Perspectiva macroeconómica de Goldman Sachs para 2027: leve aceleración de la economía global, pero con un camino accidentado y riesgos a la baja que no deben ignorarse

Después del impacto de la guerra en Irán en 2026, la economía global demostró una resiliencia más fuerte de lo esperado, pero Goldman Sachs advierte que el camino de crecimiento para 2027 será mucho más accidentado, con el balance de riesgos claramente inclinado a la baja.

El informe de perspectivas macroeconómicas para 2027, liderado por el economista jefe Jan Hatzius de Goldman Sachs, prevé que el crecimiento del PIB mundial suba ligeramente del 2,7% en 2026 al 2,8%, apenas por encima del potencial de crecimiento.

La conclusión central del informe es que la normalización de los precios de la energía y el continuo dinamismo del gasto de capital en IA serán los principales sostenes, aunque el endurecimiento de las condiciones financieras y la retirada del estímulo fiscal servirán de contrapeso, generando un panorama de crecimiento "sólido pero moderado". Mientras tanto, Goldman Sachs señala claramente tres principales riesgos a la baja: una nueva escalada en Irán, turbulencias en los mercados de bonos y un posible techo prematuro en el ciclo de inversión en IA, y considera que los desafíos para los mercados serán más severos que los del propio entorno macroeconómico.

En cuanto a la política monetaria, Goldman Sachs prevé que la Reserva Federal suba tasas una vez en diciembre y otra en marzo del año siguiente, que el Banco Central Europeo complete su última suba en diciembre, y que ambos bancos comiencen a recortar tasas al cierre de 2027. Las proyecciones de tasas de Goldman Sachs son generalmente más dovish que las valoraciones actuales del mercado, lo cual representa un potencial beneficio para acciones y bonos. En la asignación de activos, Goldman Sachs mantiene una previsión base de retornos positivos para acciones y bonos, pero enfatiza que, a medida que el ciclo de mercado madura, la probabilidad de mayor volatilidad supera a la de descenso, por lo que recomienda a los inversores fortalecer la cobertura y diversificación.

Cambio en el impulso de crecimiento: la energía se torna favorable, inversión en IA sigue liderando

En 2026, el auge del gasto de capital en IA, condiciones financieras laxas y la expansión fiscal en economías como EEUU y Alemania, compensaron básicamente el shock de suministro energético provocado por la guerra en Irán, llevando a la economía mundial a crecer un 2,7%, solo 0,1 puntos porcentuales menos que la proyección previa de Goldman Sachs. Taiwán y Corea del Sur superaron ampliamente las expectativas—en 8,6 y 1,9 puntos porcentuales respectivamente—impulsadas por el auge de las exportaciones relacionadas con IA, mientras que EEUU y la zona euro quedaron algo rezagados.

Para 2027, se espera que el shock de precios de la energía pase de ser un lastre a convertirse en un impulso. Según los estrategas de commodities de Goldman Sachs, el precio del Brent caería a 78 dólares por barril hacia fines de 2027, y los precios globales del GNL se normalizarían en paralelo, de modo que la energía pasaría de restar 0,4 puntos porcentuales al crecimiento global en 2026 a brindar un pequeño impulso en 2027.

La inversión en IA sigue siendo el motor más importante del crecimiento. Goldman Sachs prevé que la inversión global nominal en IA escale de 1,1 billones de dólares en 2026 a 1,8 billones en 2027, con el mayor incremento aportado por EEUU, gracias a un gasto en hardware superior a los 500.000 millones. El aporte de la inversión en IA al crecimiento del PIB global será de unos 0,4 puntos porcentuales, y para el crecimiento “real” del PIB estadounidense—una vez descontada la inversión en semiconductores y exportaciones de propiedad intelectual relacionada—sería de hasta 0,6 puntos porcentuales.

En cuanto a condiciones fiscales y financieras, el índice GS FCI de Goldman Sachs se endureció unos 50 puntos básicos en EEUU y 30 puntos en los mercados desarrollados en los últimos tres meses, lo que supondrá un leve freno al crecimiento en los próximos trimestres. El efecto marginal de la expansión fiscal también se va desvaneciendo, con excepción de Japón, donde la reducción del IVA, el aumento del gasto en defensa y los elevados planes de inversión municipal sumarían 0,7 puntos al crecimiento del PIB japonés.

