Le marché américain des obligations d’État fait face à un “test politique” cette semaine : le doublement des rachats du Trésor américain prendra effet mercredi, tandis que les données du CPI publiées vendredi détermineront le suspense d’une hausse des taux en septembre.

Selon les informations recueillies par Zhihui Finance APP, après la forte volatilité du marché de la dette publique américaine la semaine dernière, les investisseurs en bons du Trésor américain se préparent à une nouvelle semaine de transactions pouvant entraîner des mouvements de prix encore plus importants. Lors de la première semaine après les vacances de la fête du Travail, deux événements clés vont se succéder — mercredi, le Trésor américain dévoilera les détails spécifiques de l'expansion de son programme de rachat d'obligations, qui commencera le lendemain et pourrait atteindre le double, voire plus, du plafond précédent ; vendredi, la publication des chiffres de l’inflation d’août servira de référence centrale pour le président de la Fed, Kevin Walsh, et ses collègues dans leur décision d’augmenter ou non les taux ce mois-ci.

Ces deux événements mettront à l’épreuve la divergence actuelle entre la politique monétaire et la politique budgétaire aux États-Unis — la tendance hawkish aux hausses de taux de la Fed pousse les rendements à court terme à la hausse, tandis que les opérations de rachat d'obligations à long terme du Trésor visent à contenir les coûts d'emprunt à long terme. Le marché se trouve à l'intersection de ces deux forces, attendant de voir la direction prise.

Mercredi : l’« arme du rachat » de Bessette est officiellement chargée

Le 9 septembre, le Trésor américain lancera officiellement ses opérations élargies de rachat d’obligations d’État à long terme. Le 19 août, alors que le rendement à 30 ans atteignait son plus haut niveau depuis 2007, Bessette a annoncé que le montant des rachats soutenant la liquidité des obligations de 10 à 30 ans serait « au moins doublé », passant de 2 milliards de dollars par opération à 4 milliards ou plus.

Plus important encore, le Trésor a bien précisé « au moins » doublé — ce qui laisse à Bessette une grande flexibilité. Selon Tim Musial, responsable des obligations pour la gestion de patrimoine privé de CIBC, le plan de rachat du Trésor, contrairement aux fondamentaux tels que la croissance économique ou l’inflation, est « difficile à prévoir », et il conseille aux investisseurs de « peut-être réduire leur appétit pour le risque ».

Sur le calendrier provisoire allant du 9 septembre au 4 novembre, le montant total des rachats sur les obligations américaines à 10-30 ans pourrait atteindre 14 milliards de dollars. Dans certains cas, le montant maximal d’une seule opération pourrait même atteindre 16,5 milliards de dollars. Si la taille effective du rachat dépasse largement 4 milliards de dollars, cela pourrait devenir un catalyseur pour la hausse des prix des obligations.

Cependant, cette mesure de Bessette a suscité la controverse sur le marché. Son ancien mentor, le milliardaire Stanley Druckenmiller, a publiquement critiqué cette intervention, qualifiant l’action de « gestion des prix déguisée en soutien à la liquidité », estimant que « tout gouvernement qui soutient les prix en allant à l’encontre des fondamentaux finit inévitablement par échouer ». Mais quoi qu’il en soit, les fonds sont prêts — comme l’ont commenté certains observateurs du marché, « L’argent du rachat est prêt, vous vendez à découvert, j’achète, considérez-vous prévenus ».

Vendredi : le CPI déterminera le suspense d’une hausse des taux en septembre

Si le programme de rachat est une tentative de soutien au rendement long par le Trésor, alors les données CPI de vendredi pourraient directement déterminer l’orientation de la politique monétaire.

Le rapport sur l’emploi non agricole d’août a déjà émis un signal fort — 162 000 emplois créés, soit près de trois fois l’estimation de 56 000 du marché. En conséquence, selon l’outil CME Fedwatch, le marché estime désormais à environ 60 % la probabilité d'une hausse de taux par la Fed en septembre.

Mais Walsh a déjà clairement affirmé que les données sur l’inflation constituent la clé de la décision finale. Il existe des divergences notables à Wall Street : BofA Securities prévoit une hausse séquentielle de 0,22 % du core CPI en août et estime que l’inflation reste suffisamment élevée pour justifier une hausse en septembre ; Citi prévoit une hausse de seulement 0,18 % du core CPI et juge une hausse de taux inutile ; Morgan Stanley anticipe une augmentation de 0,23 % mais table sur un statu quo des taux. Les économistes s’attendent en moyenne à une hausse annuelle du CPI de 3,4 % en août, et du core CPI de 2,4 %.

Le gouverneur de la Fed, Waller, est considéré par le marché comme le vote clé de septembre. Selon l’analyse de BofA, le seuil implicite de Waller pour un relèvement des taux est une hausse séquentielle du core PCE supérieure à 0,30 %. BofA anticipe environ 0,24 %, en-dessous de ce seuil, mais estime qu’avec le soutien de Walsh, une majorité interne pour relever les taux est possible. Pour Citi, les déclarations de Waller ont déjà relevé le seuil de reconnaissance d’une inflation « surchauffée », toute progression mensuelle arrondie à 0,2 % étant jugée modérée.

Pour Musial de la CIBC, le rapport sur l’emploi non agricole n’était « qu’une entrée » — « le plat principal sera servi le 11 septembre lorsque les données sur l’inflation seront publiées ».

Des forces politiques contradictoires

Ces deux grands événements révèlent la contradiction profonde du marché US actuel : la politique monétaire et la politique budgétaire avancent dans des directions opposées.

Walsh l’a clairement indiqué lors de la conférence de Jackson Hole : « La principale priorité de la Fed aujourd’hui doit être les prix ». L’action de la Fed tend donc à faire grimper les rendements à court terme en relevant les taux pour freiner l’inflation.

De son côté, le plan de rachats de Bessette vise à réduire les coûts d’emprunt à long terme — le rendement à 30 ans du Trésor reste autour de 5,25 % la semaine dernière. Alors que la Fed tente de resserrer les conditions financières, le Trésor assouplit par les rachats les taux à long terme.

Les investisseurs devront composer en temps réel avec ces deux forces contradictoires cette semaine. Les obligations à court terme pourraient être affectées par l'anticipation d'une hausse des taux, tandis que les obligations à long terme pourraient trouver un soutien grâce à l'effet plancher du plan de rachat — la forme de la courbe des taux dépendra de la force dominante.