Perspectiva de Goldman Sachs sobre los mercados globales: El gasto de capital en IA tocará techo el próximo año, el crecimiento de las ganancias se desacelerará considerablemente y los gigantes de la nube se convertirán en activos defensivos.

A medida que el auge del gasto de capital en IA se aproxima a su punto máximo, el motor de crecimiento de los beneficios en los mercados bursátiles globales está desacelerándose. Goldman Sachs señala en su más reciente informe de perspectivas de estrategia global de acciones para 2027 que, aunque el crecimiento de las ganancias se ralentizará considerablemente, las acciones de crecimiento que actualmente están siendo vendidas por el mercado—especialmente las grandes empresas estadounidenses de servicios en la nube—en realidad presentan valor de posicionamiento.

Peter Oppenheimer, estratega jefe global de acciones de Goldman Sachs, destaca en su más reciente informe Finding Value in Growth que las valoraciones de las empresas relacionadas con la IA ya han retrocedido significativamente, reflejando la preocupación del mercado por un techo en el gasto de capital en IA y la desaceleración en los retornos, lo que ofrece un momento atractivo para que los inversores ingresen al mercado.

Actualmente, los gigantes de la nube cotizan a una razón precio/utilidad futura de 19.7 veces, no sólo por debajo del límite inferior del rango histórico de los últimos 20 años, sino también inferior al sector de productos de consumo básico (21.0 veces). Goldman Sachs los califica como activos de “defensa relativa”.

Esta perspectiva se publica tras la mayor caída diaria del índice Nasdaq 100 desde la pandemia del COVID-19, y una fuerte bajada de Nvidia esta semana provocada por la noticia de la salida de su CEO fundador.

Goldman Sachs pronostica que, en los próximos 12 meses, el objetivo para el S&P 500 es de 8700 puntos, un alza aproximada del 14% respecto al nivel actual; el Topix de Japón y los mercados asiáticos tienen el mayor potencial de subida, mientras que Europa es la más rezagada, con un retorno esperado de solo alrededor del 6%.

El juicio central del equipo de Oppenheimer es que 2026 tiene tres palabras clave: diversificación efectiva, las ganancias como principal motor alcista y recorte de valoraciones en todos los mercados.

En los últimos 12 meses, la tendencia de desempeño superior continuo de las bolsas estadounidenses desde 2009 a 2025 se ha revertido, y los retornos totales de las diferentes regiones se han vuelto relativamente cercanos. Sin embargo, los motores subyacentes difieren. En Asia, excepto Japón y los mercados emergentes, la contribución de BPA a 12 meses vista es alrededor del 70%, mientras que la compresión de valoraciones ha arrastrado más del 50%.

Las fuentes de crecimiento de beneficios son principalmente tres: el sector tecnológico sigue con crecimiento compuesto; el alza en los precios del petróleo impulsa las ganancias de los productores de commodities; y el efecto desbordamiento del auge de inversión en tecnología lleva a los sectores HALO—industrias de “alto capital, baja tasa de obsolescencia”, como el sector industrial.

Mientras tanto, las valoraciones han dejado de expandirse. El S&P 500 ha bajado de casi el percentil 100 en los últimos 20 años a una razón precio/utilidad de 18.5 veces; el MSCI AC World actualmente tiene una razón precio/utilidad futura de 15.6 veces y un PEG de 1.1, cerca del promedio de 35 años. Este es el punto de partida del juicio de asignación posterior: el índice no está lo suficientemente barato como para estar en niveles de crisis, pero en comparación con la etapa previa de sobrevaloración, la relación riesgo/retorno ha cambiado.

En cuanto a objetivos a 12 meses, el S&P 500 apunta a 8700 puntos, lo que corresponde a un alza del 14%. Por regiones, el Topix japonés y Asia tienen mayor espacio alcista, Europa se queda atrás con apenas un 6%.

Goldman Sachs advierte que para 2027, el crecimiento de los beneficios en casi todos los principales mercados se desacelerará notablemente.

En detalle, el crecimiento de las ganancias para el S&P 500 bajará del 36% al 11%; el Stoxx 600, del 18% al 7%; el Topix japonés, del 24% al 9%; y Asia, de casi el 80% a menos del 30%. Esto es lo que se denomina el “halving” de las ganancias.

La razón central es la desaceleración del crecimiento en el gasto de capital de los proveedores de servicios en la nube de mega escala, mientras que comienza a manifestarse la depreciación de las inversiones previas.

