¡El miedo es el mayor bajista! Morgan Stanley anima a comprar en el piso de los semiconductores: la falta de tierra y electricidad no es un problema, los proyectos aprobados no alcanzan la demanda.

El sector de semiconductores ha sufrido ventas recientemente, pero Morgan Stanley considera que el verdadero riesgo proviene del pánico del mercado en sí, y no de los fundamentos de la industria.

Según informó Mesa de Negociación, el analista de Morgan Stanley Joseph Moore indicó en su informe que la visibilidad de negocio en la construcción de infraestructura de IA sigue siendo "excepcionalmente fuerte", y las comunicaciones con clientes de fabricantes de semiconductores muestran que esta tendencia es sostenible. A pesar de que factores limitantes como el terreno, energía y plantas (Land-Power-Shell, LPS) han generado preocupaciones, señala que precisamente estos cuellos de botella hacen que el crecimiento del sector sea más estable y duradero. En cuanto a la cobertura, las acciones medianas del S&P del sector ya han caído un 53% desde su pico, y los analistas consideran que la venta masiva ya ha sido excesiva.

Morgan Stanley reconoce que la incertidumbre política después de las elecciones intermedias y el posible impacto del sentimiento del mercado de capitales sobre la disposición al gasto actúan como factores temporales de presión, por lo que el sector podría mantenerse en una tendencia lateral. Sin embargo, la entidad destaca que la determinación de quienes invierten en IA es firme y que muchas empresas con capital abundante ya han asegurado planes de gasto por varios años. Incluso los nuevos proveedores de servicios cloud, afectados por altos costos de financiamiento, enfrentan una escasez de capacidad computacional, no falta de intención de gasto. Entre el pánico de Wall Street y el optimismo de Silicon Valley, existe una "desviación histórica" que, según la entidad, nunca antes se había visto.

Morgan Stanley es claro: "Nuestro mayor miedo es el miedo en sí mismo".

El informe destaca que el impulso de pedidos de los clientes finales de semiconductores no solo no se ha debilitado, sino que sigue acelerándose: todos los días entran numerosos nuevos pedidos en la capacidad totalmente asignada. Las comunicaciones con quienes gastan muestran que la intención de gasto a largo plazo de las empresas con recursos no se ha visto reducida. Incluso los nuevos proveedores de servicios en la nube, afectados por altas tasas de interés, enfrentan el problema central de no poder obtener suficiente capacidad computacional dentro del espacio ya aprobado, y no por falta de motivación a gastar.

La firma también señala que las preocupaciones del mercado sobre que "todo tendrá que esperar hasta 2028" son, en esencia, idénticas a las de los tres años anteriores. A finales de 2023, cuando los inversores se adaptaron gradualmente a 2024, el motivo de presión sobre las acciones pasó a ser "todo gira en torno a 2025". Esta ansiedad cíclica sobre los próximos 12 a 24 meses es la norma en el sector y no implica un deterioro fundamental.

En términos de indicadores de demanda, datos citados por Morgan Stanley muestran que el volumen total de tokens de potencia de IA sigue creciendo de forma pronunciada, el gasto total en tokens ha vuelto a máximos históricos y los precios de alquiler de las GPU principales se mantienen en niveles relativamente altos.

Las preocupaciones del mercado sobre las limitaciones de terreno, energía y plantas (LPS) aumentaron después de las elecciones intermedias. Morgan Stanley reconoce que la ralentización en implementaciones en Ohio, Texas, etc., supone un obstáculo localizado, pero el mercado lo interpreta erróneamente.

Las conversaciones con compradores indican que LPS no es el mayor desafío para 2027. La razón principal es que, dentro del espacio ya aprobado, simplemente no hay suficientes semiconductores para llenar la capacidad. En otras palabras, incluso si LPS se resolviera por completo, la oferta de semiconductores seguiría siendo el factor limitante.

