Goldman Sachs revoit ses prévisions après le signal faucon de la Fed : une nouvelle hausse de 25 points de base attendue en octobre

La réunion de septembre de la Réserve fédérale s’est révélée plus hawkish que prévu, forçant Goldman Sachs à réviser rapidement ses prévisions : la trajectoire de « hausse unique » des taux a été remplacée par un scénario de référence prévoyant des hausses consécutives en septembre et octobre.

Le 16 septembre, la Fed a unanimement voté pour relever le taux des fonds fédéraux de 25 points de base à 3,75 %-4,00 %. Le ton hawkish de la réunion a dépassé les attentes du marché et de Goldman Sachs : parmi les 18 membres, 16 anticipent au moins une nouvelle hausse des taux cette année, la médiane du graphique à points laisse entrevoir un maintien des taux inchangés jusqu’en 2027, la projection médiane du taux neutre bondit de 3,06 % à 3,25 % ; lors de la conférence de presse, le président Walsh a répété à trois reprises la formulation « suppression d’une dose d’assouplissement », insistant sur le fait que les conditions financières actuelles sont « loin d’un niveau restrictif ».

Le rendement des obligations américaines à 2 ans a augmenté brusquement durant la déclaration et la conférence de presse. La probabilité intégrée par le marché d’une hausse en octobre a bondi de 8 points de pourcentage pour atteindre 51 % le même jour, tandis que l’anticipation d’une hausse en décembre a grimpé à 78 %.

L’économiste de Goldman Sachs, David Mericle, a alors intégré la hausse d’octobre dans son scénario de référence, tout en maintenant son évaluation d’un taux terminal à 3,25 %-3,50 %, et en ajoutant une baisse de 25 points de base en mars 2028 pour neutraliser l’impact de l’ajustement de la trajectoire. Goldman Sachs attribue une probabilité de 35 % au scénario de trois hausses et de taux terminal plus élevé, 15 % au scénario de récession, et 50 % à son scénario de référence (deux hausses suivies d’une baisse à 3,25 %-3,50 %).

Les résultats du graphique à points divergent nettement des prévisions initiales de Goldman Sachs. Goldman prévoyait initialement que la majorité des membres n’indiquerait plus de hausse des taux cette année, mais le résultat fut tout autre : sur 18 membres, 12 estiment qu’il y aura deux hausses en 2023 (dont celle de septembre), 4 tablent sur trois hausses et seulement 2 sont d’avis plus modérés.

En ce qui concerne la trajectoire médiane des taux, elle devrait atteindre 4,00 %-4,25 % fin 2026, rester inchangée en 2027, redescendre à 3,75 %-4,00 % en 2028, puis baisser davantage à 3,50 %-3,75 % en 2029. La médiane du taux neutre a été ajustée de 3,06 % à 3,25 %, un ajustement plus significatif qu’à l’accoutumée lors d’une réunion unique.

Parallèlement, le résumé des projections économiques (SEP) a également été revu à la hausse : l’inflation PCE globale de 2026 a été augmentée de 0,1 point à 3,7 %, l’inflation PCE core de 0,1 point à 3,4 %, la croissance du PIB légèrement relevée, et le taux de chômage abaissé de 0,2 point à 4,1 %. Le communiqué du FOMC reste concis, sans indication prospective claire, introduisant la mention « les dépenses domestiques sont résilientes », et qualifie la hausse des taux comme un moyen « de favoriser un retour plus rapide à l’objectif de 2 % du Comité ».

L’intervention de Walsh fut la variable la plus scrutée lors de cette réunion. Il a clairement qualifié cette hausse de taux de simple « suppression d’une dose d’assouplissement », répétant ce propos à trois reprises lors de son intervention préparée et des questions-réponses, révélant ainsi une marge significative pour un resserrement monétaire supplémentaire.

Sa position sur l’inflation s’est montrée particulièrement ferme, affirmant que « l’inflation est trop élevée et dure depuis trop longtemps », notant que le PCE prévu est de 3,7 % avec de nombreux sous-indicateurs dépassant les 3 %. Il s’est exprimé sur les risques de hausse des prix des matières premières et l’impact de la géopolitique sur les cours, estimant que le risque sur l’inflation demeure orienté à la hausse. Il a aussi indiqué que les autres membres « s’accordent largement » à dire que les conditions financières actuelles ne sont pas restrictives. À noter que, tout comme lors de la réunion de juin, Walsh n’a pas soumis de projection pour le graphique à points.

Le raisonnement principal qui pousse Goldman Sachs à intégrer la hausse d’octobre dans son scénario de base est le suivant :Puisque la Fed considère cette hausse comme une action pour « favoriser un retour plus rapide » vers l’objectif de 2 %, il est plus naturel d’enchaîner deux hausses consécutives plutôt que d’espacer les réunions.

Cependant, Goldman Sachs estime qu’une trajectoire comportant plus de deux hausses n’est pas son scénario de base, principalement parce que ses propres projections d’inflation sont inférieures à la médiane des membres de la Fed : Goldman Sachs s’attend à une PCE core année sur année de 3,2 % au T4 2026 (la médiane de la Fed étant de 3,4 %), et 2,2 % au T4 2027 (2,5 % pour la Fed).

Goldman précise que la divergence de certaines prévisions pour 2026 résulte potentiellement du fait que certains membres n’ont pas intégré en avance l’effet à la baisse – attendu – des révisions méthodologiques qui seront adoptées plus tard dans le mois. Selon les estimations de Goldman, ces révisions devraient réduire la croissance annuelle d’environ 0,2 point.

Goldman admet également que la médiane du graphique à points pour 2029 reste à 3,50 %-3,75 %, un niveau supérieur au taux neutre de long terme, ce qui crée un risque de hausse du taux terminal. Une explication pourrait être que la Fed pense que la vague d’investissements dans l’IA soutenir une demande durablement soutenue ; une autre hypothèse est que les membres souhaitent démontrer leur détermination à lutter contre l’inflation par un biais de taux plus élevé, qu’ils pourront ensuite ajuster si l’inflation recule. David Mericle souligne dans son rapport que la trajectoire pondérée selon les probabilités de Goldman reste globalement inférieure à celle intégrée par le marché.