Entre las economías principales, Goldman Sachs tiene una visión relativamente optimista para EEUU, con un crecimiento proyectado de 2,4% (mayor al consenso de 2,2%), pero es más pesimista para Europa, anticipando un crecimiento de 0,9% (por debajo del consenso de 1,3%), principalmente por el endurecimiento de condiciones financieras y persistencia de altos precios de la energía que comenzarán a notarse en el invierno. La previsión de crecimiento para China es de 4,5%, levemente superior al consenso de 4,4%.

Tres grandes riesgos a la baja: energía, bonos y el ciclo de IA

Goldman Sachs califica el riesgo para el crecimiento global en 2027 como negativamente sesgado y enumera tres escenarios principales.

1. Nueva escalada de tensiones en Irán. Los estrategas de commodities de Goldman Sachs asignan mayor probabilidad a un escenario alcista fuera del pronóstico base: intensificación de ataques marítimos, daño a infraestructuras petroleras y una prima de riesgo más persistente, factores que podrían llevar el precio del petróleo a 132 dólares por barril. Si esto ocurre, los precios de la energía seguirán lastrando el crecimiento global en 2027 pero, a diferencia de 2026, en ese momento las condiciones financieras y la política fiscal ya no podrán funcionar como contrapeso efectivo.
2. Turbulencia en el mercado de bonos. La curva de rendimientos en mercados desarrollados está aproximadamente 85 puntos básicos por encima de su nivel de principios de 2026. Goldman Sachs estima que, si este aumento perdura, impactaría negativamente el PIB en alrededor de 0,5% a través de los canales de vivienda, bienes duraderos e inversión empresarial. El riesgo fiscal francés destaca especialmente—el rendimiento de los bonos OAT franceses a 10 años supera en unos 150 puntos básicos a los alemanes, y los indicadores de salud fiscal ya presentan señales de alarma. Goldman Sachs prevé que debates sobre consolidación fiscal significativa no comenzarán antes de las elecciones presidenciales (abril) y parlamentarias (junio) de 2027 en Francia, pero el mercado podría anticipar presiones, agravando el lastre para el crecimiento.
3. Atenuación del shock de inversión en IA. Según Goldman Sachs, la respuesta en precio de las acciones de los hyperscalers durante las conferencias de resultados frente a una mayor inversión en capital pasó de positiva en 2024-2025 a levemente negativa en 2026, reflejando temores de sobreinversión. Además, en el tercer trimestre, el ritmo de aumento de capex de los hyperscalers se desaceleró, lo que evidencia que el pico del ciclo de inversión en IA está cada vez más cerca.

En cuanto al impacto de la IA en el mercado laboral, Goldman Sachs ya detecta señales iniciales: la adopción de IA en funciones de negocio rutinarias en sectores no manufactureros muestra una correlación negativa significativa con el crecimiento del empleo y positiva con el desempleo—una tendencia que no era clara a principios de año. La proyección base de Goldman Sachs es que el mayor efecto de la IA sobre el mercado laboral ocurrirá entre 2028 y 2029, pero si la economía entra en una fase descendente, las empresas podrían ajustar sus metas de contratación de manera más agresiva y acelerar el proceso.

Inflación: avances probables, pero persisten riesgos alcistas

La inflación global en 2026 superó las previsiones, fundamentalmente por la subida de precios energéticos tras la guerra en Irán, con una inflación general anualizada en el cuarto trimestre de 3,7%, 1,3 puntos porcentuales más que la proyección previa de Goldman Sachs.

Para 2027, Goldman Sachs considera que las condiciones para una baja de la inflación están dadas. En EEUU, el efecto de los aranceles (que aún contribuye con unos 40 puntos básicos al ritmo anualizado del PCE subyacente) debería desaparecer completamente de la comparación interanual en la próxima primavera. Sumado a la disipación de la inflación importada por la guerra en Irán, Goldman Sachs proyecta que el PCE subyacente baje del 3,2% fin de 2026 al 2,4% hacia finales de 2027.

Sin embargo, la inflación podría seguir mostrando cierta rigidez a comienzos de 2027. Goldman Sachs señala tres factores:

• El traspaso del alza de precios de energía seguirá repercutiendo el próximo año, especialmente en Europa—por ejemplo, los precios de los pasajes aéreos europeos aún no reflejan totalmente el aumento del combustible;
• Las previsiones globales para los precios de memorias se revisaron al alza otra vez el trimestre pasado, lo que sumará presión adicional a la inflación subyacente—particularmente en EEUU;
• Las presiones de costos ascendentes se intensifican o se expanden; históricamente esto implica un riesgo de inflación superior a lo esperado hasta por lo menos la próxima primavera.

