Goldman Sachs evalúa oportunidades de tasas G10: se abre una ventana potencial para estrategias de duración bajo la disrupción de la inflación y la inteligencia artificial

Según información de la APP de Finanzas Zhihui, Goldman Sachs publicó el 16 de octubre un informe sobre tasas de interés G10 destacando que, pese a que los datos de inflación aún respaldan las expectativas de aumentos de tasas en las principales economías, la corrección del sector de IA y la volatilidad en el mercado de crédito han abierto una ventana de oportunidad para estrategias de duración. El informe observa que los bonos del Tesoro de EE.UU. han perdido efectividad como cobertura contra una cartera de acciones de mercado amplio, pero mantienen un buen valor diversificador frente a activos temáticos de IA. Actualmente, los fondos de bonos están mayormente infraponderados en duración, y según registros históricos, esta posición sugiere que las tasas de los bonos podrían descender en el futuro.

Los mercados de deuda de distintas regiones muestran divergencias: en EE.UU. se prefieren oportunidades de duración a 10 años; en la zona euro, las perturbaciones por energía y riesgos soberanos otorgan ventaja relativa a los bonos alemanes; el gilt británico muestra resiliencia pero sigue condicionado por energía y restricciones fiscales; el extremo largo japonés presenta alivio en la presión, pero el riesgo en el tramo medio aún no se disipa por completo. También es necesario prestar atención a múltiples incertidumbres como los precios energéticos, la oferta fiscal y posibles virajes en políticas de los bancos centrales.

Bonos del Tesoro de EE.UU.: cambios en la lógica de cobertura y oportunidades en posiciones bajas

En septiembre, la inflación de EE.UU. fue más fuerte de lo esperado, lo que limita la caída en los rendimientos, pero la corrección del sector de IA y el ensanchamiento de los diferenciales de crédito se convirtieron en factores centrales del mercado de bonos. El informe menciona que, debido a las continuas perturbaciones de los precios energéticos, los bonos del Tesoro de EE.UU. difícilmente sirven ya como cobertura para carteras indexadas amplias de acciones, aunque, cuando los activos relacionados con IA corrigen, las posiciones largas en duración han demostrado cierto efecto diversificador y de refugio.

Desde la perspectiva de posiciones de capital, actualmente los fondos de bonos tienen una duración baja; históricamente, en este entorno, hay probabilidades de que los rendimientos desciendan en los próximos trimestres. La estructura de compradores en el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. es diversa, con bancos y fondos monetarios actuando como principales contrapartes compradoras; no se observa el dominio de un único actor y el proceso de absorción es bastante estable.

A nivel de estrategia, el informe muestra una visión relativamente positiva para posiciones largas entorno a los 10 años y destaca el valor especulativo de los diferenciales de swaps a 3 años. En cuanto a liquidez, el entorno de fondeo mediante repos en EE.UU. sigue siendo laxo, lo que podría ayudar a la Reserva Federal a mantener el tamaño de su balance sin cambios durante un tiempo.

Mercados de deuda en Europa y Reino Unido: energía y riesgos soberanos se combinan, la divergencia se intensifica

La zona euro todavía enfrenta incertidumbre en la provisión de energía, con la volatilidad del precio del gas natural restringiendo el accionar del Banco Central Europeo, mientras el mercado descuenta una posible suba de tasas hacia fin de año. Desde la óptica de riesgo soberano, aunque los diferenciales de bonos franceses muestran señales de estabilizarse, para que se reduzcan aún más dependerá de un entorno general de tasas más suave. Ante tantas incertidumbres, los bonos alemanes ofrecen un plus de refugio; el informe recomienda, como cobertura ante riesgos de un nuevo repunte energético, priorizar el tramo corto de la curva sobre el medio para estrategias de aplanamiento.

Los bonos británicos tienen la mayor sensibilidad a los precios energéticos entre los países G10, si bien han mostrado cierta resiliencia en el retorno anual. Pero para lograr rendimientos notorios por encima de la media, es necesario primero que se alivie la presión energética y que los riesgos fiscales sean manejables. Los presupuestos y los gastos relacionados con el costo de vida continuarán afectando el premium de riesgo de los bonos británicos.

Mercado japonés: alivio en el extremo largo, riesgos en el tramo medio por política

El extremo largo de la curva japonesa ha mostrado una recuperación reciente, con los JGB a 10 años registrando un mejor desempeño relativo contra otros bonos de economías desarrolladas, lo que resultó en un aplanamiento de la curva. Sin embargo, el IPC de Tokio en septiembre todavía fue fuerte, sin una confirmación clara de una desaceleración sostenida de la inflación. El informe advierte que el tramo medio de la curva sigue enfrentando presiones potenciales de endurecimiento monetario, por lo que recomienda posiciones tipo mariposa (butterfly trades) para mitigar la volatilidad ante posibles cambios de política.

El informe también alerta sobre múltiples riesgos potenciales: nuevas interrupciones en el suministro energético podrían volver a impulsar la inflación, obligando a los principales bancos centrales a reactivar subas de tasas; la magnitud de la emisión fiscal en cada país continuará presionando la valuación de los bonos a largo plazo. El mercado de tasas de Canadá sigue de cerca los movimientos de EE.UU., considerando las particularidades apenas durante la publicación de datos locales de inflación o empleo.

En general, Goldman Sachs mantiene una visión relativamente optimista sobre la duración, aunque sin ofrecer certezas, considerando que la evolución de los rendimientos aún depende de cómo se desarrolle la inflación, la situación geopolítica energética y la aparición de nuevas tensiones en los mercados de crédito. A nivel táctico, recomienda emplear la estructura de la curva y estrategias tipo mariposa para controlar los riesgos unilaterales.