Deutsche Bank: El oro está sobrevendido y subasignado, el entorno será mejor en 2027

Daniel Ghali, jefe de investigación de metales en Deutsche Bank, considera que el oro, tras una reciente corrección, se encuentra en una condición de “sobreventa” y con una baja asignación por parte de los inversores, y que el precio del oro no haya caído por debajo del mínimo de julio en un entorno de tasas de interés y precios del petróleo altos muestra que la estructura actual del mercado es claramente distinta a la de 2021-2022. Él prevé que después de 2027, el entorno de asignación para el oro será aún más favorable que en la actualidad.

Ghali indicó que el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años superó por momentos el 5%, y el precio del petróleo se mantuvo por encima de los 100 dólares por barril, pero desde julio el oro aún no ha marcado nuevos mínimos. A su entender, este desempeño demuestra que, para un activo sin intereses, el oro ha mostrado una fuerte resiliencia frente a adversidades macroeconómicas tradicionales.

Después de que el crecimiento del empleo en Estados Unidos en septiembre se desacelerara considerablemente, las expectativas del mercado sobre una nueva subida de tasas por parte de la Fed en octubre disminuyeron. Según CME FedWatch, la probabilidad calculada por los operadores para un aumento de tasas en octubre cayó del 64% registrado una semana antes al 22%, aunque la probabilidad de una suba en diciembre aún llega al 87%.

La posición ya se acerca a niveles extremos de los últimos años

Ghali considera que las posiciones actuales de los inversores en oro son similares a las fases de bajo interés vistas alrededor de 2022, pero que la estructura de la demanda ha cambiado.

Según el resumen de una entrevista publicado por Kitco, Ghali afirma que en este momento, el posicionamiento en el mercado del oro puede estar en una de las etapas más bajistas desde octubre de 2021, y que los inversores activos han reducido notablemente su participación tras el desempeño débil del oro durante la guerra en Irán.

Según un análisis previo de flujos de fondos de Deutsche Bank, las posiciones netas cortas sobre oro de fondos que siguen las tendencias han llegado cerca del máximo desde octubre de 2021, y las posiciones largas de los inversores activos han caído aproximadamente un 55% desde el máximo de junio. El interés abierto de futuros de oro en CME también se mantiene en niveles bajos.

Sin embargo, Ghali subraya que, en comparación con 2021-2022, la velocidad de compra de oro por parte de organismos oficiales es ya más del doble de la de entonces; además, el espectro de los inversores institucionales en el mercado del oro se ha ampliado aproximadamente un 70% respecto a 2021. Paralelamente, los fondos de reserva disponibles para la asignación de activos por parte de los organismos de gestión de reservas nacionales también ha aumentado.

Por lo tanto, lo que más observa Deutsche Bank no es solo la reducción de posiciones especulativas, sino la aparición de una divergencia entre dos tipos de comportamiento de capital en el mercado: las posiciones en oro de fondos activos y de tendencias disminuyen, mientras que organismos oficiales como los bancos centrales e inversores institucionales de largo plazo siguen incrementando su participación.

El alto rendimiento de la deuda estadounidense refuerza la demanda institucional de diversificación

Ghali también opina que unos rendimientos ascendentes de los bonos estadounidenses no implican que los inversores institucionales deban elegir entre bonos y oro.

Durante los últimos 20 años, grandes fondos de pensiones, fundaciones, trusts y aseguradoras han aumentado significativamente su asignación a activos alternativos. Sin embargo, muchos de estos llamados activos alternativos siguen siendo altamente sensibles a los cambios en las tasas de interés, por lo que, cuando los bonos del Tesoro estadounidense entran en un mercado bajista y los rendimientos suben considerablemente, acciones, crédito y algunos activos privados pueden verse afectados simultáneamente, debilitando así el efecto diversificador entre las clases de activos tradicionales.

En este contexto, algunos inversores institucionales están reconsiderando el papel del oro en sus carteras de activos globales. Ghali considera que este es un factor crucial que diferencia la estructura actual de la demanda de oro respecto al ciclo anterior de altas tasas de interés.

Cambios similares ya han sido observados previamente en grandes fondos de pensión. Según un informe de Bloomberg en septiembre, instituciones como el Sistema de Retiro de la Ciudad de Nueva York y la Asociación de Empleados Jubilados del Condado de Los Ángeles están recalculando los riesgos comunes de inversión, como los de la IA y otros riesgos transversales, ya que las correlaciones de riesgo entre acciones, private equity, bonos corporativos e infraestructura han aumentado.

El oro, a diferencia de estos activos, no está expuesto a riesgos como ganancias corporativas, spreads de crédito o duración de flujos de caja, por lo que la lógica para asignarlo en carteras institucionales ha ido más allá de un simple trade de cobertura ante la inflación hacia una verdadera diversificación de portafolio.

A corto plazo sigue influido por el precio del petróleo y el rumbo de la Fed

La visión de Deutsche Bank no implica que el oro ya esté desvinculado de las condiciones de tasas de interés.

En el último mes, la subida de precios energéticos ha impulsado las expectativas de inflación y ha llevado los rendimientos de los bonos estadounidenses de largo plazo a máximos de varios años, lo cual fue una de las principales razones de la importante caída del oro en septiembre. El riesgo geopolítico generado por la guerra en Irán elevó por un lado la demanda de refugio, pero por otro también impactó a través del precio del crudo, la inflación y las tasas, generando efectos contrarios.

Según reportó Reuters el lunes, tras un débil reporte laboral estadounidense en septiembre, el oro repuntó. Sin embargo, el mercado todavía considera que el ciclo de aumentos de tasas de la Fed no ha terminado y aún se otorga alta probabilidad a un nuevo ajuste restrictivo en diciembre.

La situación en Medio Oriente continúa también afectando el entorno macroeconómico del oro. El domingo, el gobierno yemení respaldado por Arabia Saudita anunció una operación militar a gran escala contra áreas controladas por los hutíes, y los conflictos en la región siguen pudiendo alterar las expectativas de inflación y los rendimientos de bonos vía el precio del petróleo.

Ghali considera que el bajo rendimiento del oro durante la guerra en Irán no cumplió con las expectativas de algunos inversores, lo que es una de las principales razones de la cautela actual de los fondos activos. Sin embargo, desde las perspectivas de baja posición, compras oficiales y mayor participación institucional, Deutsche Bank considera que el mercado del oro actual ya muestra claras diferencias respecto a las etapas de baja posición de 2021 a 2022.