Morgan Stanley analiza el modelo “Balance Sheet as a Service” de Nvidia (NVDA.US): eleva el precio objetivo de las acciones a 300 dólares, pero mantiene una postura cautelosa sobre el crédito.

Según se pudo saber por Infomercados, Morgan Stanley publicó un informe de investigación en el que evalúa desde una perspectiva de activos cruzados el modelo “Balance Sheet-as-a-Service” de Nvidia (NVDA.US). El informe sostiene que Nvidia está utilizando cada vez más su sólido balance para respaldar el financiamiento de infraestructura de IA. La participación accionaria, los pagos anticipados, los contratos de leasing, el respaldo de valor residual, la capacidad no vendida y los acuerdos de reparto de ingresos están convirtiéndose en mecanismos clave para la financiación del ecosistema de cómputo. A medida que aumentan las exposiciones contingentes, el riesgo crediticio requiere una mayor atención.

Las conclusiones principales del informe se dividen en dos áreas: acciones y crédito. Morgan Stanley otorgó una calificación de “sobreponderar” para las acciones de Nvidia, con un precio objetivo de 300 dólares; en el área de crédito, mantiene una postura “neutral/en observación”, considerando que aún existen riesgos de cola en etapa temprana, baja transparencia y gran escala, por lo que todavía no interviene.

Lado de acciones: Calificación “sobreponderar”, precio objetivo 300 dólares

Joseph Moore, analista de Morgan Stanley, otorga una calificación de “sobreponderar” a las acciones de Nvidia y un precio objetivo de 300 dólares. Considera que el sólido desempeño trimestral sienta una base más favorable para el futuro.

En términos específicos, Rubin ha devuelto a Nvidia el control de la narrativa. En comparación con Grace Blackwell Ultra, Rubin mejora la capacidad por megavatio en 30 veces y reduce el costo por token en un 35%. Además, el tamaño de oportunidad por gigavatio ha pasado de 18.000 millones de dólares con Hopper, a 25.000 millones de dólares con Blackwell y a 40.000 millones con Vera Rubin.

Los comentarios de la gerencia sobre el ejercicio fiscal 2028 también son muy positivos. El informe indica que alrededor del 70% del crecimiento de ingresos para 2028 sigue fuertemente limitado por la oferta, y la demanda es muy superior a dicho nivel. Con una gama de productos más completa, incluyendo redes, Groq y Vera, Nvidia podrá capturar mayor valor.

La actualización del margen bruto disipó las preocupaciones del mercado. El margen estimado para el año fiscal 2028 es del 72-73%, alineado con las expectativas de Morgan Stanley, principalmente porque los elevados costos de almacenamiento se trasladan a terceros, aumentando así el margen bruto. Los compromisos de suministro se duplicaron a más de 279.000 millones de dólares, de los cuales 179.000 millones cubren la mayor parte de la previsión de COGS de 252.000 millones para los ejercicios 2027-2028.

El reparto de ingresos aún no se ha incluido en las previsiones, lo que abre margen de mejora. Las nuevas oportunidades relacionadas con la nube son actualmente pequeñas, pero crecen con rapidez. Basta con desplegar unos pocos gigavatios para que el EPS del ejercicio fiscal 2029 pueda revisarse al alza a doble dígito, con riesgos a la baja limitados.

Además, la inversión en el ecosistema y la devolución de efectivo continuarán. El dividendo trimestral más las recompras anualizadas superan los 100.000 millones de dólares, y para el año que viene se prevé que crezcan en línea con los ingresos. El informe concluye que, incluso consumiendo parte del efectivo para apoyar el ecosistema, todavía se sustenta la lógica de valor de la empresa.

Lado de crédito: Perspectiva “neutral/en observación”, riesgos de cola aún difíciles de evaluar

Lindsay Tyler, analista de investigación de crédito TMT de Morgan Stanley, otorga a Nvidia una calificación de crédito “neutral/en observación” (Neutral | Sidelined). El informe sostiene que el extraordinario crecimiento está convirtiendo la fortaleza del balance de Nvidia en una herramienta estratégica de financiamiento en IA, pero también introduce nuevos riesgos. Los modelos y las métricas de valor relativo muestran una situación aceptable, pero los riesgos de cola siguen en fase inicial, con baja transparencia y gran escala, por lo que es prematuro entrar por ahora.

El informe prevé que, para finales de 2028, la exposición crediticia total de Nvidia se amplíe a unos 200.000 millones de dólares; de los cuales unos 170.000 millones corresponderán a “exposiciones contingentes”, principalmente en tres áreas:

1. Aproximadamente 40.000 millones de dólares: relacionados con pasivos por leasing, incluidos compromisos que aún no han comenzado, garantías de leasing a socios, etc.;

2. Aproximadamente 65.000 millones de dólares: vinculados a respaldo de valor residual potencial, ya que para atraer más de 500.000 millones de dólares de capital externo, Nvidia podría ofrecer respaldo de valor residual de hasta el 25% en determinadas circunstancias;

3. Aproximadamente 65.000 millones de dólares: asociados a nuevos modelos de reparto de ingresos/apoyo crediticio. Este esquema puede establecer un ingreso mínimo garantizado, es decir, Nvidia solo participaría en el reparto una vez que el ingreso de los proveedores cloud generado por sus GPU supere cierto umbral preacordado, ayudando así a acortar los plazos de los contratos de los clientes y a extender los plazos del financiamiento.

Morgan Stanley señala que el spread crediticio de Nvidia ha mejorado, pero recomienda a los inversores mantener la paciencia. El informe afirma que, aunque Nvidia cuenta con un rating Aa1/AA y el spread parece relativamente elevado, teniendo en cuenta que el ecosistema ya gestiona al menos 1 billón de dólares en financiamiento de innovación relacionada con GPU/XPU, el tamaño y la transparencia son limitados y sigue siendo temprano para involucrarse. El banco mantiene una postura “neutral” sobre el crédito de Nvidia, con el riesgo de que la exposición contingente esté por debajo de lo esperado.