Dollar américain : le revirement du Trésor signale des risques structurels – Commerzbank

Volkmar Baur de Commerzbank souligne que le dollar américain reste sous pression alors que l’EUR/USD évolue autour de 1,17, suite à l’élargissement par le Trésor américain de ses opérations de rachat de liquidités. Il compare cette mesure à l’Operation Twist, estimant que son impact sur les rendements à long terme devrait être modéré, mais note que le Trésor semble prêt à tolérer un dollar plus faible pour contenir les taux, ce qui ajoute un risque structurel pour le billet vert.

Rachats du Trésor et vulnérabilité du dollar

« Le dollar américain reste sous pression. Après avoir perdu environ 0,8 % en termes effectifs mercredi à la suite de l’annonce du Trésor américain de son intention d’acheter davantage d’obligations à long terme, le dollar s’est stabilisé au fil de la journée d’hier ; toutefois, EUR/USD est tout de même repassé au-dessus de 1,17 pour la première fois depuis mai. Et ce seuil attire à nouveau l’attention ce matin. »

« L’élargissement du programme d’achats est donc plus comparable à l’“Operation Twist”, au cours de laquelle la Fed a échangé des obligations à long terme contre des obligations à court terme en 2011–2012 afin d’abaisser les taux d’intérêt sur le segment long de la courbe des taux. À l’époque, la Fed avait vendu des obligations à court terme (d’une maturité allant jusqu’à trois ans) pour un montant total de 667 milliards de dollars afin d’acheter des obligations d’une maturité comprise entre 6 et 30 ans. Le programme a duré au total 15 mois, soit 44,5 milliards de dollars par mois. »

« À l’époque, on estimait que l’Operation Twist (ou MEP, Maturity Extension Program) ferait baisser le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans d’environ 23 points de base. L’impact de l’élargissement des opérations de rachat de liquidités devrait donc rester également modéré. »

« Pour le dollar américain, deux conclusions s’imposent au final : d’abord, le Trésor américain semble avoir un seuil à partir duquel il est prêt à intervenir sur le marché pour soutenir les taux d’intérêt, du moins sur le segment long. Lorsque Warsh affirme que le marché devrait prendre en charge une partie de la lutte contre l’inflation mais que le Trésor intervient ensuite dès que les taux d’intérêt augmentent, on se demande naturellement qui est censé combattre l’inflation dans cette situation. »

« Ensuite, et c’est probablement le point le plus important, l’épisode de mercredi montre que, face au choix entre accepter des taux d’intérêt plus élevés ou un dollar américain plus faible, le Trésor préfèrera voir le dollar s’affaiblir. »