Goldman Sachs también advierte que si la situación en Irán vuelve a escalar, el escenario adverso del equipo de commodities implicaría una inflación global en 2027 0,9 puntos por encima del escenario base y, en el caso de la inflación subyacente, 0,2 puntos por encima.

Política monetaria: el alza de tasas cerca del fin y el sendero de recortes se aclara

Goldman Sachs prevé que la Reserva Federal subirá tasas en diciembre y en marzo del próximo año, comenzando a recortarlas en diciembre de 2027 y con más recortes (tres) en 2028, para llevar la tasa final a entre 3,25% y 3,5%. Goldman Sachs ve los riesgos de tasas en EEUU como dovish, principalmente porque los impulsores de la inflación en ese país tienen un carácter más temporal y EEUU es el más expuesto a un enfriamiento del ciclo de IA.

Para el Banco Central Europeo, Goldman Sachs proyecta la última suba de tasas en diciembre y el inicio de recortes en el cuarto trimestre de 2027, con una tasa terminal de 2,25%. El Banco de Inglaterra haría su último aumento a 4,25% en febrero del próximo año, manteniéndose en ese nivel y postergando la baja hasta 2028, con una terminal de 3,25%. Las proyecciones para el BCE y el BoE son más dovish que las del mercado.

Japón es la principal excepción. Goldman Sachs anticipa que el Banco de Japón subirá la tasa 25 puntos básicos más en la reunión de diciembre y otras subas en marzo y junio del año próximo, con una terminal de 2,0%, fundamentado en riesgos crecientes de inflación y en la presión del entorno global de tasas altas sobre el yen.

En mercados emergentes, Goldman Sachs mantiene una visión global dovish, anticipando recortes de tasas en la mayoría de los bancos centrales de Europa Central y del Este, Oriente Medio, África y América Latina a lo largo de 2027, y tasas estables o apenas al alza en Asia.

Perspectiva de mercado: retornos positivos, pero mayor riesgo de volatilidad

La previsión base de Goldman Sachs apunta a retornos positivos en acciones y bonos en 2027, con commodities cerca del cero. Sin embargo, advierte que los desafíos del mercado serán más profundos que los del escenario macroeconómico.

En cuanto a acciones, Goldman Sachs proyecta que el crecimiento en utilidades del S&P 500 bajará del 36% en 2026 al 11% en 2027, aún robusto, pero acompañado por una desaceleración que incrementa la inquietud del mercado sobre la posibilidad de que el ciclo de inversión en IA alcance su techo.

Goldman Sachs subraya que el boom inversor en IA ha tenido un impacto mayor en las ganancias corporativas y la capitalización bursátil que en el crecimiento del PIB—las utilidades del S&P 500 como porcentaje del PIB marcan récord histórico—y que, si ese shock se desvanece, el mercado deberá afrontar la incógnita sobre si esa proporción puede sostenerse. En asignación regional, Goldman Sachs recomienda sobreponderar EEUU y Japón, mantener una posición neutral en Asia fuera de Japón y en emergentes, y subponderar Europa.

Para el mercado de crédito, Goldman Sachs anticipa que los spreads seguirán ampliándose en 2027, que la deuda estadounidense de alto rendimiento quedará rezagada y que los tomadores de menor calidad podrían desencadenar olas más amplias de tensión en los mercados de financiamiento.

Para el mercado de bonos, Goldman Sachs señala que los rendimientos reales están en máximos de casi 30 años y que el valor de cobertura de los bonos se está restableciendo gradualmente. Con el fin del ciclo de alza de tasas y el aumento de riesgos en la segunda mitad de 2027, la correlación negativa entre bonos y acciones debería resurgir. Goldman Sachs proyecta que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años bajará hasta el 4,6% hacia fines de 2027.

En el mercado cambiario, la previsión base de Goldman Sachs es de una leve depreciación del dólar y una apreciación continua del yuan apoyada en el superávit comercial. Si aumentan las dudas del mercado sobre la "excepción tecnológica" estadounidense, la caída del dólar podría ser más pronunciada y el yen se apreciaría significativamente por la demanda de refugio.

En cuanto a commodities, Goldman Sachs recomienda utilizarlos como instrumentos de cobertura dentro de la cartera, y señala los futuros de gas natural europeos y opciones call sobre TTF como estrategias asimétricas para cubrir el riesgo al alza de los precios energéticos. Además, cree que, mientras el ciclo de mercado madure, la volatilidad en los índices accionarios tenderá a aumentar y recomienda el uso de puts fuera del dinero o calls de largo plazo en vez de tenencia directa de acciones para una protección más profunda.