Goldman Sachs : Les cinq grands débats clés sur les semi-conducteurs

Alors que les fournisseurs de cloud à très grande échelle continuent d'accroître leurs dépenses en capital et que la demande de puissance de calcul en IA s'étend des phases d'entraînement à de nouveaux cas d’usage comme l’inférence et l’Agentic AI, les investisseurs cherchent la prochaine réponse majeure : Combien de temps durera encore ce cycle d’infrastructures IA ? Et quels segments continueront d’en bénéficier ?

Du 8 au 11 septembre, Goldman Sachs organisera à San Francisco la conférence Communacopia & Technology, réunissant 32 entreprises mondiales issues de secteurs tels que les puces IA/numériques, les logiciels EDA, les semi-conducteurs analogiques, les équipements semi-conducteurs, le stockage et les services IT. Les analystes de Goldman Sachs ont résumé cinq grands thèmes de débat pour cette conférence, incluant la demande en puissance de calcul IA, le cycle des équipements semi-conducteurs, l’équilibre offre-demande pour la mémoire, la reprise des puces analogiques et la commercialisation de l’IA dans les logiciels EDA.

D'après les dernières analyses de Goldman Sachs, la résilience des investissements en infrastructures IA demeure le fil conducteur de la chaîne industrielle, tandis que des secteurs cycliques comme les équipements et le stockage bénéficient désormais d’un soutien structurel de la demande. Parallèlement, les puces IA sur-mesure et l'Agentic AI ouvrent de nouveaux relais de croissance, la logique de progression de la tech s’élargissant de l’expansion de la puissance de calcul à l’ensemble de la chaîne hardware et software.

Débat 1 : Demande de puissance de calcul IA — Comment évoluent les moteurs et la concurrence ?

Le marché de la puissance de calcul IA entre dans une nouvelle phase. Si l’investissement était autrefois tiré par la demande en GPU pour l’entraînement de grands modèles, les investisseurs s’interrogent désormais : Jusqu’où les fournisseurs de cloud iront-ils dans leurs dépenses ? Les ressources immobilières, électriques et d’espace en data centers vont-elles devenir limitantes ? L’Agentic AI générera-t-il une nouvelle demande en calcul ? Et comment évoluera la concurrence entre puces génériques et solutions sur-mesure ?

Goldman Sachs table sur un maintien de l’optimisme autour de la demande IA. Les dépenses des hyperscalers restent à des niveaux élevés, et l’Agentic AI pourrait servir de nouveau catalyseur. À mesure que le coût de l’inférence baisse et que des applications telles que la génération de code prouvent leur retour sur investissement, la rentabilité des investissements dans l’infrastructure IA se renforce.

Côté architecture de puces, Goldman Sachs estime que les puces génériques (merchant silicon) resteront dominantes à court terme, mais que les ASIC (circuits intégrés spécifiques) et accélérateurs sur-mesure gagneront progressivement en part de marché. Pour répondre aux attentes accrues en matière d’efficacité énergétique et de coût par unité de calcul, la compétition sur l’IA devrait passer de la seule performance brute à une optimisation croisée entre puissance, coût et consommation.

En parallèle, Nvidia devrait mettre en avant le cycle produit Rubin et l’IA physique (Physical AI) ; Broadcom pourrait insister sur le networking IA et les XPU customisées ; AMD devrait davantage exposer sa position concurrentielle sur l’infrastructure IA autour de ses solutions rack MI4XX et du stack logiciel ROCm.

Débat 2 : Équipements semi-conducteurs — Le cycle haussier WFE se poursuivra-t-il jusqu’en 2028 ?

Les dépenses IA irriguent les segments de la logique avancée, de la sous-traitance de plaques, de la DRAM et de l’encapsulation dynamique dans le secteur des équipements semi-conducteurs. L’enjeu actuel principal : En 2027, la croissance des WFE (équipements de fabrication de wafers) pourra-t-elle dépasser l’estimation d’environ 35 % pour 2026, et le cycle haussier des équipements pourra-t-il se prolonger au-delà de 2028 ?

Goldman Sachs adopte un scénario relativement optimiste, anticipant que ce cycle haussier WFE pourrait se prolonger au moins jusqu’en 2028. Par ailleurs, la DRAM, la logique de pointe / fonderie et les encapsulages avancés devraient en être les principaux moteurs, tandis que l’investissement sur le NAND et les procédés matures pourraient reprendre graduellement.