Mientras tanto, la industria se mueve rápidamente buscando alternativas LPS fuera de EE. UU. o en estados con políticas más amigables; para Morgan Stanley, la capacidad de adaptación del sector es una variable clave. Sus modelos de oferta y demanda muestran que, incluso hasta 2028, la oferta de semiconductores seguirá siendo el principal cuello de botella del ecosistema. Morgan Stanley además enfatiza que la existencia misma de estas restricciones LPS es, en realidad, razón fundamental de que el crecimiento de la infraestructura de IA se mantenga sostenible y estable.

Morgan Stanley ordenó la prioridad de los subsectores de semiconductores que cubre:

Primero, cómputo GPU/XPU, con Nvidia y Broadcom como principales. Su valoración hoy equivale a unas 9 veces el PER estimado para 2028, combinando fuerte demanda y la ventaja de rentabilidad de ser fabless en contextos de descenso. Nvidia es la mayor apuesta del banco por su amplia base de clientes, versatilidad para desplegar capacidad, negocios con clientes soberanos que suman crecimiento adicional y la próxima arquitectura Feynman, que podría elevar los ingresos por GW de 40.000 a más de 50.000 millones de dólares.

Segundo, almacenamiento, con preferencia en Western Digital y Micron Technology. Morgan Stanley cree que la compresión de valuaciones en almacenamiento brinda potencial de suba considerable, y el flujo de caja acumulado en este ciclo está siendo usado extensivamente para recompras. En el caso de Western Digital, con una cotización actual de 835 dólares y un tamaño de recompra equivalente al 50% de los ingresos, podría recomprar más del 50% de sus acciones en circulación hacia fines de 2028. El banco se muestra igual de optimista con ambas, Western Digital y Micron.

Tercero, equipos para semiconductores (SPE). El retorno para accionistas será el tema central en 2027. La autorización recién anunciada por Lam Research (LRCX) de 25.000 millones de dólares en recompras, sumada a los saldos previos, suma unos 28.000 millones (11% de su valor de mercado); Applied Materials y KLA tienen autorizaciones equivalentes al 5% de su valor de mercado.

Cuarto, chips analógicos, con preferencia por NXP Semiconductors (NXPI) y Analog Devices (ADI). El ciclo analógico sigue fuerte y la utilización de capacidades de fábricas maduras llega casi al 90%, aunque el banco considera que la elasticidad de valuación en analógicos es relativamente limitada y su atractivo inferior al de cómputo y almacenamiento.

Quinto, redes, con fundamentos sólidos pero valuaciones elevadas en relación a pares y alta saturación. SiTime (SITM), Astera (ALAB), Semtech (SMTC) y Marvell (MRVL) presentan balances de riesgo y retorno positivos, pero Morgan Stanley prefiere otros subsectores.

Sexto, CPU. El fundamento reciente es sólido pero su ciclo de escasez terminaría antes que el de almacenamiento. Además, el crecimiento de la oferta (AMD prevé doblar ventas el año próximo, Intel espera fuerte rebote en volumen de unidades) supera ampliamente el avance de la demanda, con valuaciones igualmente elevadas. Morgan Stanley se inclina por AMD antes que Intel, pero la CPU queda en último lugar.

En resumen, la conclusión central de Morgan Stanley es: el sector de semiconductores continuará en una tendencia lateral, con su potencial alcista limitado por el sentimiento del mercado de capitales y la gestión de recursos LPS, pero el piso sostenido por la fortaleza reciente del negocio y numerosos catalizadores de largo plazo.

El banco destaca que usar el optimismo del mercado como señal de inversión—comprando en máximos de entusiasmo y vendiendo en los mínimos—no es una manera de obtener rendimientos superiores. Dado que el sector ya corrigió más del 50% desde sus máximos, el punto actual está más cerca del piso del rango, mejorando notablemente el perfil de riesgo-retorno.

Reconocen también que el mayor riesgo de cola es que actualmente no haya lateralización, sino que se esté en una primera etapa de un pico cíclico, lo cual convertiría las valuaciones actuales en una "trampa de valor". No obstante, ante múltiples señales de persistencia de la demanda desde la cadena de valor, Morgan Stanley mantiene su tesis de movimiento lateral e invita a los inversores a adoptar una posición compradora cuando el sector se acerque a la parte baja del rango.