurs du marché de l’or. Même si le rythme d’achat pourrait ralentir par rapport aux niveaux exceptionnellement élevés des dernières années, les banques centrales d’Asie et d’Amérique latine continuent d’être présentes, et l’incertitude géopolitique ne diminue pas rapidement.
La demande issue des investisseurs particuliers et des ETF or se développe également. Indrani conclut que
L’origine de la hausse des taux, un facteur tout aussi déterminant
Indrani considère que la seule hausse des taux ne commande pas systématiquement la faiblesse de l’or ; il faut aussi observer les causes de cette hausse.
Elle observe que la pression budgétaire s’accentue dans les grandes économies, qui s’orientent de plus en plus vers un régime dit « fiscal dominant », où la politique budgétaire prend le pas dans ses influences sur l’économie et les taux.
Parallèlement, l’économie mondiale sort de l’ère post-crise de capitaux bon marché. L’intelligence artificielle, les investissements dans les infrastructures, le retour industriel et la transition énergétique mondiale sont autant de facteurs qui alimentent la concurrence pour le capital et entraînent une revalorisation de son coût.
Indrani explique que de multiples facteurs peuvent faire monter les taux, certains traduisant même une augmentation de la demande d’investissement productif. La hausse du coût du financement mettra également sous pression les entreprises les moins productives.
Cette évolution ne concerne pas que l’or. Elle note également que les monnaies associées à des producteurs majeurs de matières premières — couronne norvégienne, dollar australien, real brésilien et peso mexicain — montrent des signes de renforcement.
Le cuivre bénéficie lui aussi de la demande additionnelle générée par les infrastructures IA et la transition énergétique. Indrani estime que
Elle souligne que les évolutions du marché mondial de l’énergie renforcent le lien entre sécurité énergétique et sécurité économique. Le dynamisme des véhicules électriques et des batteries montre que la transition verte ne marque pas le pas cette année, mais s’accélère.
Fidelity : l’or passe d’un actif « lié aux taux » à un actif « de liquidité »
Jurrien Timmer, responsable macro global chez Fidelity Investments, explique l’évolution du marché de l’or par la liquidité globale.
Lundi, sur LinkedIn, Timmer écrivait : « L’or a progressé la semaine dernière car les conditions de liquidité mondiale s’améliorent. » Selon son modèle de régression or-liquidité,
D’après Timmer,
Plus tôt en septembre, Timmer soulignait aussi que le Trésor américain avait intensifié les rachats de ses obligations à long terme tout en augmentant les émissions de bons du Trésor à court terme, ce qui a fait pression sur le dollar et favorisé la hausse de l’or.
Selon lui, le marché anticipe une transition vers un régime plus « fiscal » et une possible réduction de l’indépendance de la Fed. D’après son analyse, si le Trésor veut réduire les taux longs, il devra probablement élargir les rachats, ce qui impliquerait une implication plus grande de la Fed.
Pour Timmer : « Une politique budgétaire accommodante, alliée à une politique monétaire accommodante, est négative pour le dollar et positive pour l’or. »
Rédaction : Ling Chen
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