Outre les fabricants traditionnels, l’arrivée de clients non conventionnels comme Terafab, ainsi que la reprise du cycle d’investissement d’Intel, pourraient aussi doper la demande pour les équipements.

Du point de vue technique, le dépôt (deposition) et la gravure (etch) restent des priorités pour Goldman Sachs. De même, l’encapsulation avancée, l’inspection et la métrologie devraient tirer profit de la complexité accrue des puces IA et de l’expansion des procédés avancés.

Débat 3 : Mémoire et SSD — La tension offre-demande peut-elle soutenir une revalorisation sectorielle ?

La demande en serveurs IA repositionne la mémoire, traditionnellement cyclique, au cœur de l’infrastructure IA. Les débats se concentrent sur : Combien de capacité DRAM et NAND sera ajoutée d’ici à 2028 ? L’expansion des usines modifiera-t-elle la dynamique mondiale offre/demande ? Et les optimisations de configuration mémoire par les fabricants de serveurs IA risquent-elles d’amoindrir la croissance ?

Le modèle offre-demande de Goldman Sachs montre qu’entre 2026 et 2028, l’écart d’offre pour la DRAM serait respectivement de 5,0 %, 5,9 % et 3,9 % ; pour la NAND, il serait de 4,4 %, 4,6 % et 3,0 % sur la même période. Cela signifie que, même avec la mise en service progressive de nouvelles capacités, les marchés DRAM et NAND pourraient rester en tension.

Au-delà de la dynamique offre-demande, le rendement du capital sectoriel est aussi crucial. Goldman Sachs estime que la plupart des sociétés de mémoire pourraient reverser 50 à 100 % de leur free cash flow excédentaire à leurs actionnaires. En cas de maintien durable des prix, l’amélioration du cash flow et du retour aux actionnaires pourrait transformer la façon d’évaluer le secteur.

L’évolution technologique est aussi un marqueur. Pour les disques durs, la progression industrielle de l’enregistrement magnétique assisté par la chaleur (HAMR) est à surveiller ; côté NAND, la montée en puissance de nouvelles approches comme HBF aura un impact sur la configuration future du marché.

Débat 4 : Semi-conducteurs analogiques — Le rebond conjoncturel sera-t-il plus long qu’attendu ?

La logique de marché des semi-conducteurs analogiques évolue d’une “fin de cycle” vers une interrogation sur l’ampleur de la reprise potentielle.

Selon Goldman Sachs, à fin juin, les volumes expédiés de puces analogiques dépassaient déjà la tendance long terme d’environ 5 %. Mais les analystes soulignent que cela ne veut pas dire que le cycle touche à sa fin, la faiblesse des volumes depuis quatre ans ayant creusé un fort potentiel de reprise.

Dans le même temps, les marchés terminaux traditionnels, comme l’automobile, se redressent, alors que les data centers IA apportent une nouvelle demande incrémentale. Si la hausse des prix continue de se traduire dans le chiffre d’affaires et les marges, la combinaison des besoins IA et de la reprise des segments traditionnels pourrait prolonger le cycle des puces analogiques au-delà des attentes du marché.

Dès lors, la clé pour le secteur n’est pas seulement l’évolution des expéditions, mais la capacité d’un cercle vertueux mêlant prix, inventaires et reprise de la demande finale, ainsi que l’apport structurel des data centers IA pour allonger le cycle.

Débat 5 : Logiciels EDA — L’Agentic AI créera-t-il une nouvelle courbe de croissance ?

Si la puissance de calcul IA, les équipements et la mémoire tirent directement les investissements actuels en infrastructures, les logiciels EDA pourraient en être les prochains grands gagnants.

La question centrale pour Goldman Sachs est : La vague des puces IA customisées peut-elle accélérer la croissance du secteur EDA, et l’Agentic AI peut-elle traduire l’amélioration de l'efficacité du design en revenus réels ?

Avec l’accroissement de la personnalisation des puces IA, la complexité des designs grimpe et la pénurie d’ingénieurs devient plus aiguë. Goldman Sachs estime que les entreprises EDA peuvent s’appuyer sur l’Agentic AI pour automatiser certaines tâches de design, de vérification et d’optimisation, transformant ces gains d’efficacité en valeur commerciale.

Goldman Sachs estime qu’d'ici 2030, l’Agentic AI pourrait créer un marché additionnel d’environ 3,7 milliards de dollars par an pour l’EDA, une opportunité qui n’est pas encore prise en compte dans les attentes de résultats des analystes, mais pourrait apparaître dès la deuxième moitié 2026.