Les élections de mi-mandat révèlent la vulnérabilité du marché ! Le trading basé sur l’IA fait face à un examen rigoureux, les prévisions de bénéfices des actions américaines pourraient être fortement révisées.

Selon l’application financière Zhihui Finance, les résultats des élections américaines de mi-mandat et l'effondrement du marché qui a suivi ont révélé la vulnérabilité résultant de la concentration excessive des paris sur l’intelligence artificielle (AI), ce qui pourrait obliger les investisseurs à réajuster leurs attentes en matière de rendement.

Le rebond de vendredi dernier est loin de compenser la plus grande perte de capitalisation boursière subie par les actions technologiques depuis la pandémie de Covid-19. Bien que les investisseurs aient cessé de vendre des actions de manière indiscriminée, compte tenu du contexte politique global et des incertitudes généralisées, ainsi que des impacts possibles sur la croissance économique et les bénéfices des entreprises, il faut désormais faire preuve de beaucoup de courage pour accroître de nouveau son exposition au risque.

Wolf von Rotberg, stratégiste actions de SafalasaSin Bank en Suisse, a déclaré : « Comparé à la victoire démocrate et à son impact sur la construction de centres de données, la situation macroéconomique potentielle commence déjà à évoluer, entraînant une baisse des marchés. Il est peu probable que le marché rebondisse fortement dans l’immédiat. »

Risques macroéconomiques à court terme

Actuellement, la flambée des contrats à terme sur la volatilité indique que les risques à court terme restent la principale préoccupation du marché. Après la forte baisse des actions américaines la semaine dernière, les investisseurs ont à peine eu le temps de reprendre leur souffle, car un nouvel événement à risque majeur est sur le point d'arriver, obligeant les marchés à se refocaliser rapidement sur les fondamentaux économiques et de politique monétaire.

Les données de l’indice CPI américain d’octobre, publiées mardi, seront les chiffres macroéconomiques les plus importants de la semaine. Les données d'inflation sous-jacente de août et septembre ont précédemment dépassé les attentes, de sorte que ces nouvelles données permettront de vérifier si les pressions sur les prix restent élevées et aideront le marché à réévaluer la trajectoire des taux d'intérêt.

En même temps, la pression de liquidité manifestement présente signifie que les conditions financières sont aujourd'hui aussi tendues qu’au début de la guerre en Iran en mars dernier. Ce dont le marché a le plus besoin, c’est probablement un assouplissement des conditions financières.

De ce point de vue, les élections pourraient avoir atténué deux facteurs qui contribuent à la surchauffe de l’économie — les mesures de relance budgétaire et les dépenses AI incontrôlées — sans cependant signaler une récession. Les traders ont déjà réduit leurs paris sur une hausse des taux de la Fed en décembre. La baisse des taux des bons du Trésor américain et l'assouplissement du ton de la Fed devraient contribuer à alléger la pression sur les valorisations des actions et pourraient permettre aux forces motrices du marché de s’étendre d’un petit groupe de géants technologiques à des secteurs plus larges.

Les investissements dans l’infrastructure AI sous le feu des questions

Comparée à la variation des conditions macroéconomiques et des politiques monétaires à court terme, l’incertitude du cycle d’investissement AI lui-même pourrait être la préoccupation la plus profonde du marché. Après la « vague bleue » démocrate à Washington, l’un des plus grands défis pour les investisseurs est de juger vers où se dirigera la construction de l’infrastructure AI. Les transactions AI sont aujourd’hui confrontées à des dépenses d'investissement massives, des positions surchargées, ainsi qu’à des questions de plus en plus difficiles sur les rendements futurs des investissements.

Barclays estime qu’en 2027, 80 % des réserves de projets de centres de données à forte probabilité rapportées par les entreprises de services publics se trouveront dans des États dirigés par des gouverneurs démocrates, alors que cette année, la proportion est inférieure à 30 %. Le président américain Trump dispose d'un droit de veto, ce qui rend difficile la mise en œuvre de mesures de restriction d’envergure au niveau fédéral. Cependant, les résultats des élections de mi-mandat au niveau des États ont déjà attiré l'attention du marché sur les contraintes des infrastructures physiques, qui déterminent à un rythme croissant la vitesse effective des constructions AI.

