La búsqueda de rendimiento de la estrategia ayuda inadvertidamente a los mismos fondos de cobertura que buscan apostar en corto contra su prima de Bitcoin.
Strategy, anteriormente conocida como MicroStrategy, está considerando un giro que alteraría fundamentalmente el perfil de riesgo de la mayor tesorería corporativa de Bitcoin del mundo.
Durante una década, la empresa convenció a Wall Street con una tesis singular: era una bóveda digital, que ofrecía exposición directa a Bitcoin sin los riesgos de custodia o contraparte. Esa postura está cambiando ya que ahora explora una entrada en el mercado de préstamos cripto.
El 2 de diciembre, el CEO de Strategy, Phong Le, le dijo a Bloomberg que la firma estaba en conversaciones con bancos sobre prestar sus tenencias. Sin embargo, advirtió que la empresa aún espera que las principales instituciones financieras ingresen al sector antes de tomar cualquier decisión.
Él dijo:
“Hemos tenido muchas discusiones constructivas. Principalmente han sido: estamos pensando en ofrecer servicios de Bitcoin—custodia, intercambio, préstamos, etc. Ustedes son el mayor tenedor corporativo de Bitcoin en el mundo; ¿cuál es su consejo para nosotros y deberíamos trabajar juntos?”
Aunque se presenta como una maduración del negocio, el movimiento expone a la empresa a riesgos de rehipotecación que contradicen el ethos de “almacenamiento en frío” que construyó su reserva de 55 mil millones de dólares.
No obstante, este giro indica que Strategy está pasando de ser una empresa de tenencia pasiva a una mesa de crédito activa.
Este cambio está impulsado por la necesidad de justificar su prima de valoración en un mercado donde los ETF spot han convertido el acceso a Bitcoin en una mercancía.
La trampa del rendimiento
Actualmente, Strategy posee 650,000 BTC. Históricamente, este stock ha permanecido inactivo en las arcas de la empresa.
Por lo tanto, prestarlo generaría ingresos. Sin embargo, esto introduce una paradoja ya que la principal demanda institucional para pedir prestado Bitcoin proviene de creadores de mercado y fondos de cobertura que buscan posicionarse en corto sobre el activo.
Para entender el riesgo, hay que observar la mecánica de la operación.
En el mercado institucional, la demanda de préstamos de Bitcoin rara vez es para mantenerlo, ya que casi exclusivamente es para venderlo y cubrir exposición en derivados.
Al inyectar sus enormes reservas en el mercado de préstamos, Strategy efectivamente reduciría el “costo de pedir prestado”, una fricción clave que normalmente desalentaba a los vendedores en corto.
En consecuencia, Strategy estaría suministrando el inventario utilizado para apostar en contra de la apreciación del precio de su propia reserva al abrir una mesa de préstamos.
Además, el movimiento introduce riesgo de contraparte en un balance que previamente se definía por su simplicidad.
Es notable que el mercado de crédito cripto colapsó espectacularmente en 2022 después de que prestamistas como BlockFi y Celsius calcularan mal el riesgo de prestar a prestatarios opacos.
Aunque Le insiste en que Strategy solo se asociará con bancos de primer nivel, la premisa central sigue siendo que Bitcoin saldrá de su bóveda.
Así, en caso de una quiebra bancaria o una incautación de crédito, Strategy pasaría de ser propietario de un activo a acreedor no garantizado.
Defendiendo la prima
Mientras tanto, la búsqueda de rendimiento de Strategy parece estar ligada a la compresión de la valoración de sus acciones.
El modelo de la empresa depende de cotizar con una prima sobre su Valor Neto de los Activos (NAV), lo que le permite emitir acciones a precios inflados para comprar más Bitcoin. Esa prima, que alguna vez fue de hasta 2.5x, se ha enfriado. Al 3 de diciembre, el múltiplo de Strategy sobre el NAV (mNAV) era de 1.15.
En una admisión sincera, la firma admitió recientemente que consideraría vender Bitcoin si el mNAV cae por debajo de 1.
Esto crea un posible “bucle de reflexividad” en el mercado: si el precio de las acciones de Strategy cae, la empresa podría verse obligada a liquidar Bitcoin, haciendo que los precios spot bajen y deprimiendo aún más el precio de las acciones.
