J.P. Morgan: Los fundamentos del almacenamiento siguen sólidos, sigue siendo optimista sobre SK hynix (SKHY.US), Samsung y Kioxia
JPMorgan considera que los fundamentos del almacenamiento son sólidos y que el precio podría mantenerse alto hasta 2027, pero a corto plazo faltan catalizadores.
Según informa la app financiera argentina, Morgan Stanley publicó un informe sobre la industria del almacenamiento señalando que los resultados de los fabricantes en el tercer trimestre de 2026 fueron generalmente positivos, con precios de DRAM y avances en HBM4 que superaron nuevamente las expectativas, y sin señales en el corto plazo de caídas de precios o un ciclo bajista para NAND. Sin embargo, las acciones de almacenamiento retrocedieron un 45% desde su punto máximo en 2026, llevando las valuaciones a menos de 3,5 veces el PER esperado para 2027. El mercado sigue oscilando ante la sostenibilidad de la financiación para inteligencia artificial, preocupaciones sobre la reducción en la configuración de HBM y si el ciclo llegó a su punto máximo. Morgan Stanley mantiene su recomendación de "sobreponderar" para SK Hynix ADR (SKHY.US), Samsung Electronics y Kioxia, con objetivos de precio de 260 dólares, 400.000 wones y 43.334 yenes respectivamente. Para los próximos tres meses, la preferencia del banco es SK Hynix ADR, luego Samsung Electronics y finalmente Kioxia.
Resultados del tercer trimestre, en general positivos, pero algunas compañías enfrentan perturbaciones de corto plazo
El informe señala que los resultados para los fabricantes de almacenamiento en el tercer trimestre de 2026 fueron mejores de lo esperado: a pesar de vientos cambiarios adversos, tanto las utilidades por acción como los márgenes superaron las expectativas, ayudados por aumentos de precios, negociaciones exitosas de precios de HBM y buena dinámica en las entregas de productos. Algunas empresas enfrentaron perturbaciones temporales: Samsung Electronics careció de anuncios inmediatos de retorno para los accionistas y Kioxia proporcionó un guidance débil para el cuarto trimestre de 2026. Sin embargo, Morgan Stanley considera que esto es transitorio—el catalizador para el retorno a accionistas de Samsung debería volver en enero de 2027, y el crecimiento de Kioxia en el primer trimestre de 2027 debería superar el nivel estacional y liderar respecto a otros del sector.
Las señales de demanda final siguen siendo mixtas: en el segmento B2B, el gasto de capital en inteligencia artificial de los proveedores de nube hiperescalar sigue creciendo sólidamente, lo que llevó a que las expectativas de consenso para 2027 fueran revisadas al alza. En el segmento B2C, el negocio de PC y celulares enfrenta más desafíos. Aun así, Morgan Stanley cree que los fundamentos de la oferta y demanda del almacenamiento seguirán siendo sólidos hasta 2028.
Precios de DRAM sorprenden nuevamente; guidance de envíos para el cuarto trimestre es fuerte
Los precios de DRAM volvieron a superar expectativas en el tercer trimestre, con un aumento del 23% en el precio promedio, superior al rango esperado del 10-20%, impulsando resultados por encima de las previsiones para las compañías. La sorpresa adicional vino del guidance de envíos en bits para el cuarto trimestre: los fabricantes de almacenamiento prevén un crecimiento intertrimestral de dos dígitos, y la industria podría alcanzar un crecimiento interanual en bits en el orden del 20% alto para finales de 2026.
En cuanto a HBM4, los fabricantes de almacenamiento ya comenzaron a despachar productos y esperan que HBM4 supere a HBM3E en participación tanto de bits como de ingresos en el tercer y cuarto trimestre de 2026 respectivamente. Más importante aún, tras negociaciones exitosas de precios, las compañías anticipan que la brecha de rentabilidad entre HBM y la DRAM tradicional se reducirá en 2027. Tal como lo señaló Morgan Stanley previamente, la suba agresiva del precio promedio de HBM puede ser un arma de doble filo: por un lado, mejora la rentabilidad del almacenamiento, pero por el otro podría afectar la demanda. Sin embargo, unas negociaciones exitosas indican que el riesgo del usuario final es en gran medida manejable. Morgan Stanley prevé que el precio promedio de HBM suba un 96% en 2027.
Los fabricantes coinciden en que la demanda después de 2027 seguirá superando la oferta; algunos incluso mencionan que en los hechos, el almacenamiento ya está agotado para 2027. Morgan Stanley considera que, ante el escepticismo del mercado sobre la sostenibilidad de la financiación de IA, una vez que las utilidades demuestren firmeza, estos lineamientos deberían aliviar las preocupaciones. A nivel sectorial, se espera que la oferta y demanda de DRAM siga siendo ajustada hasta 2028 y para el año fiscal 2027 ya está asegurado más del 75% de la capacidad.
No hay señales de caídas de precio o ciclo bajista para NAND en el corto plazo
Debido a acumulación de inventario y el aumento de capacidad de China, el mercado anticipaba que NAND podría entrar en un ciclo bajista tan pronto como en el cuarto trimestre de 2026, pero Morgan Stanley considera que los fundamentos de la industria NAND mantienen su resiliencia, sin señales recientes de bajadas de precios o ciclo bajista. El informe reconoce que el ritmo de las subidas de precios sí se ha frenado, pero el guidance débil de Kioxia para el trimestre de diciembre fue principalmente un problema de la compañía: en el trimestre de septiembre hubo compras anticipadas y parte de la demanda se trasladó al trimestre de marzo del año siguiente.
Las perspectivas de envíos en bits para NAND muestran divergencia: Micron proyecta un crecimiento interanual en la parte media del 20% para 2027, SK Hynix prevé un rango alto de dos dígitos y Morgan Stanley atribuye esto principalmente a las diferencias en el momento de escalada de producción. En cuanto a la estructura, la demanda de eSSD impulsada por descarga de KV-cache sigue creciendo y las soluciones NAND de buena relación precio/calidad seguirán atrayendo a clientes cloud para optimizar modelos de IA. Según su investigación, los fabricantes de NAND en China están enfocados principalmente en aplicaciones de consumo, por lo que la amenaza sobre la demanda internacional de eSSD es limitada.
La cobertura de contratos de largo plazo (LTA) se sigue expandiendo
En los resultados del tercer trimestre, cada fabricante de almacenamiento espera que más clientes se integren a contratos LTA en 2027. Samsung y SK Hynix ampliaron su base de clientes con LTA y algunos contratos ya se extienden más allá de 2030. En general, los fabricantes prevén una cobertura mínima del 50% con LTA para 2027/2028; Samsung es el más agresivo, apuntando a una cobertura de LTA del 60-70% para 2030.
En resumen, Morgan Stanley considera que los fundamentos del almacenamiento siguen sólidos y que los precios podrían mantenerse altos en 2027, aunque faltan catalizadores a corto plazo, por lo que las acciones del sector podrían moverse lateralmente; el riesgo/rentabilidad de mediano plazo sigue siendo atractivo y mantiene la calificación de "sobreponderar" para todas las compañías cubiertas, con su preferencia para los próximos tres meses en el orden de SK Hynix ADR, Samsung Electronics y Kioxia.
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