- Qiao Wang d'Alliance DAO doute de la valeur à long terme des tokens L1, invoquant l'absence d'un véritable fossé défensif.
- Il considère les tokens L1 comme des “paris de faible qualité”, mais ne pense pas qu'ils soient de mauvais investissements dans l'ensemble.
- Wang suggère que la couche applicative offre des opportunités d'investissement plus sûres avec une meilleure captation de valeur.
Le débat sur la valeur des blockchains Layer-1 s'est intensifié cette semaine. Le co-fondateur d'Alliance DAO, Qiao Wang, a déclaré que la plupart des tokens L1 ne possèdent pas de forces durables. Parallèlement, Haseeb Qureshi de Dragonfly a publié un long essai soutenant que les chaînes à smart contracts conserveront une valeur à long terme.
Leur échange met en lumière une division entre les investisseurs optimistes quant à la croissance des cryptomonnaies et ceux qui estiment que l'engouement dépasse les fondamentaux.
Les L1 n'ont “aucun fossé défensif” et deviennent des commodités
Qiao Wang a répondu à l'essai de Qureshi en expliquant pourquoi il lui est difficile de conserver des tokens L1 sur le long terme. Son problème ne concerne pas les métriques d'évaluation traditionnelles, mais plutôt sa conviction que les L1 manquent de véritables “fossés défensifs”.
Wang soutient que les utilisateurs peuvent facilement passer d'une chaîne à l'autre, que les développeurs peuvent redéployer leurs applications sans grande difficulté, et que créer une nouvelle blockchain est désormais relativement simple. Pour cette raison, il considère que les L1 sont en grande partie interchangeables, et non des plateformes défendables.
Il a comparé cela à Amazon Web Services, où les coûts de changement élevés et l'intégration profonde créent un fossé défensif difficile à copier pour les concurrents. Les blockchains, en revanche, ne disposent pas de ce type de verrouillage.
La conclusion de Wang n'est pas que les L1 sont de mauvais investissements, mais simplement qu'ils valent “7/10” sur un marché qui propose des “9/10”. Il ne les shorterait pas, mais ne les considère pas comme des choix de premier plan à long terme.
Il pense que la meilleure façon pour les chaînes de construire un véritable fossé défensif est de se “verticaliser” — c'est-à-dire de posséder à la fois la blockchain et la couche applicative. Selon lui, Solana, Base, Hyperliquid et les nouvelles chaînes d'entreprise comme Tempo vont déjà dans cette direction.
“La crypto est un marché exponentiel, pas linéaire”
Il est à noter que la publication de Qureshi a mis en évidence une division croissante dans la façon dont les gens perçoivent les blockchains L1. Dans son essai, “In Defense of Exponentials”, il a soutenu que le marché est devenu cynique à propos de la valorisation des L1 précisément au moment où il devrait penser à long terme.
Il a déclaré que Crypto Twitter est passé du nihilisme financier (“rien de tout cela ne vaut quoi que ce soit”) au cynisme financier (“tout est massivement surévalué”), en particulier en ce qui concerne les nouvelles chaînes comme Monad, MegaETH, Hyperliquid L1 et Tempo. Il a noté que la résistance face aux nouveaux L1 est plus forte que jamais.
Qureshi a soutenu que cette attitude ignore la vision d'ensemble : les blockchains généralistes ont tendance à croître de façon exponentielle, à l'image du e-commerce à ses débuts. Il a comparé les doutes actuels sur ETH et SOL au scepticisme qu'Amazon a rencontré pendant des années avant de faire ses preuves.
Il a affirmé que l'utilisation de métriques d'évaluation comme les ratios P/E témoigne d'un manque d'imagination. Les revenus des L1 semblent faibles aujourd'hui uniquement parce que le secteur en est encore à ses débuts et reste volatil. Si les infrastructures crypto finissent par gérer ne serait-ce qu'une petite part des flux de capitaux mondiaux, l'effet d'échelle justifierait des valorisations élevées.
Un marché : Qualité vs Exponentiel
Bien que Wang et Qureshi soient en désaccord, ils mettent en réalité en avant deux aspects d'une même problématique. Wang adopte une perspective d'investisseur : il recherche des tokens avec de solides fossés défensifs, une captation de valeur claire et une économie stable à long terme. Sous cet angle, de nombreux L1 semblent saturés, fragiles et faciles à perturber.
De son côté, Qureshi considère le système dans son ensemble : la crypto en est encore à ses débuts, et les L1 constituent la base d'une transformation financière mondiale. Les faiblesses à court terme ne remettent pas en cause leur potentiel à long terme.
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