Las acciones de chips acaban de registrar su mayor subida semanal desde abril, pero los fondos de cobertura aprovechan para reducir posiciones en los máximos.
Ante un repunte semanal del 2,5%, una proporción de posiciones largas y cortas en tecnología en mínimos históricos y el nivel de exposición más bajo en cinco años, los fondos de cobertura siguen optando por incrementar las posiciones en corto en más acciones. Esta señal inusual se está convirtiendo en la principal incógnita sobre si el mercado puede mantener su tendencia alcista.
Las acciones de semiconductores repuntaron con fuerza, pero los fondos de cobertura optaron por incrementar sus posiciones cortas. Esta señal inusual se ha convertido en el principal interrogante de si el mercado puede mantener su tendencia alcista.
El Philadelphia Semiconductor Index subió más de un 8% la semana pasada, registrando su mejor desempeño desde abril, mientras que el S&P 500 aumentó un 2,5% en el mismo periodo. Sin embargo, según el último informe semanal de Prime Brokerage de Goldman Sachs, los fondos de cobertura vendieron acciones estadounidenses de forma neta por segunda semana consecutiva, y en esta ocasión las ventas se centraron principalmente en la apertura de nuevas posiciones cortas, a diferencia del cierre de posiciones largas de la semana anterior. En otras palabras, los inversores institucionales aprovecharon una de las semanas de mayor rebote en las acciones de semiconductores para apostar fuertemente por la caída de determinadas acciones individuales.
A pesar de que el S&P 500 rindió un 3,27% semanalmente, los fondos estadounidenses de selección de acciones solo lograron un rendimiento de alrededor del 1,78%, menos de la mitad del índice; los fondos multiplataforma (pod shops) en octubre tuvieron, según Goldman Sachs, "su peor desempeño registrado, peor que en marzo de 2020". Los datos muestran que el ratio largo-corto del sector de tecnologías de la información en EE. UU. cayó a 1,5, su nivel más bajo desde que el banco lleva registros en 2016.
Cortos en los repuntes, no compras en las caídas
En cuanto a la estructura general, hasta el jueves pasado, las acciones en el libro de prime brokerage global de Goldman Sachs volvieron a venderse netamente (con una desviación estándar de -0,7 respecto al último año), el proceso de desapalancamiento se aceleró, y la proporción de venta de posiciones largas respecto a cobertura de cortos fue de 2,8 a 1.
La divergencia estructural en el mercado estadounidense es especialmente notoria. Los productos macro (índices y ETF combinados) fueron comprados netamente por tercera semana consecutiva (+1,2 desviaciones estándar), mientras que las posiciones cortas en ETF estadounidenses disminuyeron un 8,6%, la mayor cobertura de cortos en siete meses, concentrándose principalmente en blue chips, crédito y ETF tecnológicos.
Sin embargo, a nivel de acciones individuales sucedió lo contrario. Las acciones estadounidenses de empresas individuales registraron significativas ventas netas (-1,7 desviaciones estándar), con un flujo relativamente estable en posiciones largas, y casi todas las ventas de la semana provinieron de nuevas posiciones cortas en acciones individuales. En resumen, los fondos de cobertura están sustituyendo la cobertura de índices por exposición a cortos en acciones individuales, un movimiento completamente opuesto al de octubre.
El ratio largo-corto en tecnología marca un mínimo histórico, finanzas sufre la mayor venta neta en ocho meses
A nivel sectorial, la tecnología de la información sigue siendo el sector con la mayor venta neta tanto en EE. UU. como globalmente. El ratio largo-corto en tecnología de la información estadounidense cayó desde el máximo de 2,14 a principios de junio de 2026 hasta los 1,5 actuales, una disminución de aproximadamente el 30% en cinco meses. La posición de los fondos de cobertura en tecnológicas está más de 20 puntos porcentuales por debajo de la ponderación del S&P 500.
El sector financiero fue otro objetivo claro de ventas esta semana. Según Goldman Sachs, el sector financiero registró una venta neta de -2,2 desviaciones estándar, con una proporción combinada de ventas en largo y corto de casi 4 a 1. El volumen neto de venta encabezó todos los sectores estadounidenses, situándose en el percentil 99 de los últimos cinco años. Principales áreas de venta: procesamiento de pagos, mercados de capitales (banca de inversión y gestión de activos), finanzas de consumo y seguros.
Es destacable que, el peso del sector financiero en la exposición neta de EE. UU. en prime brokerage de Goldman Sachs sigue siendo del 12,1%, en el percentil 98 del último año. El experto en sector financiero de Goldman Sachs, Christian DeGrasse, señaló que las acciones financieras tuvieron un desempeño 200 puntos básicos inferior al S&P esta semana, sin clara distinción entre valores defensivos y de crecimiento, lo que muestra que el principal motor es el ajuste de posiciones, con una presión de venta particularmente notoria en los valores de finanzas de consumo.
