¡Sinergias tardarán más! Citigroup eleva el costo de sinergia de Skydance (SKYD.US) a 4 mil millones, pero mantiene la calificación de "comprar"

Según ha informado la aplicación financiera de Zhitong, Citibank publicó un informe de actualización de su modelo para el 3T26 de Skydance Corp (SKYD.US). El equipo de analistas liderado por Jason Bazinet señaló en el informe que, basándose en la última guía de la compañía, el coste total para lograr sinergias se eleva de 3,200 millones de dólares a 4,000 millones de dólares, y se prevé un plazo más amplio para la consecución de sinergias. Además, los comentarios de la dirección sobre la debilidad del negocio de Warner Bros llevaron a Citibank a reducir su previsión de ingresos del segmento Studio. Sin embargo, el informe considera que las actividades subyacentes de la compañía no sufrirán cambios estructurales, por lo que se mantiene la calificación de “comprar” y un precio objetivo de 10 dólares, equivalente aproximadamente a 8 veces el valor empresarial/EBITDA previsto para 2028.

El informe señala que Skydance logró unos ingresos de 7,000 millones de dólares en el tercer trimestre de 2026, en línea con el consenso de FactSet; el EBITDA ajustado fue de 1,000 millones de dólares, superando en torno a un 10% la previsión consensuada de 913 millones de dólares. El informe destaca que los activos de Paramount aún tienen posibilidades de alcanzar la parte alta del objetivo de EBITDA ajustado de 3,900 millones de dólares para 2026.

La dirección confirmó que espera alcanzar el 30% de la tasa de sinergias operativas para finales de 2027 y el 70% para finales de 2028. El coste de la transformación se estima en 4,000 millones de dólares, con un gasto previsto para 2027 de entre 1,500 y 2,000 millones de dólares. La dirección también mencionó que se han logrado avances en la integración de Pluto y BET+ en Paramount+; además, Paramount+ y HBO Max se ofrecerán en paquete a principios de 2027 y posteriormente avanzará la integración de plataformas en el cuarto trimestre de 2027.

Diferenciación en previsiones de ingresos y recorte en previsiones de beneficios

Citibank ha revisado al alza el coste total previsto para lograr las sinergias y prevé ahora un plazo más largo para la materialización de estas. Bajo este impacto, el informe reduce la previsión del EBITDA ajustado de 2028 de 17,709 millones de dólares a 16,175 millones de dólares, una caída del 8.7%; y el del 2027 de 15,576 millones a 13,733 millones de dólares, una caída del 11.8%. Las previsiones de ingresos permanecen prácticamente estables: se espera que los ingresos de 2027 sean de 72,324 millones de dólares y los de 2028 de 75,357 millones de dólares.

Por segmentos, la previsión de ingresos de DTC se revisa al alza para 2027 y 2028 en un 1.0% y 1.8%, respectivamente; los ingresos de TV Media se corrigen a la baja en un 0.5% para ambos años; y los ingresos de Studio se reducen ligeramente un 0.1% debido a la debilidad del negocio de Warner Bros. En cuanto al beneficio, el EBITDA ajustado para TV Media, DTC y Studio se revisa a la baja, mientras que el coste total a nivel compañía aumenta considerablemente. El informe prevé que el margen del EBITDA ajustado sea del 19% en 2027 (frente al 22% anterior) y del 21% en 2028 (frente al 24% previo).

En cuanto al beneficio por acción, Citibank reduce la previsión de pérdida por acción en 2026 de 0.16 a 0.05 dólares, pero recorta drásticamente la ganancia por acción de 2027 de 0.18 a 0.04 dólares y ajusta ligeramente la de 2028 de 0.65 a 0.63 dólares.

Enfoque en el puente de flujo de caja y el nivel de apalancamiento

En relación a la anterior declaración de la dirección sobre “alcanzar el equilibrio o mejor en 2027 incluyendo el coste de logro de sinergias”, el informe señala que este comentario podría ejercer cierta presión sobre el valor de las acciones y que algunos clientes han pedido a Citibank que proporcione un puente de flujo de caja libre.

Partiendo del EBITDA eliminado de las sinergias y de los costes de realización, descontando los intereses netos, impuestos, costes en efectivo de transformación incluidos en el EBITDA ajustado, la diferencia entre el gasto en contenido en efectivo y la amortización del contenido, así como el capex, se estima que el flujo de caja libre para 2027 será de 1,500 millones de dólares, subiendo a 7,000 millones en 2030, aproximadamente 3,000 millones por debajo del objetivo de la dirección de 10,000 millones de dólares.

El informe también señala que su estimación de sinergias recurrentes es de 8,000 millones de dólares (superior a los 6,000 millones objetivos de la dirección); esta valoración se basa en la magnitud de la reducción de costes lograda tras la adquisición de Paramount por Skydance. Se prevé que la deuda neta/EBITDA de la compañía sea de alrededor de 6.2x a finales de 2026, bajando a 5.6x en 2027, 4.6x en 2028 y 3.8x en 2029.