Société Générale : Il est temps de redevenir haussier sur l’or, l'attrait refait surface après plusieurs mois de correction

Alors que l'or se rapproche à nouveau de 4500 dollars l'once, Société Générale estime qu'après plusieurs mois de consolidation, le métal précieux mérite d'être redécouvert.

Les analystes de Société Générale expliquent dans leur dernier rapport de marché que, même si la banque avait réduit ses positions sur l'or au cours du premier semestre de cette année, le métal précieux commence à nouveau à susciter de l'intérêt.

Les analystes soulignent : « Récemment, l’or a rebondi pour revenir près de 4500 dollars l’once, après avoir subi une forte correction liée aux tensions entre les États-Unis, Israël et l’Iran, ainsi qu’à la montée des anticipations sur de futures hausses de taux de la Fed. Parallèlement, la volatilité est revenue à des niveaux normaux, le positionnement spéculatif a dépassé sa moyenne sur deux ans, tandis que le ratio put/call du ETF GLD est tombé à son plus bas niveau depuis six mois, ce qui traduit le retour d’un sentiment haussier. »

Des taux d’intérêt élevés et un dollar fort demeurent des pressions classiques pour l’or, mais Société Générale estime que le marché a déjà absorbé l’essentiel du nouveau positionnement hawkish de la Fed, améliorant ainsi le ratio risque/rendement actuel de l’or.

La banque maintient une « vision stratégique haussière » sur l’or, le considérant comme un instrument clé face à l’incertitude monétaire et politique.

Société Générale estime que, depuis 2022, le marché de l’or a connu un changement structurel clair. Même avec des rendements réels durablement positifs, le cours de l’or se maintient proche de ses records historiques, ce qui remet en question ce que prévoyaient les modèles traditionnels.

« Les facteurs structurels — achats soutenus des banques centrales, dédollarisation, incertitude géopolitique et inquiétudes sur la dette souveraine — semblent offrir à l'or un plancher plus élevé, limitant ainsi l’impact négatif des taux réels élevés. » indiquent les analystes.

La réévaluation hawkish de la Fed absorbée, les risques d’inflation peuvent encore soutenir l’or

Depuis la mi-année dernière, les anticipations du marché sur la politique de la Fed ont évolué : le centre d’intérêt s’est déplacé de la possibilité d’un assouplissement monétaire supplémentaire à se demander si la Fed relèvera à nouveau ses taux d’un ou deux tours de vis.

Ce déplacement a ramené le rendement du Treasury à deux ans au-dessus de 4 %, tout en renforçant le dollar. Néanmoins, malgré ces vents contraires habituels, le prix de l’or demeure nettement supérieur à son niveau de mi-2025.

Les analystes de Société Générale affirment : « Selon nous, seuls un choc d’inflation plus violent et une réaction beaucoup plus agressive de la Fed pourraient déclencher un nouvel ajustement majeur des taux. La plupart des réajustements hawkish sont déjà intégrés aux marchés financiers, ce qui réduit peu à peu le risque baissier de l’or. »

La capacité de l'or à poursuivre sa reprise dépend encore des attentes autour de la politique de la Fed. Les paris sur une possible hausse supplémentaire ont été l’un des principaux facteurs de correction de l’or au printemps et au début de l’été.

Lors de la conférence annuelle des banques centrales de Jackson Hole la semaine dernière, le président de la Fed, Kevin Warsh, a tenu des propos fermes, ce qui a accru les attentes du marché. Warsh a répété que les autorités monétaires restent déterminées à ramener durablement l’inflation à la cible de 2 %.

Mais Société Générale considère que la marge de la Fed pour aller plus loin reste limitée.

Les économistes de la banque anticipent, dans leur scénario central, une stabilité des taux jusqu’en 2027, mais reconnaissent qu’en cas de persistance des pressions inflationnistes, une hausse supplémentaire pourrait encore être décidée cette année.

Société Générale estime que la probabilité d’une hausse en septembre ou en décembre est supérieure à celle d’octobre.

Les risques d’inflation persistants figurent également parmi les raisons pour lesquelles la banque recommande de conserver une exposition stratégique à l’or. Selon elle, un nouveau cycle de droits de douane américains, l’accélération de l’IA et des investissements dans les infrastructures, la volatilité des prix de l’énergie et des déficits budgétaires durablement élevés dans les économies développées, contribuent à un environnement plus inflationniste que ne l’escomptent aujourd’hui les marchés financiers.

Au moment de la publication du rapport, les marchés n'anticipaient qu’un resserrement modéré de la Fed. Société Générale note que même avec ce scénario, la politique monétaire resterait en deçà des prescriptions du modèle Taylor de la Fed d’Atlanta, ce qui signifie que les risques d’inflation pourraient rester sous-estimés.

Les achats des banques centrales soutiennent l’or, la structure de la demande évolue

Outre le contexte macroéconomique, la structure de la demande sur l’or elle-même change également.

Bien que les flux vers les ETF aurifères aient nettement ralenti cette année, ils restent en territoire positif. Par ailleurs, la volatilité plus basse du marché renforce l’attrait de l’or auprès des fonds de gestion à long terme, par opposition aux traders orientés sur la performance de court terme.

Les analystes estiment que ce changement de structure de la demande pourrait, à terme, aider l’or à s’appuyer sur une base de prix plus durable.

La Chine continue d’augmenter régulièrement ses réserves d’or, la diversification et la réduction de la dépendance à l’égard des réserves traditionnelles restant également une priorité structurelle pour de nombreuses banques centrales des marchés émergents.

Les analystes de Société Générale indiquent : « Alors que la demande spéculative retombe mais que les achats officiels restent solides, les banques centrales deviennent progressivement une force d’ancrage clé pour le marché de l’or. »

La banque souligne également que historiquement, une baisse de la volatilité est souvent un signal d’achat important pour l’or, alors que la demande continue des banques centrales est susceptible d’offrir un soutien durable sous les prix de l'or.