Según los cálculos de Goldman Sachs, el gasto de capital de los gigantes de la nube aportó este año 12 puntos porcentuales al crecimiento del BPA del S&P 500, superior a los 5 puntos de 2025 y 2 puntos de 2024; pero para 2027, esta contribución caerá a 9 puntos; en 2028, se convertirá en un lastre de 5 puntos.

El enfriamiento se refleja también a nivel sectorial.

• Tecnologías de la Información: el crecimiento de beneficios bajará de casi el 90% al 45%;
• Servicios de Comunicación: pasará de crecer un 34% a caer un 5%;
• Energía: este año, impulsado por la guerra en Irán, crece un 99%, pero luego se espera una contracción de alrededor del 10%;
• Materiales: desacelera del 45% al 12%.
• El único sector que se espera acelere es Salud, aunque ya ha pasado por una reevaluación de sus valoraciones.

Esto significa que los “vendedores de palas” beneficiados por el auge del gasto de capital en IA—chips, industriales, equipos energéticos, etc.—empezarán a enfrentar una desaceleración en el crecimiento. Por el contrario, los “compradores” del gasto de capital, es decir, los gigantes de la nube de Estados Unidos, vuelven a enmarcarse como activos defensivos relativos al haber caído sus valoraciones.

Goldman Sachs considera que las empresas relacionadas con la IA ya han experimentado un claro recorte en sus valoraciones, reflejando las preocupaciones sobre un techo en el gasto de capital de IA y la desaceleración en el retorno de la inversión. Pero precisamente esta caída ha abierto una nueva ventana de oportunidad.

Recientemente, los valores de valor han superado marcadamente a los de crecimiento en todas las regiones; la brecha de valoración entre valor y crecimiento ha pasado de más del 100% en el punto máximo de 2021 a alrededor del 45% al 50%.

Al mismo tiempo, el factor valor está cerca del percentil 90 del intervalo de los últimos 20 años; en términos relativos históricos, ya es más caro que el crecimiento. El sector tecnológico mundial está en el percentil 20 del mismo intervalo, y su ratio precio/utilidad se acerca al del factor valor.

La señal de fijación de precios más crucial se observa en los gigantes estadounidenses de la nube: actualmente cotizan a una razón precio/utilidad futura de 19.7 veces, por debajo de su propio rango de los últimos 20 años y bajo el sector de consumo básico (21.0 veces). La prima de valoración entre las cinco mayores acciones estadounidenses y las otras 495 acciones ha convergido casi por completo, algo distinto al ciclo extremo de máximos en 2000 y 2021.

Por eso, los gigantes de la nube se consideran ahora activos de crecimiento defensivo: las valoraciones han bajado, los balances siguen relativamente sanos y las fuentes de ingresos son más diversificadas. La razón deuda neta/patrimonio de la tecnología en mercados desarrollados es de un solo dígito, frente al 50% del mercado total.

El informe señala que las oportunidades más “alto riesgo, alto retorno” se concentran en semiconductores, almacenamiento y hardware, sectores de crecimiento fuertemente cícliclos.

Los estrategas de Goldman Sachs en Asia calculan que los precios actuales de las acciones del sector de memoria coreano incorporan un recorte estimado del 70% en los beneficios consensuados para 2027, algo que consideran “demasiado pesimista”, ya que las compañías han revelado que su producción de DRAM y HBM está agotada hasta 2029.

El sector cotiza actualmente a 0.7 veces el valor en libros proyectado para 2028; Goldman Sachs señala que este nivel “históricamente anticipa fuertes rendimientos futuros”.

No obstante, Goldman Sachs se mantiene neutral respecto a los mercados asiáticos. El motivo es el riesgo de concentración: Corea del Sur y Taiwán representan juntos alrededor del 50% del MSCI Emerging Markets y las tecnologías de la información, más del 40%. TSMC, Samsung y SK Hynix, los tres “core stocks” de IA, suman alrededor del 30% del índice.

Esto ha ampliado el descuento de valoración de los mercados emergentes frente a los desarrollados hasta aproximadamente el 50%, el máximo desde al menos 2010. Goldman Sachs pronostica una rentabilidad en dólares para Asia (MXAPJ) del 17%; sin embargo, después de ajustar por volatilidad (volatilidad anualizada del 24.2%), mantiene una posición neutral.