Cela signifie que même si des restrictions au niveau fédéral restent difficiles à appliquer entièrement, des questions telles que l'approbation au niveau des États, l’approvisionnement en électricité ou l'accès au réseau pourraient devenir des obstacles importants à la construction de centres de données. Selon Joachim Klement, stratégiste chez Panmure Liberum au Royaume-Uni, si les fournisseurs de cloud hyperscale réduisent la croissance de leurs investissements, l’ensemble de la chaîne d'approvisionnement des centres de données pourrait être confrontée à une révision à la baisse des recettes et des bénéfices anticipés. Il déclare : « Le marché nous dit que les investisseurs sont épuisés, et que de nouveaux acheteurs se faisant rares, peu sont prêts à entrer sur le marché AI. »

La semaine dernière, les fabricants de puces ont été au centre du réajustement des attentes des investisseurs. Ceux-ci redoutent que des procédures d’approbation plus strictes et des coûts d’accès au réseau plus élevés ne reportent des commandes sur les années à venir. Pour le Philadelphia Semiconductor Index, cela s'est traduit par un important réajustement des valorisations, celles-ci se situant désormais vers le bas de la fourchette des dix dernières années, et la totalité de la prime de valorisation sur le S&P 500 ayant disparu.

Les prévisions de bénéfices pourraient être révisées à la baisse

L’incertitude autour des perspectives d’investissement dans l’infrastructure AI pourrait finalement se répercuter sur les attentes de bénéfices des entreprises. Le marché devra peut-être reconsidérer l’optimisme excessif de ses précédentes prévisions. Le dernier marché haussier s’appuyait sur l’hypothèse que les dépenses d'investissement AI conjuguées à une forte croissance économique se traduiraient durablement par des bénéfices accrus. Ces dernières semaines, alors que le déploiement de l’AI suscitait des doutes, les investisseurs ont déjà ajusté leur position en réduisant les valorisations. Les analystes pourraient suivre, malgré leurs prévisions de croissance bénéficiaire de 29 % cette année, puis de 19 % et 16 % respectivement en 2027 et 2028.

Dario Perkins, directeur général monde macro chez TS Lombard, précise : « La forte hausse des bénéfices de l'industrie technologique provient exclusivement des investissements records des hyperscalers américains dans l’écosystème AI. Sur le long terme, nous sommes également sceptiques quant à la capacité réelle des entreprises à tirer parti des gains de l’AI — la même question concerne aussi bien les constructeurs de ces nouvelles infrastructures que leurs utilisateurs finaux. »

Dario Perkins estime que le ralentissement des bénéfices en 2027 s'expliquera par trois facteurs : la dissipation progressive de l’impact positif de la hausse des prix de l’énergie ; le ralentissement des dépenses d’investissement liées à l’AI ; et le fait que la croissance américaine proviendra davantage de l’emploi que de l’augmentation de la productivité.

Après une baisse des valorisations de 20 % sur le S&P 500, les attentes concernant les bénéfices des entreprises pourraient nécessiter un nouvel ajustement

Dans ce contexte de possibles révisions des bénéfices, les investisseurs doivent également peser deux risques radicalement différents après les élections. D’un côté, le ralentissement des investissements AI pourrait freiner la croissance et l’inflation, entraînant ainsi une baisse des rendements. De l’autre, une nouvelle montée des droits de douane ou l’aggravation du conflit entre les États-Unis et l'Iran pourraient, tout en freinant la croissance, relancer l’inflation, les prix du pétrole et les taux de rendement.

Les élections de mi-mandat poussent habituellement les investisseurs à oublier les risques politiques pour se recentrer sur les fondamentaux. Cette fois, cependant, les enjeux politiques se heurtent directement au cycle d’investissement. Ce scrutin n’a pas créé la vulnérabilité actuelle du marché, mais il l’a exposée au grand jour à bien des égards.

Kristofer Barrett, responsable des actions mondiales et gérant chez Carmignac, affirme : « Une fois que la panique se propage, tout le monde se précipite vers la sortie. » Il rapporte que l’ampleur des récentes ventes tient largement à la présence de participants de marché fortement endettés.

Néanmoins, les inquiétudes du marché quant à l’avenir des investissements AI ne signifient pas que les entreprises concernées ont déjà fortement réduit leurs dépenses. Les hyperscalers continuent d’investir massivement, et Kristofer Barrett n’observe aucun signe de ralentissement ni chez les constructeurs de centres de données ni chez les fabricants de puces. Il déclare : « Dans le même temps, les valorisations ont déjà beaucoup baissé. Si la demande finale en AI ne faiblit pas sensiblement, les valorisations actuelles semblent attrayantes. »