Para evitar esto, la firma liderada por Michael Saylor necesita ofrecer a los inversores algo que los ETF no pueden: rendimiento.
Además, la empresa recaudó recientemente 1.44 mil millones de dólares en acciones para cubrir obligaciones de dividendos sobre sus acciones preferentes, lo que resalta la presión de flujo de caja de mantener su estructura de capital actual.
Considerando esto, prestar la pila de Bitcoin es una de las únicas formas de financiar estos pagos sin diluir a los accionistas comunes o vender el activo subyacente.
Un mercado saturado
Si Strategy entra en el área de préstamos, se enfrentará a un mercado significativamente diferente del “Viejo Oeste” sin garantías de 2021.
Según Galaxy Digital, el emisor de stablecoins Tether actualmente domina los préstamos centralizados con un libro de 14.6 mil millones de dólares.
Sin embargo, Tether presta stablecoins (USDT), alimentando el apalancamiento para compradores. Strategy prestaría Bitcoin, alimentando la oferta para prestatarios.
El tamaño absoluto de la reserva de 650,000 BTC de Strategy supera ampliamente los pools de garantía de competidores como Nexo y Galaxy y podría distorsionar el mercado. Si incluso una fracción de esa oferta llega a las mesas de préstamos, el costo de pedir prestado Bitcoin podría colapsar, aplastando los rendimientos en todo el sector.
Esencialmente, Strategy apuesta a que puede transformarse de un envoltorio pasivo a un operador financiero sofisticado. Pero al hacerlo, corre el riesgo de cambiar la claridad del “oro digital” por la opacidad del crédito estructurado.
Para los inversores que compraron Strategy como un proxy de colateral prístino, la puerta de la bóveda empieza a verse preocupantemente abierta.
El artículo Strategy’s yield hunt inadvertently helps the very hedge funds looking to short its Bitcoin premium apareció primero en CryptoSlate.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
También te puede gustar
¿Los pequeños inversores también pueden apostar contra la deuda de IA? Aparecen los ETF de CDS de alto apalancamiento, pero los analistas bajan las expectativas
Dos instituciones planean lanzar ETF apalancados vinculados a CDS de empresas de IA, apostando por el riesgo de incumplimiento crediticio; el volumen de CDS de Oracle se disparó de 8.700 millones a 47.600 millones de dólares en lo que va del año.
En Wall Street hay divisiones sobre Nvidia (NVDA.US): algunos ven una "oportunidad de compra única en la vida", mientras que otros temen que Jensen Huang sea "insustituible".
El ratio precio-beneficio futuro de Nvidia (NVDA.US) ha caído por debajo de 10 veces; esto ocurre en una empresa considerada como el "núcleo de la revolución de IA", presentando una valoración normalmente reservada para compañías en declive estructural.
¡El halo de “computación cuántica” no puede compensar el crecimiento perdido de los fundamentos! Rigetti (RGTI.US) cayó más del 9% después de horas; la fidelidad cumplió con los estándares, pero los ingresos estuvieron un 60% por debajo de las expectativas.
Esta empresa tecnológica enfocada en el tema de la computación cuántica logró cumplir un hito técnico, pero sus ingresos estuvieron muy por debajo de las expectativas del mercado, enfrentando importantes retrocesos en los aspectos de ingresos, pérdidas y progreso en la aceptación de pedidos. Esto provocó que el precio de sus acciones cayera más del 9% en las operaciones posteriores al cierre en el mercado estadounidense.
¡El banco central de Canadá envía señales de nuevas subidas de tasas de interés! Actas de la reunión: Los altos precios del petróleo aumentan el riesgo de inflación. La incertidumbre económica no obstaculizará las acciones de política.
Las actas de la reunión de octubre del Banco Central de Canadá muestran que, a pesar de que los precios internacionales del petróleo se mantienen elevados y de que las disputas comerciales con Estados Unidos generan una gran incertidumbre sobre las perspectivas económicas de Canadá, los responsables de la toma de decisiones consideran que estos riesgos no implican que el banco central deba detener sus acciones.
Precios de las criptos
Más