El sector de salud también mantuvo la tendencia de ventas netas, siendo la cuarta semana consecutiva de reducción de posiciones, y al ritmo más rápido en siete meses, proveniente totalmente del cierre de posiciones largas enfocadas en biotecnología, farmacéuticas y proveedores de servicios médicos. Jon Chan, experto en salud de Goldman Sachs, apuntó que los clientes están preocupados por la valoración de las grandes biotecnológicas; una comparación recurrente en los escritorios es el PER de Pfizer frente a Nvidia: cuando el "refugio seguro" cuesta más que el "activo de riesgo", la presión de rotación es inevitable.
Apalancamiento: apalancamiento total en el percentil 95, apalancamiento neto en el percentil 3
Los datos sobre apalancamiento reflejan las contradicciones más profundas del mercado actual.
El apalancamiento neto de los fondos long-short fundamentales en EE. UU. aumentó 2,1 puntos porcentuales hasta 45,4%, pero esta mejora se debió casi exclusivamente a la subida del mercado y la cobertura de índices, no a un incremento proactivo de posiciones. El apalancamiento neto sigue en el percentil 2 de los últimos cinco años; en lo que va del mes, el apalancamiento total de los fondos de selección de acciones estadounidenses bajó 5,8 puntos porcentuales y el neto 1,7 puntos.
La tendencia global es igualmente evidente: el apalancamiento total está en el percentil 95, el apalancamiento neto en el percentil 3. Como resumió Brian Garrett, estratega de derivados de Goldman Sachs: aunque el tamaño de los fondos no se ha reducido, ya no apunta a ninguna dirección clara.
Además, datos del equipo de canastas de Goldman Sachs reflejan que la exposición a momentum en los libros de prime brokerage ha caído desde los máximos de 2026 hasta el percentil 23 de los últimos cinco años, y la concentración en la canasta de data centers tocó el percentil 1 de los últimos seis meses: ese factor, que en verano llegó a representar el 60% del valor de los fondos, ahora es menos del 10%.
Octubre: los fondos multiplataforma registran su peor desempeño mensual de la historia
Los datos semanales ya eran débiles, pero los mensuales son aún más llamativos. Según el informe de desempeño mensual de Goldman Sachs basado en 488 cartas de fondos de cobertura a sus inversores, en octubre el sector perdió en promedio un 1,3%. Los fondos multiplataforma cayeron un 2,3%, definida por Goldman Sachs como "el peor mes registrado, peor que marzo de 2020".
Los fondos long-short fundamentales perdieron un 3,49% en el mes; los fondos long-short sistemáticos (cuantitativos) un 3,6%. Es la primera vez desde 2016 que ambas estrategias pierden más del 3% en el mismo mes. En el año, los fondos multiplataforma apenas han ganado un 0,1%, los multiestrategia un 1,2%, los de crédito un 1,7%, mientras el S&P 500 rindió un 11,8% y el Russell 2000 un 14,4%.
Peter Callahan, jefe de expertos TMT de Goldman Sachs, concluyó que el repunte de esta semana fue en gran parte producto de la depuración de posiciones y rotación interna entre sectores; "por ahora, el mercado muestra una de las situaciones de menor consenso desde hace bastante tiempo y esto tal vez ofrezca un punto de partida relativamente saludable hacia 2027".
¿La limpieza de posiciones es suficiente para iniciar una nueva subida?
El argumento a favor de los largos es simple: el apalancamiento neto está en mínimos de cinco años, el exceso de momentum ya fue corregido, y los inversores débiles han salido.
Según cálculos de Morgan Stanley, cuando el apalancamiento neto long-short en EE. UU. está en los niveles actuales, el S&P 500 ofrece un rendimiento medio en los tres meses siguientes de cerca del 6,3%, y en doce meses de un 20,7%, aproximadamente el doble de lo habitual. El equipo macro de trading de Goldman Sachs también opina que, tras una de las mayores fases de desriesgo de la última década, existen condiciones para un short squeeze al final del año.
Sin embargo, la operativa de los fondos de cobertura ofrece otra lectura. El equipo de derivados de Goldman Sachs señala que el volumen de opciones put de VIX negociadas en los últimos 10 días supera a cualquier otro momento antes de 2026, lo que indica que la confianza del mercado en la caída de la volatilidad es mayor que su fe en una subida de los valores.
El lunes, el Philadelphia Semiconductor Index subió un 6,85% en un solo día, confirmando el potencial alcista del mercado cuando el apalancamiento neto es extremadamente bajo y las posiciones cortas son abundantes. Sin embargo, que el mercado pueda subir y que haya compradores dispuestos son cuestiones distintas. Ante una subida semanal del 2,5%, el ratio largo-corto tecnológico en mínimos históricos y las posiciones más ligeras en cinco años, los fondos de cobertura siguen optando por tomar aún más posiciones cortas individuales.
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